每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰 黃霞    

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 黃小聰 黃霞

美國(guó)華爾街流傳著一句名言，“如果你有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化”，如今，部分上市公司開(kāi)始將其實(shí)踐。眾所周知，企業(yè)融資一般以銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等方式為主，但資產(chǎn)證券化（ABS）不僅可以使非流動(dòng)資產(chǎn)開(kāi)始流動(dòng)起來(lái)，還打破了傳統(tǒng)融資方式的局限。對(duì)于上市公司改善融資結(jié)構(gòu)、拓寬融資渠道以及降低融資成本等方面都有著不可忽視的作用。

記者注意到，一直以來(lái)，資產(chǎn)證券化一直是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的主要融資方式之一。我國(guó)的資產(chǎn)證券化之路雖然推出較晚，但隨著備案制的落地，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的推進(jìn)，以及相關(guān)支持政策的出臺(tái)，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展之路或?qū)⑦~上一個(gè)新的臺(tái)階，預(yù)計(jì)2015年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行量為8000億元，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行量達(dá)到1500億元。

挖掘資產(chǎn)價(jià)值 拓寬融資渠道

武漢科技大學(xué)金融研究所所長(zhǎng)董登新表示，“資產(chǎn)證券化存在的根本意義就是盤活企業(yè)的存量資產(chǎn)，特別是不動(dòng)產(chǎn)，加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化通過(guò)將缺乏流動(dòng)性但未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流收益的資產(chǎn)打包出售來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，這對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債調(diào)節(jié)非常有利，和一般的貸款、債權(quán)融資相比，更有利于規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

從五礦發(fā)展（600058，收盤價(jià)14.8元）、蘇寧云商（002024，收盤價(jià)10.33元）等幾家上市公司推出的證券化產(chǎn)品可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)于如何盤活存量資產(chǎn)越來(lái)越受到上市公司的重視。首先，資產(chǎn)證券化通過(guò)將缺乏流動(dòng)性，但未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定收益現(xiàn)金流的資產(chǎn)打包出售來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，可以使得上市公司減少對(duì)傳統(tǒng)融資方式的依賴，在一定程度上對(duì)于上市公司提高資產(chǎn)質(zhì)量是有很好的促進(jìn)作用。

其次，資產(chǎn)證券化增強(qiáng)了企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。簡(jiǎn)單來(lái)講，對(duì)于流動(dòng)性較差的資產(chǎn)，通過(guò)證券化處理，將其轉(zhuǎn)化為可以在市場(chǎng)上交易的證券，在不增負(fù)債的前提下，企業(yè)可以多獲得一些資金來(lái)源，加快資金周轉(zhuǎn)，改善融資結(jié)構(gòu)。

再次，資產(chǎn)證券化可以使原先被限制的資產(chǎn)價(jià)值再度得到挖掘，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，相當(dāng)于增加了一個(gè)融資渠道。雖然很多上市公司本身的資信程度不一定能達(dá)到很高的評(píng)級(jí)，但自身有很多優(yōu)良資產(chǎn)，以這些資產(chǎn)為基礎(chǔ)進(jìn)行證券化，以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為保證，并且通過(guò)破產(chǎn)隔離技術(shù)和信用增級(jí)機(jī)制使融資主體的信用等級(jí)退到次要地位，這樣就較好地回避資信評(píng)級(jí)較低的問(wèn)題。

最后，資產(chǎn)證券化通過(guò)真實(shí)銷售與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制降低代理成本和信息成本，而相對(duì)于股票或債務(wù)等融資方式，備案制推出后，在時(shí)間成本等隱形成本上也有很大的優(yōu)勢(shì)。從實(shí)際情況上看，通過(guò)內(nèi)部或外部信用增級(jí)，資產(chǎn)證券化基本上都達(dá)到了較高的信用評(píng)級(jí)，使其融資成本也大為降低。

機(jī)構(gòu)關(guān)注租賃等資產(chǎn)證券化

投資于非標(biāo)資產(chǎn)的銀行理財(cái)、同業(yè)等業(yè)務(wù)，也是證券化的一種形式，而且銀行通過(guò)銀信、銀證等通道業(yè)務(wù)，可以實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)向表外轉(zhuǎn)移。那么，這些業(yè)務(wù)是否能很好實(shí)現(xiàn)證券化產(chǎn)品增強(qiáng)流動(dòng)性、信用增進(jìn)、分散風(fēng)險(xiǎn)等最重要功能?

