上周A股市場出現(xiàn)久違的大小盤和諧上行局面，主要指數(shù)均實現(xiàn)突破性上漲。具體來看，上證綜指一周收報3617.32點，上漲244.41點，漲幅為7.25%，輕松突破2009年以來的高點3478點，創(chuàng)下7年以來新高3632.34點，一周總成交29622億元；深成指收報12544.45點，上漲830.84點，漲幅為7.09%，成交24584億元；創(chuàng)業(yè)板指報2213.77點，上漲144.7點，漲幅為6.99%，創(chuàng)下歷史新高2232.08點，成交4863億元；從板塊表現(xiàn)來看，非銀和建筑裝飾等漲幅居于前三，汽車、食品飲料和銀行等漲幅靠后。主題上，職業(yè)教育、在線教育和網(wǎng)絡(luò)安全等概念表現(xiàn)最為活躍。

長城證券：

市場流動性改善邏輯得到增強，而管理層與權(quán)威媒體的積極態(tài)度將助長市場情緒，維持短期內(nèi)大小票有望共振的觀點。

東方證券：

經(jīng)濟處于筑底反彈階段，政策寬松方向不變，上證綜指向著4000點高點繼續(xù)邁進，創(chuàng)業(yè)板也有望繼續(xù)創(chuàng)出歷史新高。從安全角度看，投資者可以逐步降低創(chuàng)業(yè)板等小票配置。

中金公司：

市場近期大小普漲格局有些超出預(yù)期，建議投資者在隨波逐“漲”的同時也要保持一份警惕。當(dāng)前時點建議配置漲幅落后且估值合理的藍籌股，如金融、地產(chǎn)、基建以及相對落后的白馬成長股。

國金證券：

在市場出現(xiàn)9連陽之后波動有所加大，獲利盤壓力有所增加。但站在目前這個時點，“樹欲靜而風(fēng)不止”，市場“有錢任性”態(tài)勢仍難以改變。

湘財證券：

在風(fēng)險溢價下降以及政策加碼背景下，市場將持續(xù)關(guān)注中小盤股、成長股以及受益政策加碼的房地產(chǎn)板塊，市場將呈現(xiàn)周期與成長輪動上漲格局。

西部證券：

大盤上升趨勢有望延續(xù)，但震蕩整理的可能性逐漸上升，而如遇技術(shù)性整理，也為部分踏空的投資者或調(diào)倉換股資金提供可操作機會。

方正證券：

短期市場無顯著負(fù)面消息，通縮擔(dān)憂暫緩，政策利好不斷，估值行情延續(xù)，主題投資機會持續(xù)活躍，上漲行情將延續(xù)至4月份。

海通證券

大數(shù)據(jù)顯示牛市在途

上周上證綜指振奮人心地站上了2009年以來的高點，增量資金入市趨勢已經(jīng)不可阻擋。

一、增量資金入市，真真切切的牛市

堅定認(rèn)識：增量資金入市的牛市。上證綜指終于創(chuàng)出2009年8月以來新高，這是熬了五年迎來的牛市！2015年初市場熱議重回存量博弈，兩周前還有人擔(dān)心大小齊跌，這一切隨著指數(shù)不斷創(chuàng)新高而不攻自破。我們一直強調(diào)，2014年7月行情已由存量博弈市演變?yōu)樵隽口厔菔小?/p>

增量資金入市的三大邏輯被強化。增量資金入市源于三大動力：起點是利率下行、催化劑是改革加速、防護欄是穩(wěn)中求進。近日市場再創(chuàng)新高是因為這三個要素正在強化：第一，財政部萬億存量債務(wù)置換有助利率中樞下行，17日央行逆回購招標(biāo)利率下行10bp，利率下行趨勢更明確。第二，上海、安徽等地國企改革提速說明改革進程正在加快。第三，英國等歐洲多國近日宣布申請加入亞投行，轉(zhuǎn)型之路穩(wěn)中推進。此外，全國兩會期間，央行、證監(jiān)會等領(lǐng)導(dǎo)對股市表態(tài)均積極，證監(jiān)會3月20日新聞發(fā)布會稱“近期股市上漲是多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。未來股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，對于增強經(jīng)濟發(fā)展信心，擴大直接融資規(guī)模，加快經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級意義重大。”管理層對股市態(tài)度積極有助提升市場風(fēng)險偏好。

