每經(jīng)記者 黃小聰

當(dāng)把長(zhǎng)期價(jià)值投資拆成長(zhǎng)期、價(jià)值、投資的時(shí)候，王亞偉眼中的長(zhǎng)期價(jià)值投資是什么樣的呢？

“什么是長(zhǎng)期呢？對(duì)于凱恩斯來(lái)講，可能長(zhǎng)期都超過(guò)投資者的投資生涯，但對(duì)于高頻交易來(lái)講，可能一個(gè)小時(shí)就是一個(gè)長(zhǎng)期”。王亞偉在2015中國(guó)（杭州）財(cái)富管理論壇“私募證券投資基金元年總結(jié)與展望”分會(huì)場(chǎng)開(kāi)始娓娓道來(lái)自己的投資觀點(diǎn)。（關(guān)注微信號(hào)火山財(cái)富:huoshan5188，發(fā)送數(shù)字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現(xiàn)場(chǎng)錄音）

而為什么要在這個(gè)時(shí)點(diǎn)去談長(zhǎng)期價(jià)值投資？因?yàn)楝F(xiàn)在的市場(chǎng)，尤其是這兩年的市場(chǎng)，成長(zhǎng)性的投資大行其道，接下去可能會(huì)衍化成趨勢(shì)投資，可能大家的疑問(wèn)就在于長(zhǎng)期價(jià)值投資是不是已經(jīng)過(guò)時(shí)了？在中國(guó)市場(chǎng)到底適不適用？長(zhǎng)期價(jià)值投資在A股是怎么樣一種情況？

首先，A股市場(chǎng)換手率很高，短期行為很多，但其實(shí)A股市場(chǎng)還是適合長(zhǎng)期投資，從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，它是長(zhǎng)期投資的沃土，長(zhǎng)期投資的回報(bào)也是非常高。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，看一下10年滾動(dòng)的收益率，全部A股算術(shù)平均，不考慮權(quán)重，不考慮大盤小盤，2005至2014年，全部A股算術(shù)平均年復(fù)合回報(bào)率達(dá)到22.7%，可以與巴菲特看齊。而且可以看到這個(gè)滾動(dòng)的回報(bào)是逐漸提高，所以說(shuō)A股市場(chǎng)可能越來(lái)越適合做長(zhǎng)期投資。

除此之外，把所有A股大小劃為四份，再按照靜態(tài)的PE，也劃為四大等份，得到四四十六種組合，這十六種組合，估值和市值均在后四分之一是小盤價(jià)值股，前四分之一是大盤成長(zhǎng)股，得出一個(gè)結(jié)論是，價(jià)值性的投資是好于成長(zhǎng)性的投資，也是好于全部A股平均權(quán)重的投資，回報(bào)率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)指數(shù)。在戰(zhàn)勝指數(shù)的基礎(chǔ)上，還可以進(jìn)一步戰(zhàn)勝市場(chǎng)，20年有超百倍的回報(bào)，15年也有10多倍的回報(bào)。

而談到做價(jià)值投資最怕的事情是什么？王亞偉表示，“做價(jià)值投資最怕的就是碰到價(jià)值陷阱，雖然被低估了，但這種低估可能長(zhǎng)期存在，超過(guò)一般人的忍耐力，要做一個(gè)成功的價(jià)值投資者的話，必須是一個(gè)長(zhǎng)期的價(jià)值投資者，因?yàn)樵诖蟛糠值臅r(shí)間里，可能你認(rèn)為被低估的資產(chǎn)遲遲得不到市場(chǎng)的認(rèn)可，向價(jià)值回歸的過(guò)程遲遲不能實(shí)現(xiàn)，但可能要是被發(fā)現(xiàn)的話，短短幾天就完成了，但問(wèn)題就是你不知道這幾天發(fā)生在什么時(shí)候，只有等待，所以需要有足夠的耐性。價(jià)值投資可能很多人知道好，但很少有人能做得好。”（關(guān)注微信號(hào)火山財(cái)富:huoshan5188，發(fā)送數(shù)字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現(xiàn)場(chǎng)錄音）

那么價(jià)值投資這么好，為什么大家感覺(jué)長(zhǎng)期價(jià)值投資在A股是少數(shù)派？這和A股市場(chǎng)歷史幾方面的情況有關(guān)。

首先是市場(chǎng)成熟度和投資者結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，過(guò)去的市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，不斷有新的投資者入市，投資理念不是很成熟，在散戶化主導(dǎo)的環(huán)境中，可能市場(chǎng)投機(jī)氣氛比較濃，價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)被掩蓋了。此外，機(jī)構(gòu)投資者占比并不高，即使是機(jī)構(gòu)投資者，能做到長(zhǎng)期價(jià)值投資的也比較少。公募基金、保險(xiǎn)資金在考核的壓力下可能也很難做到長(zhǎng)期。

其次，在上市公司的層面，原來(lái)的治理結(jié)構(gòu)可能不是很完善，中小投資者很難發(fā)揮積極股東的作用，不能通過(guò)股權(quán)行為影響上市公司的行為，只能被動(dòng)投資。治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致價(jià)值投資很難在短期內(nèi)把低估的價(jià)值向真正的價(jià)值回歸，使得價(jià)值陷阱比國(guó)外更長(zhǎng)，另外，真正好的價(jià)值標(biāo)的不多，限制了價(jià)值投資。

再次，也跟監(jiān)管和體制有關(guān)。原來(lái)市場(chǎng)不成熟，投機(jī)炒作比較盛行，價(jià)值投資不是那么吸引眼球，投資者容易被長(zhǎng)期忽視。注冊(cè)制還沒(méi)有實(shí)施，市場(chǎng)供給收縮，股票供不應(yīng)求，很多股票是被長(zhǎng)期高估，真的符合價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn)的標(biāo)的大大減少，這也是價(jià)值投資的困難所在，另外一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)在海外上市也導(dǎo)致好公司的流失。（關(guān)注微信號(hào)火山財(cái)富:huoshan5188，發(fā)送數(shù)字“188”即可獲得王亞偉今日演講的現(xiàn)場(chǎng)錄音）

此外，避險(xiǎn)手段不足。機(jī)構(gòu)投資者本來(lái)就有避險(xiǎn)的內(nèi)在需求。如果市場(chǎng)很難滿足，只有兩個(gè)選擇，一個(gè)是不進(jìn)入市場(chǎng)，只有觀望，另外是進(jìn)入市場(chǎng)很難做到長(zhǎng)期，只能進(jìn)進(jìn)出出，只能通過(guò)倉(cāng)位調(diào)整來(lái)避險(xiǎn)，想做長(zhǎng)期價(jià)值投資很困難。

值得注意的是，王亞偉還表示，“從過(guò)去兩三年看，價(jià)值型的投資可能相對(duì)比較弱，考慮到均值回歸起作用，未來(lái)兩年，是不是長(zhǎng)期價(jià)值投資是會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏成長(zhǎng)性投資呢？這是值得關(guān)注的一點(diǎn)”。

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