中國(guó)加大培育鐘表自主品牌計(jì)劃5年出5個(gè)國(guó)際品牌 工信部、財(cái)政部等25日發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)我國(guó)鐘表自主品牌建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)，提出到2020年，自主品牌高、中、低檔鐘表產(chǎn)品銷售額比例從目前的1：14：85轉(zhuǎn)變?yōu)?：22：75，形成5個(gè)左右國(guó)際知名品牌、20個(gè)左右國(guó)內(nèi)知名品牌，知名品牌企業(yè)高端產(chǎn)品質(zhì)量接近國(guó)際同類產(chǎn)品先進(jìn)水平。 工信部稱，將通過(guò)推進(jìn)品牌發(fā)展戰(zhàn)略、增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力、優(yōu)化鐘表產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提高產(chǎn)品質(zhì)量水平等方式實(shí)現(xiàn)此目標(biāo)。 此外，還將特別加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度和檢測(cè)工作。通過(guò)提高對(duì)侵權(quán)鐘表產(chǎn)品的鑒別能力、引導(dǎo)建立鐘表產(chǎn)業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)聯(lián)盟、借鑒和推廣知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)公約等措施，增強(qiáng)企業(yè)和消費(fèi)者的知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)。并將加快標(biāo)準(zhǔn)的制修訂，積極參與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化工作，增強(qiáng)我國(guó)鐘表行業(yè)在國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織中的影響力和話語(yǔ)權(quán)。 鐘表產(chǎn)業(yè)鏈8只概念股個(gè)股價(jià)值解析 飛亞達(dá)A:三季度增速放緩,短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：長(zhǎng)城證券有限責(zé)任公司研究員：區(qū)志航,黃淑妍日期：2014-11-03 雖然在全球經(jīng)濟(jì)低迷及高端消費(fèi)受到壓制的大環(huán)境下,公司名表業(yè)務(wù)也面臨一定挑戰(zhàn),但公司迅速調(diào)整、積極應(yīng)對(duì),亨吉利銷售已止跌企穩(wěn),進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)較小。自有品牌飛亞達(dá)受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境及政策因素的影響相對(duì)較小,收入增長(zhǎng)迅速,有望為公司提供更大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。公司為央企中航國(guó)際的下屬企業(yè),潛在的激勵(lì)機(jī)制改善可能進(jìn)一步提升公司盈利水平,目前估值水平仍然較低,有一定安全邊際,暫不調(diào)整盈利預(yù)測(cè),維持公司2014-2016年EPS分別為0.42元、0.53元和0.66元,對(duì)應(yīng)PE分別為23.1X、18.3X和14.7X,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期,凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.2%:公司2014年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入24.91億元,同比大幅增長(zhǎng)7.0%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)1.27億元,同比增長(zhǎng)21.2%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.25億元,同比大幅增長(zhǎng)17.1%;實(shí)現(xiàn)EPS0.32元;符合我們預(yù)期。