中糧屯河：食糖和番茄制品收入持續(xù)下滑，業(yè)績(jī)有待改善

類別：公司 研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司 研究員：丁思德 日期：2014-11-11

事件：2014年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.09億元，同比減少26.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4048.39萬(wàn)元，同比減少63.83%；基本每股收益0.02元/股。

點(diǎn)評(píng)：

1、食糖價(jià)格持續(xù)下跌，公司食糖收入進(jìn)一步下滑。

食糖是公司最主要的收入來(lái)源，2014年1-6月食糖收入占到公司整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的80.46%。近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步放緩，食糖的市場(chǎng)需求量不斷下降，以及食糖市場(chǎng)的供過(guò)于求，從2011年8月開(kāi)始，國(guó)內(nèi)食糖價(jià)格開(kāi)始進(jìn)入下降通道，價(jià)格從7932.59元/噸下降到今年10月底的4481.3元/噸，下降幅度達(dá)到43.5%。食糖價(jià)格的持續(xù)下跌導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)開(kāi)始明顯下滑，今年上半年公司的食糖收入下降25.94%，毛利率減少1.82個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，今年三季度公司的食糖收入將下降27%左右。

2、番茄醬銷售減少導(dǎo)致番茄制品收入下降。

番茄制品是公司的第二大收入來(lái)源，公司的番茄制品以番茄醬為主，主要用于出口。2014年1-6月番茄制品收入占到公司整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的16.7%。2012年受地中海地區(qū)和我國(guó)的新疆、內(nèi)蒙地區(qū)因氣候原因，以及我國(guó)番茄制品企業(yè)采用的限產(chǎn)報(bào)價(jià)策略導(dǎo)致的醬用番茄的種植面積減少等因素的影響，醬用番茄的收購(gòu)價(jià)格開(kāi)始逐步上漲，番茄醬行業(yè)回暖，我國(guó)番茄醬的出口價(jià)格已改過(guò)去下跌的趨勢(shì)，從2013年5月的926.46美元/噸，上漲到2014年5月的1134.82美元/噸，上漲幅度達(dá)到22.5%。但是，隨著今年醬用番茄供應(yīng)的逐步加大，從2014年6月開(kāi)始，番茄醬的價(jià)格又開(kāi)始呈現(xiàn)下跌的趨勢(shì)，2014年9月番茄醬的出口價(jià)格回落至1087.52美元/噸。

同時(shí)，由于我國(guó)的番茄醬競(jìng)爭(zhēng)力不足以及國(guó)際市場(chǎng)需求降低的影響，近幾年番茄醬出口量不斷減少。2014年1-9月，我國(guó)的番茄醬出口量為63.42萬(wàn)噸，同比下降15.4%。受國(guó)內(nèi)番茄醬出口減少的大背景影響，公司的番茄制品收入也持續(xù)下滑。今年上半年，公司番茄制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.38億元，同比減少15.81%，雖然價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率提升3.51個(gè)百分點(diǎn)，但是銷量減少是收入減少的主要因素。我們認(rèn)為，今年三季度，公司的番茄制品銷量持續(xù)減少，預(yù)計(jì)下降18%。

3、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)。

預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)增速分別為-43.8%、66.4%和-6.8%，EPS分別0.022、0.037和0.034元，上一交易日收盤(pán)股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為318、191和205倍。本研究報(bào)告為首次覆蓋，給予公司“持有”投資評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)食糖價(jià)格持續(xù)下跌；2)國(guó)內(nèi)番茄醬出口量持續(xù)減少；3)行業(yè)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。