往年3、4月市場大多變盤，原因無外乎政策從緊和經(jīng)濟增長回落。今年一方面宏觀政策偏積極，已經(jīng)降息2次、全面降準(zhǔn)1次、2015年財政赤字率調(diào)高至2.3%等，另一方面投資者對經(jīng)濟增長的預(yù)期本來就低，一致預(yù)期一、二季度GDP同比為7.1%、6.9%。

二、大數(shù)據(jù)顯示資金入市才開始

增量資金入市趨勢已經(jīng)確立。2014年股市最大的變化不是指數(shù)漲多少而是生態(tài)環(huán)境發(fā)生了變化，由存量博弈市變?yōu)樵隽口厔菔小Ｎ覀冇脦讉€代表性的指標(biāo)來測算到底有多少資金流入：證券市場交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬（代表散戶資金）、融資余額（代表杠桿資金）、股票和混合型基金份額（代表機構(gòu)資金）、滬股通流入額（代表外資），這幾項2014年7月以來凈增長分別為20147、9329、468、1223億，總計31168億，同期A股自由流通市值增長82921億，比值為37.6%。2015年以來各數(shù)據(jù)凈增長分別為13680、3397、1412、477億，總計18967億，較自由流通市值增量為54%。

熱情仍在早中期，資金入市才開始。從以上數(shù)據(jù)可見，入市的新增資金主要來源于個人投資者、杠桿資金。證監(jiān)會3月20日的新聞發(fā)布會提到，2015年來自然人投資者交易金額占全部交易金額的90%左右，這個比例高于2007年來的均值84%，兩組數(shù)據(jù)互相驗證。

之前我們測算2015年潛在入市資金約5萬億，市場驚呼過于樂觀?，F(xiàn)在對比來看，我們當(dāng)時5萬億中，個人投資者的儲蓄搬家保守測算為1萬億，而2015年來銀證轉(zhuǎn)賬凈增長已經(jīng)達到了1.368萬億，可見5萬億的預(yù)測仍是低估。此外，對比當(dāng)前市場與2009年8月4日、2007年10月16日上證綜指高點時全部A股PE（TTM）分別為19.9、36.1、53.5，年化換手率分別為387%、489%、903%，交易活躍度（單周參與交易的賬戶數(shù)/總賬戶數(shù)）分別為12.5%、19.2%（2007年無此數(shù)據(jù)），可見市場熱情還處于早中期。

三、積極擁抱牛市

牛市要積極。貨幣、財政政策偏松對沖經(jīng)濟風(fēng)險，且市場對經(jīng)濟下行預(yù)期充分，地方債務(wù)置換、改革提速、政府鼓勵呵護股市積極發(fā)展，多方面因素將助推大類資產(chǎn)配置繼續(xù)轉(zhuǎn)向股市，市場將向著更高、新高邁進，過于注重基本面反而容易錯失機遇。

價值成長輪漲，短期略偏價值股。增量趨勢市里，價值、成長唇齒相依、輪番上漲，以2014年7月作為行情起點，上證50、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證800漲幅大體均衡。價值股如利率敏感的金融地產(chǎn)、成長股如創(chuàng)新方向的互聯(lián)網(wǎng)概念是全年主線，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。未來行情望將類似2014年7月-11月的共和特征，考慮到前期成長股表現(xiàn)更為醒目，預(yù)計短期價值股略占優(yōu)，而且金融地產(chǎn)行業(yè)基本面有新亮點。