其中,三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.49億元,同比大幅增長(zhǎng)3.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)0.39億元,同比增長(zhǎng)8.6%;實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)0.38億元,同比大幅增長(zhǎng)9.2%;實(shí)現(xiàn)EPS0.10元。 三季度增速放緩,短期波動(dòng)不改長(zhǎng)期趨勢(shì):三季度是公司銷售的傳統(tǒng)淡季,自有品牌飛亞達(dá)的增速較上半年的26.6%有所下滑,但增速仍然高于20%,亨吉利今年以調(diào)整庫(kù)存結(jié)構(gòu)為主,未有開(kāi)拓新門(mén)店,前三季度銷售整體持平,公司三季度單季度增速較上半年有所放緩,但仍高于行業(yè)平均水平。電商新品牌VERUS(唯路時(shí))已于10月10日正式上線,主打價(jià)位200-800元,針對(duì)年輕消費(fèi)群體定位時(shí)尚、大氣的風(fēng)格,有望逐步成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì),雖然短期業(yè)績(jī)存在一定波動(dòng),但國(guó)產(chǎn)中高檔手表的長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變,而公司作為國(guó)產(chǎn)手表的龍頭品牌,將長(zhǎng)期受益剛性需求釋放帶來(lái)的廣闊空間。 毛利率穩(wěn)步提升,盈利能力顯著改善:由于毛利率較高的自有品牌飛亞達(dá)收入占比提高以及高價(jià)位高附加值產(chǎn)品占比提高,拉動(dòng)公司整體毛利率穩(wěn)步提升1.3pct至36.7%,我們預(yù)計(jì)隨著飛亞達(dá)品牌的快速增長(zhǎng),公司毛利率仍有進(jìn)一步提升空間。自有品牌占比提升帶動(dòng)銷售費(fèi)用率同比提升0.8pct至21.4%,管理費(fèi)用率同比略升0.1pct至5.3%,期間費(fèi)用率整體平穩(wěn),同比下降0.9pct至29.9%。在毛利率提升及費(fèi)用率平穩(wěn)的雙重效應(yīng)下,公司盈利能力顯著改善,凈利率同比提升0.6pct至5.1%,公司為央企中航國(guó)際的下屬企業(yè),我們預(yù)計(jì)潛在的激勵(lì)機(jī)制改善可能進(jìn)一步提升公司盈利水平。 周轉(zhuǎn)率保持平穩(wěn),報(bào)表質(zhì)量總體健康:報(bào)表質(zhì)量總體健康,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率分別同比略升0.07次至6.63次、略降0.04次至0.74次,周轉(zhuǎn)率保持平穩(wěn);前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入2.23億元,較去年同比增長(zhǎng)59.2%,現(xiàn)金流情況大幅改善。 風(fēng)險(xiǎn)提示:新店成熟較慢風(fēng)險(xiǎn),消費(fèi)復(fù)蘇晚于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 老鳳祥投投資價(jià)值分析報(bào)告:歷久彌新,金價(jià)利空已去,公司增長(zhǎng)可期 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司研究員：李會(huì)坤日期：2015-01-23 可選消費(fèi)增長(zhǎng)+婚慶高峰,行業(yè)處于快速成長(zhǎng)期。黃金珠寶行業(yè)在我國(guó)正處于成長(zhǎng)期,2009-2013五年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.96%,伴隨人均可支配收入增加,作為可選消費(fèi)的黃金珠寶行業(yè),在必選消費(fèi)得到極大滿足的今天,已從2010年開(kāi)始進(jìn)入加速增長(zhǎng)階段。另一方面,中國(guó)未來(lái)五年將處于婚嫁高峰區(qū)間。美國(guó)居民在70年代曾處于中國(guó)目前相似收入水平,并經(jīng)歷婚嫁高峰,兩因素疊加,珠寶行業(yè)曾迎來(lái)快速發(fā)展十年。 短期營(yíng)收增速放緩源于2013金價(jià)暴跌消費(fèi)透支,金價(jià)回暖預(yù)期增強(qiáng)。