每經(jīng)編輯 劉明濤    

 每經(jīng)記者 劉明濤

“資金都去哪兒，還沒(méi)好好盈利就跌了，建倉(cāng)補(bǔ)倉(cāng)2個(gè)月，轉(zhuǎn)眼本金就剩下九成......”在上周五某券商的大戶(hù)室里，郁悶的持股市值超過(guò)百萬(wàn)的投資者，哼著自己改編的歌曲，向記者無(wú)奈的吐槽二次降息后藍(lán)籌股跌跌不休的走勢(shì)，一直寄望降息周期中券商還能有波行情的投資者，苦苦持股，最終只能接受“滿(mǎn)倉(cāng)踏空”的結(jié)局?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在兩會(huì)前降息后的一周交易中，A股行情再度極端，只是與前次不同的是，這一次，小盤(pán)股“任性”上漲，大盤(pán)藍(lán)籌低迷不堪，這一顛覆性行情，其實(shí)早有因果。

（一）從“明珠”到“棄寵” 大金融領(lǐng)滬指連跌不止

萬(wàn)金寵愛(ài)，到拋棄撤離，兩次降息后，以銀行、保險(xiǎn)為主的大金融板塊表現(xiàn)了截然不同。去年的紅色旋風(fēng)狂刮，令投資者瘋狂涌入，高亢做多；今年卻平淡無(wú)奇，跌跌不休，令資金垂頭喪氣。曾經(jīng)的“明珠”隕落，也讓主板市場(chǎng)疲態(tài)盡顯，滬指周跌2.09%，周線三連陽(yáng)勢(shì)頭戛然而止?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)數(shù)據(jù)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，受困于流動(dòng)性和相對(duì)估值壓力，使得滬市難展昔日雄風(fēng)。

                               增量資金匱乏

2014年11月下旬首次降息引發(fā)的藍(lán)籌股盛宴，這與增量資金源源不斷的涌入有著莫大的聯(lián)系，而時(shí)隔3個(gè)月再度降息，增量資金入場(chǎng)的速度早已大不如前。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從中國(guó)證券投資者保護(hù)網(wǎng)注意到，2014年降息前后，交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬凈變動(dòng)額持續(xù)為正，在2014年11月3日至21日前夕，銀證轉(zhuǎn)賬連續(xù)三周為正，累計(jì)凈增加了944億元，而當(dāng)年11月24日至28日降息首周，銀證轉(zhuǎn)賬凈變動(dòng)額則高達(dá)1723億元，增幅驚人。

而在今年降息前后，由于春節(jié)因素，銀證轉(zhuǎn)賬在整個(gè)2月份是為凈流出的，雖然在2月2月至13日，該數(shù)據(jù)依然為凈流入，且凈流入金額達(dá)到1906億元，但是在春節(jié)前兩個(gè)交易日內(nèi)，交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬凈流出高達(dá)2848億元，不少投資者將股市資金轉(zhuǎn)出過(guò)年。年后首個(gè)交易周，銀證轉(zhuǎn)賬凈流入只有608億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于節(jié)前流出，這也導(dǎo)致整個(gè)2月份銀證轉(zhuǎn)賬凈流出為334億元，由此可見(jiàn)，場(chǎng)內(nèi)資金環(huán)境大不如去年11月份。

再看兩融數(shù)據(jù)變化，特別是融資余額的變動(dòng)，也說(shuō)明了增量資金進(jìn)入股市有限。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在2014年11月降息前，11月20日A股融資余額僅為7541.16億元，降息后，A股融資余額累計(jì)增加1803.96億元，增長(zhǎng)高達(dá)23.92%，而在去年12月19日，融資余額更是歷史突破1萬(wàn)億大關(guān)。

而此次降息前，融資余額已經(jīng)增加到了11523.77億元，相比去年12月19日的1萬(wàn)億，2個(gè)多月融資余額的增加幅度已經(jīng)很小，本周，兩市融資余額于3月5日達(dá)到12191.98億元，創(chuàng)出歷史新高，但從增幅來(lái)看，600億元融資余額的增加對(duì)于目前市場(chǎng)作用已經(jīng)不大。

                              低估值吸引減弱

如果說(shuō)，去年11月、12月藍(lán)籌股的行情是增量資金推動(dòng)低估值藍(lán)籌，如今增量資金減少，藍(lán)籌股的估值已沒(méi)去年行情啟動(dòng)前便宜，此消彼長(zhǎng)，這也不難解釋滬市的低迷。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截止2014年11月21日，深市平均市盈率只有32.34倍，其中，深市主板平均市盈率低至21.2倍；而滬市在11月當(dāng)月平均市盈率也只有13.14倍，再往前統(tǒng)計(jì)，滬市9月、10月平均市盈率均在11.5倍左右，處于歷史相對(duì)低位。