主題仍看大上海、大環(huán)保。上海是經(jīng)濟重鎮(zhèn)、股市票倉，從自貿(mào)區(qū)到國企改革，改革轉(zhuǎn)型中上海已在發(fā)揮領(lǐng)頭羊、試驗田作用。伴隨國企改革提速、上海建設(shè)科技創(chuàng)新中心方案出臺以及迪士尼的即將開業(yè)，大上海主題將持續(xù)發(fā)酵。個股如國企改革的申達股份、申能股份、隧道股份、上海三毛，產(chǎn)業(yè)升級的上海機電、華昌達、愛建股份，產(chǎn)業(yè)園的張江高科、市北高新，迪士尼的豫園商城、美盛文化、春秋航空；“水十條”仍將有望催化環(huán)保板塊行情，且新能源汽車領(lǐng)域的十三五補貼、充電樁、電動大巴政策、深圳大巴招標(biāo)等也有望陸續(xù)落地?？申P(guān)注如東源電器、比亞迪、多氟多、拓邦股份、松芝股份、萬邦達、首創(chuàng)股份、碧水源、理工監(jiān)測、興源環(huán)境、南方泵業(yè)等。

廣發(fā)證券

上漲空間難測 但時間可預(yù)期

A股市場經(jīng)歷了去年四季度的瘋狂，今年1-2月的冷淡，3月以后又再次狂熱。大家認(rèn)為這樣的節(jié)奏太難把握，因為在此期間，政策寬松環(huán)境以及疲弱的基本面其實都沒有太大的變化，唯一發(fā)生變化的就是一些代表資金流向的指標(biāo)——A股新開戶數(shù)、保證金余額、融資融券余額等數(shù)據(jù)，在經(jīng)歷了短暫回落后最近確實在加速上升。因此，A股也在最近半年里經(jīng)歷了“增量資金——存量資金——增量資金”的切換。但這些數(shù)據(jù)基本和股市表現(xiàn)是同步的，有什么指標(biāo)能夠預(yù)判這種資金的變化嗎？

我們認(rèn)為，與其判斷波動節(jié)奏與上行空間，不如把握住大趨勢能夠維持的時間區(qū)間——今年二季度或?qū)⑹侨曜罴训耐顿Y窗口，仍要堅持積極，到下半年再去關(guān)注潛在的風(fēng)險。我們認(rèn)為從波動節(jié)奏來看，資金和股市是一種“相互正反饋”的機制：股市越上漲，在“賺錢效應(yīng)”下吸引資金越多，而資金越多，在“杠桿效應(yīng)”下又會帶來股市進一步上漲，反之亦然。至于這種正反饋的逆轉(zhuǎn)很可能是由一些突發(fā)事件引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”（如去年的中證登提高企業(yè)債質(zhì)押門檻、證監(jiān)會規(guī)范融資融券等事件），或者直接由資金博弈導(dǎo)致（如去年的成長股聯(lián)盟瓦解和今年的機構(gòu)再次加倉成長股）。雖然通過緊密的信息跟蹤和廣泛的交流，能夠相對提高對于資金節(jié)奏變換的把握，但仍然缺乏體系化的框架；而從增量資金的擴張空間來看，就更難得出明確的結(jié)論了。因此，我們認(rèn)為與其費力去判斷股市的波動節(jié)奏與上行空間，不如好好把握住向上大趨勢能夠維持的時間區(qū)間。

去年下半年以來股市雖有短期震蕩，但大趨勢一直向上，這其中既有政策大方向轉(zhuǎn)變的原因（從“高利率倒逼企業(yè)去杠桿”轉(zhuǎn)向“千方百計降低企業(yè)融資成本”），也有居民存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)移配置的原因。因此，要判斷這種大趨勢什么時候終結(jié)，就需要把握政策方向以及居民資產(chǎn)配置的行為。從政策方向來看，寬松貨幣政策的最大敵人是通脹和房價；而從居民資產(chǎn)配置行為來看，一旦地產(chǎn)、理財產(chǎn)品的資產(chǎn)收益率開始上升，股票資產(chǎn)的吸引力就會相對下降。目前來看，今年二季度的通脹和房價壓力都會較低，而宏觀數(shù)據(jù)依然疲弱，這意味著政策放松有望進一步加碼，同時也意味著地產(chǎn)和理財產(chǎn)品的資產(chǎn)收益率很難回升。因此今年二季度A股市場仍將處于非常良性的環(huán)境中。而今年下半年國內(nèi)房價和通脹都可能會先后見底回升，屆時則會制約市場對進一步寬松政策的預(yù)期，并可能分流股市資金到地產(chǎn)或理財產(chǎn)品，從而對下半年的股市運行帶來風(fēng)險。