老鳳祥2014年?duì)I收出現(xiàn)同比增長(zhǎng)停滯,主要源于2013年Q2-Q4國(guó)際金價(jià)暴跌導(dǎo)致?lián)屬?gòu)囤積熱潮,基期標(biāo)準(zhǔn)過(guò)高,且透支后續(xù)消費(fèi)。黃金珠寶行業(yè)2014普遍出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。我們認(rèn)為,金價(jià)波動(dòng)對(duì)黃金珠寶消費(fèi)影響限于短期,中長(zhǎng)期仍未內(nèi)生性需求為主。目前隨著瑞士央行放棄瑞郎對(duì)歐元匯率上限,及歐洲央行推出QE,我們認(rèn)為金價(jià)回暖預(yù)期增強(qiáng),有望對(duì)黃金消費(fèi)帶來(lái)利好。 具有業(yè)績(jī)支撐低估值優(yōu)勢(shì)。老鳳祥目前PE僅為18.5倍,凈利潤(rùn)增速2009-2013一直處于行業(yè)領(lǐng)先地位,ROA、ROE指標(biāo)遠(yuǎn)優(yōu)于同類上市公司。營(yíng)收接近第二位A股上市公司3.7倍,凈利約為第二名5.1倍情況下仍能維持高增速,相較于同類上市公司27-45倍PE,目前18.53倍PE估值優(yōu)勢(shì)顯著。我們認(rèn)為,市場(chǎng)未能給予龍頭公司溢價(jià)主要源于前期市場(chǎng)風(fēng)格偏向彈性好的中小盤(pán)股,老鳳祥182.5億市值,在風(fēng)格切換條件下有望迎來(lái)估值修復(fù)。 從量到利,毛利提升,源于品牌溢價(jià)及“新四類”。老鳳祥文化底蘊(yùn)深厚,滿足文化消費(fèi)心理,增加溢價(jià)能力。另外,公司2014Q3盡管營(yíng)收同比下滑,歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)25.83%。從老鳳祥秋季訂貨會(huì)來(lái)看,對(duì)主要經(jīng)銷商,產(chǎn)品報(bào)價(jià)毛利約提升一個(gè)百分點(diǎn),另外,相較于去年低毛利黃金產(chǎn)品銷售較多,現(xiàn)品類比例更為合理。目前市場(chǎng)上翡翠、白玉等產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度低,具有價(jià)格水分,質(zhì)量參差等痛點(diǎn),老鳳祥通過(guò)品牌背書(shū),滲透高毛利、品牌商相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)不激烈“新四類”細(xì)分市場(chǎng),符合品牌文化傳承,公司增長(zhǎng)不僅限于量,也是盈利能力的提升。 加盟、批發(fā)模式輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng),適合高速增長(zhǎng)行業(yè)及渠道下沉。我們認(rèn)為,老鳳祥除自營(yíng)聯(lián)營(yíng)外,采取加盟批發(fā)模式,提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,也是公司能在大體量條件下維持高增速原因之一。另外在一二線城市黃金珠寶企業(yè)逐步完成布局情況下,未來(lái)通過(guò)加盟批發(fā)模式滲透三四線城市,能控制經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),加速渠道下沉。 國(guó)企改革值得期待。老鳳祥實(shí)際控制人為黃浦區(qū)國(guó)資委,處于完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),且旗下最重要利潤(rùn)貢獻(xiàn)子公司——上海老鳳祥有限公司于1997年即開(kāi)始著手混改及員工持股。透過(guò)2014上海國(guó)資高峰論壇董事長(zhǎng)石力華發(fā)言,我們認(rèn)為公司改革經(jīng)驗(yàn)已得到國(guó)資部門(mén)及管理層一致認(rèn)同。我們認(rèn)為,未來(lái)進(jìn)一步改革值得期待。 估值及投資建議。我們預(yù)測(cè)公司2014-2016EPS分別為1.87元、2.30元、2.92元,對(duì)應(yīng)PE分別為18.59、17.39、15.22倍,給予增持評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:獲得年輕客戶能力、珠寶電商沖擊、原材料價(jià)格波動(dòng)造成黃金外其它庫(kù)存貶值、宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期消費(fèi)乏力、對(duì)加盟企業(yè)控制不足。 