每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷 實(shí)習(xí)記者 黃修眉    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷 實(shí)習(xí)記者 黃修眉

有不少人注意到“股神”巴菲特曾數(shù)度表示，任何時(shí)候衡量股市估值水平的最佳單一指標(biāo)，很可能就是股市總市值與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比率，因?yàn)榭偸兄翟鲩L(zhǎng)速度與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度應(yīng)該基本一致。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，從2000年初至今的美國(guó)股市看，大多數(shù)時(shí)候當(dāng)這一比率超過(guò)100%時(shí)，總會(huì)出現(xiàn)不同程度的股市危機(jī)。通常情況下，這一指標(biāo)所處的最佳范疇是70%～80%，而記者注意到，2014年底，A股總市值占GDP比例為58.5%。

指標(biāo)過(guò)高股市易跌

事實(shí)上，巴菲特原話說(shuō)的是股市總市值和國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）的比率，但因美國(guó)GDP和GNP之間的實(shí)際差異極小，因此在測(cè)算這一指標(biāo)時(shí)，GNP逐漸被GDP取代?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這項(xiàng)指標(biāo)在1999年達(dá)到前所未有的高峰——1999年全年以及2000年中的一段時(shí)間，這一比率接近200%，這是一個(gè)強(qiáng)烈示警信號(hào)，此時(shí)買股已是火中取栗。2000年，美國(guó)股市總市值／GDP總量比重高達(dá)183%，隨之而來(lái)的便是美國(guó)股市互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅。

芝加哥宏觀投研機(jī)構(gòu)比安科研究公司創(chuàng)始人詹姆斯·比安科在2014年2月發(fā)布的一份圖表報(bào)告也印證了股市市值與GDP之間的關(guān)系。

2001年網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅，道瓊斯指數(shù)從高點(diǎn)大幅回挫2000點(diǎn)時(shí)，很多人都在討論重返股市的時(shí)機(jī)。但當(dāng)時(shí)股市總市值仍相當(dāng)于美國(guó)GDP的133%，所以巴菲特并未輕舉妄動(dòng)。美國(guó)股市隨后從2000年3月24日最高的1552.87點(diǎn)，到2002年10月10日最低跌到768.63點(diǎn),32個(gè)月下跌超過(guò)50%。

而在2007年，房地產(chǎn)泡沫與信貸泡沫爆發(fā)之際，美股總市值占GDP比重為135%。這些危機(jī)都發(fā)生在股市總市值被高估的背景下。

根據(jù)巴菲特的分析，過(guò)去80年來(lái)，當(dāng)美國(guó)上市公司總市值占GDP的比率在70%~80%時(shí)，則買入股票長(zhǎng)期而言可能會(huì)讓投資者有相當(dāng)不錯(cuò)的報(bào)酬。

在經(jīng)過(guò)2008年美股大跌之后，這一指標(biāo)在2009年下降到73%左右，給了巴菲特一個(gè)充分的入市理由。正如市場(chǎng)所看到的，美股至此迎來(lái)長(zhǎng)牛。

A股仍存上行空間？

那么，A股市場(chǎng)是否也遵循這一規(guī)律呢？

首先需要確定使用GNP還是GDP?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)計(jì)算得知，中國(guó)過(guò)去16年GDP與GNP差距很小，波動(dòng)在-0.78%到2.89%之間，因此基本可以用GDP代替GNP進(jìn)行估算。

2007年底，A股總市值占GDP比重達(dá)到127%，為16年來(lái)最高值，而根據(jù)這一比率最合理區(qū)間在70%～80%間最合理的理論，127%意味著股市將走入危險(xiǎn)期，后來(lái)的事實(shí)確實(shí)也印證了這一點(diǎn)。2008年滬指收于1820點(diǎn)，暴跌65.39%。同年，A股總市值占GDP的比率下降到43%，已明顯低于70%～80%的合理區(qū)間；2009年，總市值占GDP比重達(dá)到71.3%，當(dāng)年上證指數(shù)反彈79.98%，重返3000點(diǎn)。

從近期數(shù)據(jù)看，截至2014年末，A股總市值達(dá)到372547億，市值占同期GDP比重達(dá)58.5%。值得注意的是，隨著新股上市節(jié)奏加快，居民資產(chǎn)配置的優(yōu)化調(diào)整，這一比率的分子增大幾率很高，截至3月13日，滬深兩市的總市值已達(dá)421081億元。今年政府工作報(bào)告將2015年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)定為7%左右，相較于前幾年9%左右的增速放緩，換言之，該比率分母增幅變小。這意味著總市值占GDP比重極有可能較2014年繼續(xù)增加，但是否能達(dá)到70%～80%范圍仍是個(gè)未知數(shù)。

不過(guò)，有一條基本原則已經(jīng)成為共識(shí)，即任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體在給定時(shí)期內(nèi)，股市總市值／GDP指標(biāo)應(yīng)當(dāng)有一個(gè)合理的上限，超過(guò)就意味著泡沫。