申銀萬國

順勢而為 重配“恒星”

一、錢多任性，順勢而為

目前來看，市場流動性的確比我們之前預(yù)期的更為充裕，而仔細分析近期市場為何再度亢奮，主要是受到近期來自各方面的政策暖風(fēng)以及利好信息等因素刺激。加上前期周期股已經(jīng)有所休整，部分增量資金再度入市，流動性刺激下周期品蠢蠢欲動，投資者應(yīng)順勢而為。

二、什么因素會打破樂觀預(yù)期

在居民資產(chǎn)配置遷移背景下，大方向上我們依然看多。根據(jù)我們最新的指數(shù)預(yù)測體系，2015年上證綜指中樞為3400點，波動區(qū)間（2900，3800），極端上限可能超過4000點；創(chuàng)業(yè)板中樞將明顯上移，達到2500點，波動區(qū)間為（1900，2800）。

在市場快速上漲過程中，理性思考一下什么因素可能會打破樂觀心態(tài)，對于規(guī)避短期回撤可能是有好處的。我們給出幾個可能的因素供參考：1）市值管理降低風(fēng)險溢價的邏輯需要考慮中國版401K的進入位置、國企改革的進程等，所以不排除過于快速的上漲再次招致年初的杠桿監(jiān)管情況；2）證監(jiān)會近期檢查200家機構(gòu)，結(jié)果公布是否會給市場帶來沖擊；3）盡管美國加息預(yù)期短期內(nèi)由于美聯(lián)儲再次鴿派而有所推遲，美元大幅下挫，但其中期變化仍需要觀察，畢竟加息遲早會到來；4）上市公司年報和一季報密集公布，真的不會有任何影響嗎；5）無法把控剛性兌付何時會爆破，但確定的是打破剛性兌付的制度準(zhǔn)備已經(jīng)基本完備，存款保險制度上半年有望出臺。

三、重配恒星，把握行星，切莫留戀流星

切勿盲目博弈短期邏輯，為了3天而放棄3個月。建議繼續(xù)從Alpha中尋找機會，轉(zhuǎn)型新經(jīng)濟仍是大勢所趨，互聯(lián)網(wǎng)仍是恒星，值得重配。平行世界的一邊是互聯(lián)網(wǎng)對于傳統(tǒng)經(jīng)濟的改造，是傳統(tǒng)行業(yè)擁抱互聯(lián)網(wǎng)真正能戰(zhàn)勝純互聯(lián)網(wǎng)公司成為巨頭的潛力挖掘。平行世界的另一邊是優(yōu)質(zhì)的純互聯(lián)網(wǎng)公司，是回歸A股和在A股完成IPO的新互聯(lián)網(wǎng)公司，以及提供了一定安全邊界的白馬成長轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)。恒星之外還有行星和流星，在恒星上下重注的同時，把握好行星的節(jié)奏可能影響到最后的基金排名，但切莫留戀流星。行星包括：平行世界一邊的新能源汽車、環(huán)保、醫(yī)藥領(lǐng)域的新方向(干細胞醫(yī)療和精準(zhǔn)醫(yī)療)、軍工里的民參軍；平行世界另一端的國企改革、電改、電網(wǎng)投資、醫(yī)藥領(lǐng)域的醫(yī)藥商業(yè)、“走出去”、對外資真正有吸引力的A股戰(zhàn)略性高分紅藍籌龍頭。而正在被逐漸證偽的50億以下市值管理殼資源股票、資金和周期輪動驅(qū)動的beta行情則是平時世界兩邊的流星。在重配恒星，把握行星基礎(chǔ)上仍能捕捉流星固然好，但難度會非常大。

國泰君安

傳統(tǒng)行業(yè)將站在風(fēng)口

存量博弈被打破了嗎？沒有。自上證綜指突破2009年新高之后，市場情緒重新回歸樂觀階段，一個普遍的問題是：當(dāng)市場重新出現(xiàn)增量資金入市跡象，市場存量博弈邏輯是否被打破？市場風(fēng)格是否將轉(zhuǎn)換？我們的答案是不會。“存量博弈”是市場的思維邏輯體系，而非是對資金流入流出的觀察和總結(jié)。2014年四季度資金大規(guī)模進入市場后都轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪抠Y金，這部分新存量資金與原有存量資金正在通過風(fēng)險偏好的擴張形成對于“大分化”行情的支持。