紅旗連鎖:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,四季度經(jīng)營(yíng)有所好轉(zhuǎn) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：中銀國(guó)際證券有限責(zé)任公司研究員：唐佳睿,梁江澤日期：2015-01-23 公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào),2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.67億元,同比增長(zhǎng)7.43%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1.70億元,同比增長(zhǎng)8.30%,折合每股收益0.21元,基本符合我們之前每股收益0.20元的預(yù)期。我們將目標(biāo)價(jià)格上調(diào)至8.20元,維持持有評(píng)級(jí)。 支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)。 4季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)24.40%:從單季度拆分看,2014年4季度公司營(yíng)業(yè)收入11.70億元,同比增長(zhǎng)5.05%,增速低于3季度的6.57%;歸屬于母公司的凈利潤(rùn)3,012萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)24.40%,增速高于2季度的13.38%。 我們預(yù)計(jì)公司4季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要是由于:1)去年4季度基數(shù)較低,凈利潤(rùn)同比下滑42%;2)公司加強(qiáng)內(nèi)部控制,優(yōu)化人員配置,期間費(fèi)用率有所下降。 充分利用門(mén)店密集優(yōu)勢(shì),持續(xù)推進(jìn)O2O戰(zhàn)略:公司自去年以來(lái),持續(xù)與線上企業(yè)合作推行O2O戰(zhàn)略。此前公司已聯(lián)手微信打造便利生活O2O平臺(tái)現(xiàn)已面向用戶開(kāi)放,電子貨架與紅旗便民自助終端融為一體的新型營(yíng)銷平臺(tái)IMP也已于12月初正式上線,此外公司與天津渤海商品交易所在戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)層面進(jìn)行全方位平臺(tái)合作,推進(jìn)公司O2O戰(zhàn)略。我們認(rèn)為公司在成都地區(qū)門(mén)店布局密集,在打造本地化O2O平臺(tái)的過(guò)程中,具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。 評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。 低線城市對(duì)CVS接受程度存在不確定性。 估值。 我們調(diào)整公司2014-16年全面攤薄每股收益分別為0.21、0.22和0.23元,未來(lái)三年復(fù)合增長(zhǎng)率為5.7%,將目標(biāo)價(jià)由8.00元上調(diào)至8.20元,對(duì)應(yīng)2014年40倍市盈率。目前成都地區(qū)便利店的搏殺將隨外資巨頭進(jìn)駐更加激烈,而煙酒等高毛利產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)受宏觀低迷、三公消費(fèi)下降等因素而大幅下滑。公司目前估值較高,維持持有評(píng)級(jí)。 怡亞通:從怡亞通到十倍股萬(wàn)貨商城亞馬遜 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：衡昆日期：2015-02-16 亞馬遜憑借科技成為十倍股,公司科技升級(jí)之路初起:時(shí)代會(huì)選擇最好的商業(yè)模式,亞馬遜市值十倍成長(zhǎng)與Ebay市值默默無(wú)聞證明平臺(tái)化銷售服務(wù)模式最終必將讓位于科技主導(dǎo)的平臺(tái)化嵌入服務(wù)模式。 