對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“這些非標(biāo)資產(chǎn)，其實(shí)并不是真正意義上的證券化產(chǎn)品，它屬于銀信、銀證間的私下交易的產(chǎn)品，并不具有流動(dòng)性，而且是非標(biāo)準(zhǔn)化、不透明的交易。非標(biāo)產(chǎn)品基本都是協(xié)議雙方互持，所以不存在流動(dòng)性、信用風(fēng)險(xiǎn)分散的情況。目前，政府極力推廣信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 （銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管下，在銀行間市場(chǎng)交易），就是為了將非標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化，交易和信息披露能公開(kāi)透明，并且為資產(chǎn)提供流動(dòng)性?！?/p>

“從目前的情況來(lái)看，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性仍較小。交易所資產(chǎn)證券化（證監(jiān)會(huì)監(jiān)管下）產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是將未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流打包，即企業(yè)債權(quán)類、權(quán)益類的產(chǎn)品，信貸類的產(chǎn)品大都是小貸公司所發(fā)。”上述業(yè)內(nèi)人士表示。

星石投資總經(jīng)理、首席策略師楊玲表示，“理財(cái)產(chǎn)品和固定收益信托的規(guī)模都很大，過(guò)去是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)低、收益高，現(xiàn)在非標(biāo)資產(chǎn)也在逐步規(guī)范，固定收益信托的剛性兌付也在慢慢被打破。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)變得高了，收益率下降了，因此，投資者會(huì)去尋找更好的投資渠道”。

可以看出，非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的推進(jìn)，原來(lái)依靠信托融資的一些項(xiàng)目將逐步過(guò)渡到正規(guī)的資產(chǎn)證券化。截至2014年11月末，券商資產(chǎn)支持證券存量規(guī)模約350億元，而9月末我國(guó)信托資產(chǎn)余額已達(dá)12.95萬(wàn)億元，兩者存量差距明顯，未來(lái)轉(zhuǎn)換空間巨大。

此外，部分資管機(jī)構(gòu)也開(kāi)始加強(qiáng)了對(duì)資產(chǎn)證券化的關(guān)注力度,“我們現(xiàn)在比較重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)證券化在租賃及應(yīng)收賬款等債權(quán)、小貸公司債權(quán)等方面的運(yùn)用?！蹦橙A東券商資管人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，這些資產(chǎn)的證券化符合國(guó)家盤活存量、支持小微、三農(nóng)的發(fā)展導(dǎo)向。

中金公司相關(guān)研報(bào)顯示，“審批制改為備案制后，發(fā)行效率提高，有利于提高發(fā)行意愿；而SPV（特殊目的機(jī)構(gòu)）范圍擴(kuò)大至基金子公司后，不僅SPV渠道增多，也將增加潛在發(fā)起人范圍；再有,一些基金專戶等對(duì)流動(dòng)性要求不高，但資金成本較高，對(duì)相對(duì)高收益產(chǎn)品有較高的需求，企業(yè)資產(chǎn)證券化恰好順應(yīng)了這樣的要求；加上監(jiān)管對(duì)于銀行各類非標(biāo)的管制，能夠采取備案發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化成為原非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的一個(gè)渠道。預(yù)計(jì)2015年企業(yè)資產(chǎn)證券化將迎來(lái)更快的發(fā)展,可能有100單左右企業(yè)ABS產(chǎn)品發(fā)行，對(duì)應(yīng)發(fā)行量預(yù)計(jì)達(dá)到1500億元?！?/p>