市場邏輯何時重歸“增量主導(dǎo)”，拐點源于無風(fēng)險利率的再次明顯下降。這一利率的下降往往和兩個可能的因素相關(guān)，第一是政策的強力驅(qū)動（快速降息），第二是實體經(jīng)濟貨幣創(chuàng)造能力的提升（經(jīng)濟復(fù)蘇）。短期看第二種可能性仍然不存在，這需要經(jīng)濟條件的有效改善。第一種因素出現(xiàn)的可能性存在，但當(dāng)下沒有看到有效跡象。

把傳統(tǒng)行業(yè)推上風(fēng)口。在成長股較高的估值引領(lǐng)下，當(dāng)前市場的樂觀情緒將會驅(qū)動市場對部分低估值傳統(tǒng)行業(yè)進行重估，但重估的基礎(chǔ)仍然是以轉(zhuǎn)型為基礎(chǔ)，在短期內(nèi)有望呈現(xiàn)階段性的爆發(fā)力。在這一邏輯下，我們推薦工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（受益行業(yè)包括除通信、電子、計算機外，還有機械、環(huán)保和電力設(shè)備）、大環(huán)保（環(huán)保、新能源）和傳統(tǒng)行業(yè)快速轉(zhuǎn)型領(lǐng)域（黑電、汽車、農(nóng)業(yè)）的投資機會。周期性行業(yè)不會出現(xiàn)趨勢性機會，但可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)型預(yù)期，更多體現(xiàn)為行業(yè)機會的快速輪動。而接下來可能出現(xiàn)輪動機會的行業(yè)可能體現(xiàn)為農(nóng)業(yè)、煤炭和鋼鐵等的階段性機會。

國信證券

補漲未完

對于上周大盤的優(yōu)異表現(xiàn)我們定義為補漲而非輪漲。（1）盡管上周上證綜指一天突破3400點，兩天站上3500點，一周站上3600點，創(chuàng)下了2009年以來的新高，但回顧年初以來的市場表現(xiàn)，仍然是前兩個月下跌的價值股止跌回升過程。（2）代表成長股的創(chuàng)業(yè)板上周又創(chuàng)下歷史新高。

大盤的補漲行情結(jié)束了嗎？沒有。既然是止跌回升，我們看看這個過程有沒有走完。（1）之前我們計算顯示，如果補漲，把前期的跌幅收回去，理論高度在3640點附近。而在3502-3617點的115點上漲中僅僅有47點屬于這個性質(zhì)，也就是說其他已經(jīng)創(chuàng)新高的股票貢獻了其余67點的漲幅。（2）單論下跌股的補漲還有90點左右的上漲空間，如果這些滯漲股繼續(xù)上漲，其他已經(jīng)創(chuàng)出新高的價值股繼續(xù)走高的可能性仍然較大，我們對大盤指數(shù)的短期測量目標(biāo)空間是3600-3800點。

除了補漲空間仍然存在，補漲未完的理由還包括博鰲論壇即將召開和經(jīng)濟尚無法證偽。（1）本周四開始博鰲論壇（26日-29日），其中28日習(xí)近平主席出席會議并作重要講話，該事項可作為短期股市判斷的重要參考。“一帶一路”這個跨國家的國家級戰(zhàn)略將是這次會議關(guān)注的焦點，而上周基建股強勢上漲率先完成下跌后的修復(fù)，說明資本市場對此預(yù)期很高。（2）經(jīng)濟基本面當(dāng)前無法證偽，這也是對此前一系列利好政策的回應(yīng)。不論是已出的、未出的，還是近期將落地的、遠期才能實現(xiàn)的，3月下旬除了匯豐PMI可以觀察，數(shù)據(jù)方面短期不必過于擔(dān)憂。

