中國人壽:投資收益仍有上調(diào)潛力

中國人壽 601628 銀行和金融服務(wù)

研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：潘洪文 撰寫日期：2015-01-09

強(qiáng)勁股市表現(xiàn)及地產(chǎn)重估有望驅(qū)動公司投資收益上升

我們認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張及投資收益率改善將驅(qū)動公司2014年業(yè)績強(qiáng)勁增長。除了股市大漲帶來高投資收益,我們需強(qiáng)調(diào)房地產(chǎn)重估亦會貢獻(xiàn)投資收益。受近期降息和二套房管制放松的刺激,2014年4季度房地產(chǎn)市場開始回暖。因此,我們預(yù)計(jì)公司2014年投資資產(chǎn)同比+8%、投資收益率上升30bps。

盡管A/H溢價(jià)40%,但我們認(rèn)為中國人壽A估值仍有上行空間

中國人壽目前A/H溢價(jià)40%,我們認(rèn)為主要原因:1)A股投資者更青睞可自由流通市值小股票,給予中國人壽A較高估值水平,而H股投資者并不考慮此因素;2)相比H股投資者,A股投資者對股市的預(yù)期更為樂觀,故給予股市彈性較大的中國人壽更高估值。公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2015E2.1xP/EV及19.4xNBM,未回到2009年估值水平高點(diǎn),我們認(rèn)為估值仍有上行空間。

我們分別上調(diào)公司2014-16年凈利潤1%/6%/7%

我們上調(diào)公司2014-16年凈利潤1%/6%/7%,主要由于:1)上調(diào)投資收益率假設(shè)3bps反映2014年強(qiáng)勁投資表現(xiàn);2)調(diào)整2014-16E投資資產(chǎn)增速假設(shè)至8%/15%/8%以反映地產(chǎn)重估帶來資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張。中國人壽14年前11月保費(fèi)收入同比基本持平,我們預(yù)計(jì)15年保持個(gè)位數(shù)增長?？紤]到高利潤率保障產(chǎn)品占比持續(xù)提升,我們預(yù)期公司2015/16E新業(yè)務(wù)價(jià)值維持健康增長。

估值:上調(diào)目標(biāo)價(jià)至40.10元,維持“買入”評級

我們根據(jù)DCF模型(貼現(xiàn)率從14.5%下調(diào)至12.5%)得出公司每股評估價(jià)值33.42元(此前為25.43元),假設(shè)公司每股評估價(jià)值對A股估值有20%折價(jià)(此前為7.5%),得到目標(biāo)價(jià)40.10元(此前為27.34元)。該目標(biāo)價(jià)對應(yīng)2015年2.45xP/EV或26.30x隱含新業(yè)務(wù)倍數(shù)。