怡亞通與亞馬遜成長(zhǎng)經(jīng)歷神似,董事長(zhǎng)計(jì)算機(jī)而非物流背景出身,大戰(zhàn)略亦均以科技為先導(dǎo),2014年增發(fā)預(yù)案系信息升級(jí)意味顯著,選擇實(shí)現(xiàn)“企業(yè)一鍵下單”作為戰(zhàn)略起點(diǎn)的終點(diǎn),正站在從大經(jīng)銷商轉(zhuǎn)變?yōu)榭萍挤?wù)公司的起點(diǎn)上。 宇商網(wǎng)成為入口,和樂(lè)網(wǎng)搭建平臺(tái):網(wǎng)絡(luò)構(gòu)想要能解決行業(yè)痛點(diǎn)問(wèn)題,并依據(jù)工具-渠道-平臺(tái)-生態(tài)四層次遞進(jìn)演化,演化層次越高則客戶粘性越大,B2B宇商網(wǎng)契合生產(chǎn)商、怡亞通、經(jīng)銷商、電商的共同需求,有望實(shí)現(xiàn)滾雪球效應(yīng),未來(lái)開(kāi)放平臺(tái)成為B端入口;O2O和樂(lè)網(wǎng)憑借互聯(lián)網(wǎng)思維,全品類貨源,低供貨成本領(lǐng)跑同行擴(kuò)大市占率,并規(guī)避B2C對(duì)極致物流的需求,將成長(zhǎng)為面向C端的體驗(yàn)平臺(tái)。 行業(yè)展望:考慮電商渠道沖擊與中心城市渠道分流,真實(shí)市場(chǎng)空間約為4000億元,3.3%市占率正啟動(dòng)邊緣,競(jìng)品銷售中短期不會(huì)妨礙增長(zhǎng);供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)為前線擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支撐,粘性作用大于業(yè)績(jī)推動(dòng)作用;公司貸款額度獲批306億元超預(yù)期,按照中期1000億收入測(cè)算基本滿足擴(kuò)張需求,資金短缺造成成長(zhǎng)黑天鵝概率較低。 投資建議:維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)40.6元,我們第一次給予2015年目標(biāo)市值400億元,對(duì)應(yīng)股價(jià)40.6元,維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)2014-2016年收入為219億元、371億元、610億元,增長(zhǎng)率為88%、70%、64%,2014-2016年凈利潤(rùn)為3.2、5.0、8.3億元,同比增長(zhǎng)61.4%、54.4%、65.4%,三年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)到60.4%,成長(zhǎng)性非常突出,互聯(lián)網(wǎng)入口價(jià)值、降息周期開(kāi)啟與管理規(guī)模效應(yīng)將為估值與業(yè)績(jī)提供額外彈性。 ■風(fēng)險(xiǎn)提示:電商渠道下沉速率超預(yù)期,物流管理不暢,貸款利率迅速提升 潮宏基:打造中國(guó)中產(chǎn)"歷峰",把握消費(fèi)升級(jí)未來(lái) 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：許世剛?cè)掌冢?015-02-12 潮宏基是國(guó)內(nèi)K金飾品連鎖龍頭,近年通過(guò)外延并購(gòu)進(jìn)入女包領(lǐng)域,力圖圍繞自我欣賞型中產(chǎn)群體為核心客群打造輕奢品牌矩陣,著力將公司經(jīng)營(yíng)定位由單品類零售商升級(jí)為中高端品牌運(yùn)營(yíng)集團(tuán)。我們認(rèn)為,2015年,公司將有望迎來(lái)估值提升和規(guī)模擴(kuò)張的“雙擊”,實(shí)現(xiàn)股價(jià)和市值的“更上一層樓”。 具體推薦理由如下: 新常態(tài)下消費(fèi)內(nèi)涵升級(jí),品牌化浪潮來(lái)襲。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行,經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài),我國(guó)正面臨著比以往更加強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)型需求。與以往享受經(jīng)濟(jì)增速上升周期所形成的消費(fèi)規(guī)模紅利相比,新常態(tài)下消費(fèi)發(fā)展將更加強(qiáng)調(diào)從價(jià)值層面出發(fā)的內(nèi)涵升級(jí)。消費(fèi)商品/服務(wù)的品牌化將是消費(fèi)內(nèi)涵升級(jí)主旋律下的必然潮流。