而根據(jù)上交所和深交所最新數(shù)據(jù)顯示，截止2015年2月27日，深市平均市盈率高達(dá)39.25倍，其中，深市主板平均市盈率達(dá)到27.14倍；同樣，滬市平均市盈率也達(dá)到了16.57倍，并未處于一個(gè)歷史底部。

同樣，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在2014年降息前夕，一直維持在102點(diǎn)左右，A股相對(duì)H股略微溢價(jià)，但處于歷史均值下方，A股藍(lán)籌股估值具有一定吸引力，但隨著降息后以證券、保險(xiǎn)為代表的藍(lán)籌股暴漲后，日前恒生AH股溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)達(dá)到122點(diǎn)，處于歷史均值上方，在滬港通開(kāi)通后，此時(shí)A股藍(lán)籌估值已經(jīng)不再具有估值優(yōu)勢(shì)。

兩大因素左右下，3月首周保險(xiǎn)和銀行板塊分別下跌8.25%和4.95%，排在A股行業(yè)跌幅榜前兩位，證券板塊雖然整體微漲0.34%，但這與東興證券新股上市有一定聯(lián)系，拋開(kāi)東興證券不算，整個(gè)證券板塊上周也處于下跌態(tài)勢(shì)，表現(xiàn)低迷。

權(quán)重股持續(xù)下跌，最終令滬指在二次降息后走出回落行情，失守3300點(diǎn)。

（二）高成長(zhǎng)“共振”新經(jīng)濟(jì) 創(chuàng)業(yè)板80倍市盈率挑戰(zhàn)心理極限

一邊海水，一邊火焰！

在藍(lán)籌股處于跌跌不休的煎熬中，創(chuàng)業(yè)板指卻繼續(xù)高奏凱歌，盡管3月6日出現(xiàn)暴跌，但是降息后首周創(chuàng)業(yè)板指數(shù)依舊上漲1.21%，周線實(shí)現(xiàn)5連陽(yáng)，同時(shí)股指一度達(dá)到2032.22點(diǎn)歷史最高，在“2”時(shí)代的邊緣打響新的戰(zhàn)役。70倍、80倍甚至夢(mèng)一般的百倍市盈率，正在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)四處閃現(xiàn)……深交所的最新數(shù)據(jù)顯示，上周創(chuàng)業(yè)板整體市盈率達(dá)到82.5倍，6日收盤(pán)仍有79.9倍。

                         新經(jīng)濟(jì)造就創(chuàng)業(yè)板“逆襲”

二次降息消息落定，不少投資者疑慮市場(chǎng)的風(fēng)格是否會(huì)從創(chuàng)業(yè)板重新回到主板市場(chǎng)，一周下來(lái)，環(huán)境保護(hù)、醫(yī)療保健等概念股起舞，用“漲聲”證明創(chuàng)業(yè)板依舊是當(dāng)前市場(chǎng)主戰(zhàn)場(chǎng)，那么，此次降息為何創(chuàng)業(yè)板能夠?qū)崿F(xiàn)“逆襲”，這與新經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有著一定聯(lián)系。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在去年11月下旬行情啟動(dòng)時(shí)，創(chuàng)業(yè)板并沒(méi)有什么異常表現(xiàn)，差不多在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)是隨大盤(pán)上行的，但是到了12月下旬情況開(kāi)始發(fā)生變化，它與大盤(pán)逆向運(yùn)行，主板指數(shù)漲得越好，它反而跌得越兇。到了今年1月初的時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)回落到1429點(diǎn)，為去年8月底以來(lái)的最低點(diǎn)。

但也就是在這時(shí)候，創(chuàng)業(yè)板“逆襲”在悄然開(kāi)啟，從1月上旬震蕩上行，到如今的脈沖狂飆，創(chuàng)業(yè)板最大漲幅超過(guò)了40%，即便降息來(lái)臨，也沒(méi)有讓資金撤離轉(zhuǎn)而投向藍(lán)籌股。

