雙環(huán)傳動(dòng)調(diào)研報(bào)告:增勢強(qiáng)勁,勇攀高鐵齒輪、機(jī)器人減速機(jī)高峰

雙環(huán)傳動(dòng) 002472 機(jī)械行業(yè)

研究機(jī)構(gòu)：東興證券 分析師：張雷 撰寫日期：2014-11-11

報(bào)告摘要:

傳統(tǒng)主業(yè):結(jié)束調(diào)整,增勢強(qiáng)勁。2014年公司已結(jié)束調(diào)整期,銷量的增長、投資規(guī)模和費(fèi)用的控制為業(yè)績復(fù)蘇提供了強(qiáng)有力的支撐。公司積極開拓國外高端市場,推動(dòng)如康明斯、采埃孚、卡特、博格華納等大客戶深度合作,引進(jìn)如沃爾沃、現(xiàn)代岱摩斯等外資高端客戶,出口快速增長,預(yù)計(jì)15年仍將增長40%以上。在國內(nèi)市場公司引進(jìn)上汽通用五菱、海馬、眾泰、上海通用等新項(xiàng)目,公司15年有望突破國內(nèi)大型合資汽車企業(yè),為國內(nèi)業(yè)務(wù)增長提供強(qiáng)勁動(dòng)力。

軌交齒輪:切入高鐵供應(yīng)體系,城軌、輕軌市場開拓可期。隨著中國高鐵“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施,高鐵關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化進(jìn)程將加速。公司與德國采埃孚自05年就建立了良好的合作關(guān)系。今年供給采埃孚的CRH380高鐵變速箱齒輪樣品反饋良好,明年有望批量供貨。高鐵訂單除了貢獻(xiàn)部分業(yè)績外,對公司更大的意義是通過切入壁壘最高的高鐵齒輪供應(yīng)體系,公司在軌交齒輪領(lǐng)域樹立了品牌形象,有助于進(jìn)一步開拓城軌、輕軌齒輪市場。

機(jī)器人減速機(jī):技術(shù)突破在即,銷售放量可期。隨著國內(nèi)機(jī)器人需求高速增長,16年RV減速機(jī)市場容量將達(dá)38億元。公司對機(jī)器人核心零部件業(yè)務(wù)極其重視,將之定位為未來五年的重要支柱業(yè)務(wù)。目前已完成五個(gè)型號減速器的研發(fā)設(shè)計(jì),進(jìn)入測試和優(yōu)化階段。根據(jù)目前進(jìn)展和行業(yè)通行的研發(fā)節(jié)奏,預(yù)計(jì)公司機(jī)器人減速機(jī)于15年上半年進(jìn)行臺架測試,下半年機(jī)試,年底試供貨。市場反饋良好情況下,16年可實(shí)現(xiàn)批量供貨。假設(shè)公司在16年市占率為3%,則銷量可達(dá)1.2萬臺,收入可貢獻(xiàn)約1.1億元。

盈利預(yù)測和投資評級。隨著新產(chǎn)品陸續(xù)量產(chǎn)、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化,公司傳統(tǒng)齒輪業(yè)務(wù)仍將保持增勢。在做強(qiáng)傳統(tǒng)優(yōu)勢領(lǐng)域的同時(shí),向高鐵齒輪、機(jī)器人減速機(jī)等新興產(chǎn)業(yè)核心零部件領(lǐng)域延伸,產(chǎn)品研發(fā)和市場突破有望超預(yù)期,股權(quán)激勵(lì)為公司業(yè)績增長添保障。暫不考慮機(jī)器人減速機(jī)業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻(xiàn),預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.40元、0.57元、0.75元,按照13.65元的股價(jià)計(jì)算,對應(yīng)市盈率為34倍、24倍、18倍,給予“強(qiáng)烈推薦”的評級,目標(biāo)價(jià)20元,對應(yīng)15年35倍PE。

續(xù)延遲,拖累公司業(yè)績。