擁有品牌文化、致力品牌耕耘的消費(fèi)企業(yè)將迎來(lái)極佳的發(fā)展契機(jī)。 中產(chǎn)輕奢消費(fèi)多品牌運(yùn)營(yíng)格局已定。公司以自主創(chuàng)新為核心競(jìng)爭(zhēng)力,堅(jiān)持走品牌經(jīng)營(yíng)路線,目前已初步形成了以“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”及“FION菲安妮”為核心的、貫穿珠寶和女包兩大業(yè)務(wù)領(lǐng)域的多品牌運(yùn)營(yíng)格局。 截至2014年中期,公司三大品牌在中國(guó)大陸擁有專營(yíng)店共計(jì)906家(其中,CHJ潮宏基/VENTI梵迪/FION菲安妮分別576/60/270家)。 新的品牌擴(kuò)張期或?qū)⒃俅未蜷_(kāi)。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,公司未來(lái)將有望成為面向國(guó)內(nèi)最具消費(fèi)能力的中產(chǎn)階級(jí)為主要客群的中國(guó)版“歷峰集團(tuán)”,充分享受國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)盛宴。在歷經(jīng)2年完成對(duì)FION菲安妮收購(gòu)介入皮具領(lǐng)域之后,公司將迎來(lái)繼續(xù)進(jìn)行品牌及品類擴(kuò)張、進(jìn)一步擴(kuò)充業(yè)務(wù)版圖的新窗口期。 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)亮眼,估值仍有提升空間。在不進(jìn)行進(jìn)一步外延擴(kuò)張的保守假設(shè)之下,我們預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.30/0.40/0.48元。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2015年動(dòng)態(tài)PE僅為25倍左右。參考?xì)v峰、LVMH、Hermes等全球成熟奢侈品集團(tuán)2015年P(guān)E估值水平在20~30倍區(qū)間,而在中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)更加強(qiáng)調(diào)消費(fèi)內(nèi)涵升級(jí)的當(dāng)下,諸如潮宏基這樣的掌握品牌化運(yùn)營(yíng)內(nèi)涵同時(shí)擁有渠道優(yōu)勢(shì)的公司將更具有成長(zhǎng)性,理應(yīng)享受更高的估值水平。給予2015年35~40倍動(dòng)態(tài)PE,公司合理股價(jià)區(qū)間為14~16元,目前價(jià)位建議積極布局。——“買(mǎi)潮宏基(002345),就是投資消費(fèi)升級(jí)!” 鄂武商A:員工持股計(jì)劃獲國(guó)資委通過(guò),降低后續(xù)推進(jìn)不確定性 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司研究員：徐問(wèn)日期：2015-01-22 事項(xiàng): 2015年1月21日晚間,公司公告稱收到湖北省國(guó)資委《關(guān)于武漢武商集團(tuán)股份有限公司擬推行限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的批復(fù)》,原則同意公司按照有關(guān)規(guī)定實(shí)股權(quán)激勵(lì)。本次員工持股計(jì)劃涵蓋公司高管和核心員工,占總員工數(shù)7.46%,認(rèn)購(gòu)數(shù)量占公司總股本的9.43%,以每股13.57的價(jià)格發(fā)行,總金額約8.4億元。 平安觀點(diǎn): 國(guó)資委態(tài)度明確,后續(xù)方案需股東大會(huì)表決通過(guò)。1月15日,公司公告擬向前海開(kāi)源基金管理公司、周思聰及武漢武商集團(tuán)員工持股計(jì)劃非公開(kāi)發(fā)行股票募資不超過(guò)20.65億元,其中員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)金額8.4億元,參與人數(shù)占總員工數(shù)7.46%,股權(quán)激勵(lì)范圍和額度均處于零售行業(yè)領(lǐng)先水平。國(guó)資委的批復(fù)消除了市場(chǎng)對(duì)于國(guó)資委態(tài)度的擔(dān)憂、降低了方案推進(jìn)的不確定性,后續(xù)該計(jì)劃需經(jīng)證監(jiān)會(huì)備案后,提交股東大會(huì)表決。 