申萬(wàn)宏源分析師桂浩明日前指出，為什么創(chuàng)業(yè)板能夠成功地“逆襲”呢？原因并不復(fù)雜，就是因?yàn)樵谛星檫M(jìn)一步深入發(fā)展，估值修復(fù)轉(zhuǎn)為價(jià)值發(fā)現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)還得重視成長(zhǎng)與題材，不否認(rèn)大盤(pán)藍(lán)籌股中有的也有這樣的特點(diǎn)，因此不能說(shuō)它們以后就沒(méi)有機(jī)會(huì)。但與此同時(shí)創(chuàng)業(yè)板等會(huì)有更多的股票有著這樣的特點(diǎn)，因此就更加為投資者所青睞。近期，互聯(lián)網(wǎng)概念風(fēng)靡一時(shí)，其中最大的受益者就是創(chuàng)業(yè)板，這也就可以解釋為什么如今創(chuàng)業(yè)板會(huì)走得這樣強(qiáng)。

桂浩明還表示，在創(chuàng)業(yè)板的“逆襲”中，人們看到是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的力量，看到新經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)的影響以及創(chuàng)新模式對(duì)經(jīng)濟(jì)格局的改變，而這些顯然是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。因此說(shuō)，當(dāng)人們展望行情的未來(lái)發(fā)展時(shí)，既要關(guān)注大盤(pán)藍(lán)籌股的投資價(jià)值，但也不能回避大量發(fā)布在創(chuàng)業(yè)板中的那些既有成長(zhǎng)性，又有題材的品種的投資機(jī)會(huì)。

                            最佳業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提振信心

一直以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板高估值低成長(zhǎng)是其一大詬病，而在經(jīng)歷了多年的沉淪后，創(chuàng)業(yè)板2014年的答卷令投資者滿(mǎn)意，凈利潤(rùn)增速創(chuàng)了近三年以來(lái)的最高。

目前，創(chuàng)業(yè)板公司已經(jīng)全部發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)，一些公司的年報(bào)也是公布面世，從業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，2014年創(chuàng)業(yè)板421家公司累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入金額為3431.46億元，較2013年大幅提高。若以平均營(yíng)收來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司每家8.15億元的營(yíng)收，也較2013年增長(zhǎng)了27%。

根據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止3月3日，有53家創(chuàng)業(yè)板公司公布年報(bào)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)47.47億元，而其余發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)的369家公司，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)348.12億元，因此，整個(gè)421家創(chuàng)業(yè)板公司2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)達(dá)到395.59億元，較2013年的322.84億元同比增長(zhǎng)22.53%，增長(zhǎng)速度為三年來(lái)新高。

不過(guò)也需要注意的是，盡管業(yè)績(jī)出色，但是這與前幾年創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^慢甚至下滑，導(dǎo)致比較基點(diǎn)不高有一定原因。另一方面，近一年以來(lái)創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組較多，重大重組資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤(rùn)占原來(lái)的利潤(rùn)比例較大也是導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)增加的一大原因。

在新經(jīng)濟(jì)和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)雙重作用下，創(chuàng)業(yè)板上周創(chuàng)了2032.22點(diǎn)的歷史新高，然而在周五該指數(shù)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，單日跌幅達(dá)到3.15%，是今年反彈途中單日最大跌幅。

經(jīng)歷一輪炒新經(jīng)濟(jì)、高成長(zhǎng)后，目前，創(chuàng)業(yè)板整體估值已經(jīng)到了79.93倍，處于近幾年的高位，業(yè)績(jī)能否繼續(xù)支撐如此高估值，需要投資者加大謹(jǐn)慎。

（三）后“兩會(huì)”回歸平淡 主題投資需冷靜

兩會(huì)前降息，小盤(pán)股取代藍(lán)籌板塊成為市場(chǎng)絕對(duì)的焦點(diǎn)，一定程度也透支了兩會(huì)期間可能出現(xiàn)的行業(yè)政策利好，如今兩會(huì)本周將落下帷幕，后“兩會(huì)”時(shí)期，市場(chǎng)格局是否會(huì)發(fā)現(xiàn)改變，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，“兩會(huì)”之后，主題投資往往會(huì)出現(xiàn)“獲利了結(jié)”，而藍(lán)籌股往往則存在投資機(jī)會(huì)。

                           后“兩會(huì)”無(wú)行情

兩會(huì)維穩(wěn)，A股市場(chǎng)往往在會(huì)議期間平穩(wěn)度過(guò)，那兩會(huì)后，市場(chǎng)格局又將會(huì)如何轉(zhuǎn)變，成為目前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，從歷史行情表現(xiàn)來(lái)看，兩會(huì)后基本無(wú)實(shí)質(zhì)行情出現(xiàn)，反而趨于平淡。

