思源電氣:三季度業(yè)績(jī)提速明顯,源于出售平高股權(quán)

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品,房青 日期：2014-10-28

事件:

2014年1-9月營(yíng)收同比上升5.45%,凈利潤(rùn)同比上升62.60%。2014年1-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入22.46億元,同比上升5.45%;新增合同34億元(含稅);綜合毛利率37.96%,同比降2.17個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.23億元,同比上升62.60%;每股收益0.51元。基本符合預(yù)期。本期無分紅方案。

2014年7-9月營(yíng)收同比上升14.28%,凈利潤(rùn)同比上升102.04%。2014年7-9月,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入9.84億元,同比上升14.28%,環(huán)比上升17.22%;綜合毛利率37.27%,同比下降2.84個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降1.65個(gè)百分點(diǎn);實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)1.86億元,同比上升102.04%,環(huán)比上升44.65%;每股收益為0.29元。

公司同時(shí)公告2014年業(yè)績(jī)?cè)鏊賲^(qū)間:10%-40%。

點(diǎn)評(píng):

前三季業(yè)績(jī)平穩(wěn),第三季提速。2014年前三季度,公司收入增速平穩(wěn),源于上半年配網(wǎng)投資進(jìn)度不達(dá)預(yù)期,訂單交付放緩。但第三季度,公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僖延忻黠@提升。凈利潤(rùn)大幅高于收入,源于:(1)期間費(fèi)用率同比降4.12個(gè)百分點(diǎn);(2)第三季度投資收益1.02億元,2013年同期僅0.29億元,源于出售平高電氣股票獲取收益及理財(cái)收益。

收入結(jié)構(gòu)變化,毛利率有所下降。2014年1-9月,公司綜合毛利率同比降2.17個(gè)百分點(diǎn)。2014第三季度,公司毛利率同比下降2.84個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比下降1.65個(gè)百分點(diǎn)。主要源于毛利率相對(duì)較低的GIS等產(chǎn)品增長(zhǎng)過快。

銷售、管理費(fèi)率明顯下降。2014年1-9月,公司期間費(fèi)用率26.84%,同比降2.17個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用率13.31%,同比降0.71個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)用率13.72%,同比降1.74個(gè)百分點(diǎn),源于公司嚴(yán)格控制費(fèi)用。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.19%,同比增0.28個(gè)百分點(diǎn),源于存款利息收入減少。

資產(chǎn)負(fù)債表指標(biāo)。2014年第三季度末,公司預(yù)付款項(xiàng)同比降54.65%,預(yù)計(jì)是預(yù)付材料到貨等原因。

未來預(yù)判。新產(chǎn)品不斷投入市場(chǎng)。公司550kVGIS通過荷蘭KEMA、西安高壓電器研究所全套型式試驗(yàn),完成了產(chǎn)品驗(yàn)證,進(jìn)入了上市發(fā)布階段。GW6B-126D(GW)/J2000-50型高壓交流隔離開關(guān)、LW36-126(W)/T3150-40戶外高壓交流六氟化硫斷路器和28款特高壓交直流電容器產(chǎn)品通過了技術(shù)鑒定或產(chǎn)品鑒定,產(chǎn)品技術(shù)性能達(dá)到國(guó)際同類產(chǎn)品先進(jìn)水平。

未來新產(chǎn)品將不斷投入市場(chǎng),引領(lǐng)公司收入規(guī)模擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)?？紤]到2014年公司的投資收益超預(yù)期,我們上調(diào)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè);同時(shí),公司已經(jīng)不再持有平高電氣股權(quán),預(yù)計(jì)2015年?duì)I業(yè)外收入同比大幅下降,將影響公司的凈利潤(rùn)增速。

預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)38.68%、6.55%、23.15%,每股收益分別達(dá)到0.78元、0.83元、1.02元,10月24日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率為15.12倍。結(jié)合公司的成長(zhǎng)性,我們認(rèn)為公司合理估值為2015年15-20倍市盈率,對(duì)應(yīng)股價(jià)為12.45-16.60元,維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn);訂單低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。