興業(yè)證券

尚未進入風(fēng)險區(qū)域

改革激活估值彈性是本輪牛市最核心的驅(qū)動因素：（1）地方債務(wù)置換降低實體經(jīng)濟風(fēng)險溢價提升金融股估值。（2）打造國家名片“走出去”，發(fā)揮國際競爭優(yōu)勢，“中字頭”、央企整合。（3）以銀行為代表的國企分拆業(yè)務(wù)上市，或者多元化公司剝離傳統(tǒng)低效率業(yè)務(wù)，做大做強盈利部門均能顯著激活估值彈性。（4）新電改還原售電側(cè)的競爭，除了工商企業(yè)用電成本有望下降外，低成本競爭優(yōu)勢的發(fā)電企業(yè)、第一批售電牌照獲得者、分布式能源、能源互聯(lián)網(wǎng)等企業(yè)有望明顯受益。此外，人民幣匯率穩(wěn)定性優(yōu)勢凸顯，經(jīng)濟基本面環(huán)比改善也有望提升風(fēng)險偏好。

牛市不言頂，積極利用震蕩。牛市中技術(shù)壓力位或者短期漲幅過大導(dǎo)致的震蕩只會影響行情節(jié)奏，不會改變趨勢。歷史上終結(jié)牛市只有兩種情況，一是貨幣環(huán)境重新變緊，二是市場整體估值偏高，當(dāng)前都遠未進入風(fēng)險區(qū)域，因此指數(shù)漲到哪都有可能。若短期大漲后有震蕩，投資者應(yīng)積極把握其中的機會。

風(fēng)格均衡，價值、成長都有機會。（1）改革和“走出去”戰(zhàn)略進一步激活中字頭、央企、大金融、軍工等估值彈性；（2）商業(yè)模式清晰、具備流量優(yōu)勢或者牌照稀缺性的互聯(lián)網(wǎng)公司；（3）遵循市值彈性或估值彈性找轉(zhuǎn)型，尤其是與互聯(lián)網(wǎng)融合。（4）資源股的“奇襲戰(zhàn)”從預(yù)演進入高潮，稀土、鋁、鋼鐵、煤炭等；（5）穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的“公約數(shù)”，環(huán)保、各種清潔能源、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等趨勢性機會；（6）新股、次新股是“新”“炫”成長股搖籃。

瑞銀證券

配置要趨于均衡

2015年2月底以來新一輪增量資金再度涌入股市，A股市場呈現(xiàn)“大小同漲”格局。我們預(yù)測的年底目標(biāo)點位對應(yīng)瑞銀預(yù)測2015年盈利增速是7.0%，動態(tài)PE為14.0倍，動態(tài)PB為1.8倍。當(dāng)前動態(tài)PE為13.2倍，距離目標(biāo)點位仍有6.1%上行空間，我們預(yù)計將全部來自于估值修復(fù)。

估值提升是主要因素，盈利增長仍然微弱。1）增量資金持續(xù)入市，我們維持至少有1.3萬億元增量資金入市的預(yù)測不變，是當(dāng)前A股自由流通市值的7.4%；2）尾部風(fēng)險消化，特別是1萬億元地方債務(wù)置換計劃緩解了投資者對償債風(fēng)險的擔(dān)憂；3）經(jīng)濟托底與改革政策接連發(fā)力，就股票市場而言，政策催化劑就有深港通開閘、MSCI指數(shù)對是否納入A股的討論、股權(quán)市場增量改革等；4）盈利增速在二季度存在觸底可能性；5）“通貨緊縮”預(yù)期、美元升息與人民幣貶值的討論對市場負(fù)面影響有限。

當(dāng)前大多數(shù)投資者仍看好成長股行情，我們也難以否認(rèn)成長股的投資機會，但1-2個月維度來看，我們判斷成長股行情已進入膠著狀態(tài)，股價加速沖頂后風(fēng)險收益比已不恰當(dāng)。隨著一季報披露，我們判斷小盤指數(shù)或?qū)⒂瓉碚{(diào)整，個股普漲行情將告一個段落，建議投資者擇機兌現(xiàn)部分收益。

我們建議投資者要均衡配置，重點推薦銀行、低估值非銀金融和地產(chǎn)行業(yè)，同時推薦三大投資主題：（1）提前布局深港通；（2）邁向“互聯(lián)網(wǎng)+”與中國制造2025年；（3）地方國有企業(yè)改革的資產(chǎn)注入與整體上市。