我們認(rèn)為股東大會(huì)通過(guò)的概率較大,首先本次定增及股權(quán)激勵(lì)方案大股東不需要回避表決,銀泰僅控制公司22.57%的股權(quán),大股東武商聯(lián)及其一致性動(dòng)人持股達(dá)30.39%;其次,對(duì)于一直牽涉股權(quán)之爭(zhēng)的銀泰來(lái)說(shuō),定增雖然會(huì)稀釋其股權(quán)比例,但利好公司業(yè)績(jī)和股價(jià),符合二股東的利益。 混改力度超預(yù)期,估值&業(yè)績(jī)雙提振。公司本次定增大力度引入民間資本、實(shí)施股權(quán)激勵(lì),成為湖北省國(guó)企混合所有制改革的重要舉措。員工持股計(jì)劃涵蓋公司高管和核心員工,存續(xù)期4年,鎖定期3年,前10名高管認(rèn)購(gòu)額都在800萬(wàn)元以上,顯示了其對(duì)公司未來(lái)成長(zhǎng)的充分信心。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、外延擴(kuò)張動(dòng)力充足,期間費(fèi)用率高于行業(yè)平均水平、仍有壓縮空間,我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵(lì)從機(jī)制上保證了公司的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力,將大大激活企業(yè)內(nèi)在動(dòng)力、提升管理效率,此次融資也將有力支持公司重資產(chǎn)購(gòu)物中心擴(kuò)張戰(zhàn)略、進(jìn)一步加固在武漢及湖北區(qū)域的商業(yè)壟斷地位,公司業(yè)績(jī)與估值雙提振可期。 預(yù)測(cè)14-16年EPS=1.04/1.23/1.39元,維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。暫不考慮定增后的股權(quán)攤薄,維持公司14-16年EPS=1.04、1.23元、1.39元的預(yù)測(cè)(按照樂(lè)觀情況下公司收回武廣后的EPS最多可達(dá)1.34/1.55元),對(duì)應(yīng)PE=16.3X/13.8X/12.1X,估值低于行業(yè)平均。作為業(yè)內(nèi)較早轉(zhuǎn)型購(gòu)物中心的企業(yè),品牌資源良好,項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富,未來(lái)三年將維持高于行業(yè)的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)。此次定增和員工持股為公司未來(lái)擴(kuò)張?zhí)峁┏渥銖椝?拓展了業(yè)績(jī)成長(zhǎng)動(dòng)力和空間。方案獲湖北國(guó)資委批復(fù)通過(guò)降低了后續(xù)審批的不確定性,將利好股價(jià)進(jìn)一步上揚(yáng),維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)需求不振;武廣少數(shù)權(quán)益收回不確定性;定增及員工持股計(jì)劃后續(xù)審批進(jìn)度不確定。 中央商場(chǎng):安全邊際+市值訴求+轉(zhuǎn)型預(yù)期推動(dòng)公司價(jià)值回歸 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：張龍日期：2015-01-06 價(jià)值低估,安全邊際較高?？紤]貨幣資金和有息負(fù)債,公司重估價(jià)值可達(dá)133.83億,較當(dāng)前80.5億市值存在50%以上空間。公司在建綜合體項(xiàng)目進(jìn)入結(jié)算期,限購(gòu)放開(kāi)利于提高存量綜合體推盤(pán)速度,未來(lái)三年業(yè)績(jī)或大幅增長(zhǎng),15年P(guān)E僅9倍,安全邊際極高。 市值訴求強(qiáng)勁,轉(zhuǎn)型預(yù)期強(qiáng)烈。大股東于13年7月起多次高位質(zhì)押股權(quán),質(zhì)押比例達(dá)到總股本56%。當(dāng)前股價(jià)已瀕臨部分股權(quán)質(zhì)押警戒線,大股東市值訴求強(qiáng)勁。 