日前，瑞銀證券發(fā)表報(bào)告表示，全國(guó)兩會(huì)將從3月3日起正式開(kāi)幕。過(guò)去10年經(jīng)驗(yàn)表明，兩會(huì)前市場(chǎng)上漲的概率是80%。2005~2014年歷史數(shù)據(jù)顯示，兩會(huì)前1個(gè)月，滬深300指數(shù)大多能夠獲得正收益（平均漲3.4%，指數(shù)正收益概率為80%）。兩會(huì)召開(kāi)期間，指數(shù)回調(diào)，平均跌幅2.6%，而會(huì)議結(jié)束之后，指數(shù)表現(xiàn)漲跌參半。中小板指數(shù)走勢(shì)與主板基本一致，市場(chǎng)風(fēng)格差異并不明顯。

而從數(shù)據(jù)來(lái)看，也印證了瑞銀的看法。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在2005年至2014年兩會(huì)后A股的表現(xiàn)中，滬深300指數(shù)僅有兩次在兩會(huì)結(jié)束后指數(shù)漲幅超過(guò)10%，分別是2007年和2009年，值得注意的是，2007年A股處于史上最大牛市中，2009年A股在各大經(jīng)濟(jì)刺激作用下，走出單邊上漲的小牛市。

除此之外，滬深300指數(shù)在兩會(huì)后一個(gè)月表現(xiàn)都比較平淡，2012年至2014年這三年期間，滬深300在該時(shí)段的走勢(shì)分別為下跌3.8%、下跌3.2%以及上漲7.4%。

市場(chǎng)人士指出，兩會(huì)之前，市場(chǎng)都會(huì)有各種經(jīng)濟(jì)或者行業(yè)利好刺激的預(yù)期，因此表現(xiàn)會(huì)相對(duì)較好，但是從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，兩會(huì)期間鮮有大利好出臺(tái)，更多時(shí)候兩會(huì)談及的相關(guān)行業(yè)政策都不及預(yù)期，因此在會(huì)前大肆炒作后，會(huì)后有利好兌現(xiàn)、獲利了結(jié)的一個(gè)過(guò)程，所以，在兩會(huì)后一個(gè)相對(duì)政策空窗期的時(shí)間，A股表現(xiàn)歷來(lái)平淡。

                             藍(lán)籌平淡期多機(jī)遇

那么，兩會(huì)后行情平淡，資金的動(dòng)向又是怎樣，記者通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩會(huì)之后，大盤(pán)藍(lán)籌股往往有著不錯(cuò)的表現(xiàn)。

2014年兩會(huì)后一個(gè)月，即3月14日至4月14日期間，交通設(shè)施、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、建材以及證券板塊成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，其中，交通設(shè)施和保險(xiǎn)板塊平均漲幅分別達(dá)到9.79%和9.48%，房地產(chǎn)板塊漲幅也有8.77%，跑贏滬深300指數(shù)。

而在2013年3月18日至4月18日期間，面對(duì)滬深300指數(shù)回落，藍(lán)籌板塊依舊是資金關(guān)注的焦點(diǎn)，如房地產(chǎn)板塊和保險(xiǎn)板塊，分別上漲4.13%和2.32%，建筑和建材兩大板塊也同樣為正收益。

同樣，再早到2012年，兩會(huì)后一個(gè)月時(shí)間，房地產(chǎn)、證券和保險(xiǎn)三大板塊表現(xiàn)不俗，一個(gè)月漲幅分別達(dá)到4.56%、3.5%和2.2%。

從上述板塊表現(xiàn)來(lái)看，房地產(chǎn)和保險(xiǎn)兩個(gè)板塊一直在兩會(huì)后期間有著較好表現(xiàn)，成為資金在這一階段最為關(guān)注的藍(lán)籌板塊。

值得注意的是，根據(jù)融資盤(pán)流入數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后至3月5日，前五大資金流入主板塊為制造業(yè)、金融、通訊(即信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè))、醫(yī)藥醫(yī)療、房地產(chǎn)業(yè)，分別被買(mǎi)入428.48億、118.26億、86.51億、62.24億、60.84億元，兩會(huì)后，房地產(chǎn)、金融兩大板塊或許能重演歷史，成為市場(chǎng)的主角。

而對(duì)于兩會(huì)期間的表現(xiàn)出色主題投資，瑞銀證券認(rèn)為，一般而言，隨著“兩會(huì)”的結(jié)束，各種主題投資熱情隨即淡去，出現(xiàn)“獲利了結(jié)”。數(shù)據(jù)顯示“兩會(huì)”結(jié)束后2 周內(nèi)，熱點(diǎn)主題的超額收益不復(fù)存在。