風(fēng)格輪動(dòng)催生低價(jià)值補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行催化資產(chǎn)價(jià)值重估,DDM模型分母驅(qū)動(dòng)本輪牛市行情,傳統(tǒng)零售低PB+低PE將呈現(xiàn)補(bǔ)漲機(jī)會(huì),公司作為典型低估區(qū)域零售商,有望獲得資產(chǎn)價(jià)值重估。 投資建議:“買(mǎi)入-A”投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)19.45元。我們預(yù)計(jì)公司2014年-2016年的收入增速分別為11.0%、40.7%、40.1%,凈利潤(rùn)增速分別為-13.4%、129.1%、73.1%,成長(zhǎng)性突出,給予“買(mǎi)入-A”的投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示:盡管業(yè)績(jī)回調(diào)預(yù)期強(qiáng)烈,觸發(fā)節(jié)點(diǎn)有待觀望;傳統(tǒng)零售面臨存量競(jìng)爭(zhēng),增長(zhǎng)邊際顯現(xiàn)。 文峰股份:迪士尼受益直接,轉(zhuǎn)型預(yù)期明確 類別：公司研究機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司研究員：許世剛?cè)掌冢?015-01-28 事件: 據(jù)東方衛(wèi)視等媒體報(bào)道,上海兩會(huì)期間透露上海迪士尼最新進(jìn)展,預(yù)計(jì)將于今年年底前開(kāi)園。作為區(qū)域零售龍頭,文峰股份除在南通本埠及周邊省內(nèi)市場(chǎng)擁有領(lǐng)先地位,同時(shí)在上海市場(chǎng)亦有多個(gè)項(xiàng)目布局。我們認(rèn)為,公司將有望在迪士尼開(kāi)園中受益。 滬上多個(gè)自有物業(yè)門(mén)店布局直接受益迪士尼。截至目前,公司在上海共有1個(gè)大世界門(mén)店及兩個(gè)儲(chǔ)備門(mén)店項(xiàng)目。其中,公司旗下上海滬東店自有建筑面積約10萬(wàn)平方米(含加層,賬面原值僅0.55億元),位于軌交六號(hào)線五蓮路站,地段絕佳;儲(chǔ)備項(xiàng)目之一松江項(xiàng)目位于松江區(qū)岳陽(yáng)街道,目前已競(jìng)得商業(yè)土地1.2萬(wàn)平方米(成本2.21億元),計(jì)容建面約3.7萬(wàn)平方米,2015年動(dòng)工,爭(zhēng)取2016年開(kāi)出;儲(chǔ)備項(xiàng)目之一控江路項(xiàng)目位于控江路1677號(hào)“君欣時(shí)代廣場(chǎng)”,土地面積1.5萬(wàn)平方米,總建面7.2萬(wàn)平方米,其中商城3萬(wàn)平方米,公司擁有該項(xiàng)目公司20%股權(quán)及項(xiàng)目本身50%收益權(quán)(成本2.98億元)。 隨著迪士尼的開(kāi)園,公司滬上門(mén)店將有望直接受益于客流的增加與自持物業(yè)的增值。此外,擬建中上海第三機(jī)場(chǎng)有可能選址南通,若最終落地還將進(jìn)一步增進(jìn)南通與上海之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系,從而為公司發(fā)展帶來(lái)更深遠(yuǎn)影響。 轉(zhuǎn)型明確將打開(kāi)公司市值空間。公司大股東近期進(jìn)行戰(zhàn)略減持,同時(shí)達(dá)到了——①引入戰(zhàn)投,借力戰(zhàn)投市場(chǎng)資源②培育體系外新興產(chǎn)業(yè)③降低大股東股比,為未來(lái)新興產(chǎn)業(yè)回臵創(chuàng)造股比空間——這三個(gè)目的。大股東在“低價(jià)+高稅”的前提下減持股份,明確了公司轉(zhuǎn)型、為未來(lái)股價(jià)奠定有力基石的預(yù)期。 我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)轉(zhuǎn)型方向?qū)檎咧С值碾娮由虅?wù)等相關(guān)方向。 維持“增持”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2014~2016年EPS分別為0.55/0.60/.65元,未包含地產(chǎn)項(xiàng)目收益。公司擁有大量的自有商業(yè)物業(yè),在上海迪士尼開(kāi)業(yè)及南通&上海加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)前景之下將直接受益;目前公司估值也未能充分反映公司轉(zhuǎn)型預(yù)期。強(qiáng)烈建議繼續(xù)積極關(guān)注。