每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫宇婷 發(fā)自香港    

◎每經(jīng)記者 孫宇婷 發(fā)自香港

由港股公司敏華控股（01999，HK）生產(chǎn)的芝華仕（CHEERS）品牌，賣(mài)的不是洋酒，而是沙發(fā)。

還記得美劇《老友記》中Chandler和Joey搶著坐的大沙發(fā)嗎？輕觸扶手旁的按鈕，就可以從坐立狀態(tài)自動(dòng)伸展成躺臥位。這種可任意調(diào)整的功能沙發(fā)正是敏華控股打造的核心產(chǎn)品。

在實(shí)地走訪敏華控股香港總部前，有零售業(yè)分析師曾向記者表示，敏華控股在他看來(lái)只是一個(gè)沙發(fā)股，業(yè)務(wù)偏窄，已不太關(guān)注了。不過(guò)，也有投資者在提及敏華控股時(shí)感嘆，“敏華控股是家好公司。”

那么，這家看起來(lái)有些爭(zhēng)議的上市公司，其真實(shí)面目究竟是什么樣的？帶著疑問(wèn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者走進(jìn)了敏華控股。

兩度上市籌資擴(kuò)產(chǎn)

香港新界火炭桂地街，人流量不算大，偶有新界地域?qū)Ｓ眯“蛷拇私?jīng)過(guò)。從小巴下來(lái)后，站在T字路口，記者抬頭就看到華麗工業(yè)中心，敏華控股香港辦公室正位于此幢樓——典型的工業(yè)中心樓群，建筑低矮，入口敞亮，適合大件貨物搬運(yùn)，樓內(nèi)電梯間也很寬敞。還未進(jìn)入敏華控股辦公區(qū)，制造企業(yè)的氣息就已撲面而來(lái)。

敏華控股創(chuàng)始人黃敏利原籍福建，早年到香港打拼，起初在香港電子廠做工人，工作勤奮，人也聰明，后來(lái)被提升為廠長(zhǎng)。就在他感到已觸及職業(yè)天花板，考慮轉(zhuǎn)行做生意時(shí)，門(mén)檻不算太高的家具行業(yè)進(jìn)入了他的視線。

敏華控股成立于1992年。最初在香港從事家具貿(mào)易、批發(fā)生意，后來(lái)黃敏利發(fā)現(xiàn)做家具零售的現(xiàn)金流比較好，所以他很早就在香港開(kāi)辦了家具零售店。隨著敏華控股的生意日漸做大，黃敏利利用自己在深圳的積累，在橫崗開(kāi)了第一間工廠。

如果說(shuō)之前只是賺進(jìn)銷(xiāo)的差價(jià)，建廠后可實(shí)現(xiàn)自己生產(chǎn)，從價(jià)值鏈上看，又向上延伸了一環(huán)，企業(yè)的利潤(rùn)率得以進(jìn)一步提升。

由于香港本身地理位置較好，容易接觸到海外客戶，自建廠以來(lái)，敏華控股的供應(yīng)對(duì)象開(kāi)始往香港以外地區(qū)延伸，公司此時(shí)又開(kāi)始做出口。敏華控股的產(chǎn)品在海外，尤其是在北美很快贏得了口碑，生意也越做越大。

早期，敏華控股做的東西比較多元，客戶要什么，公司就做什么，主要賣(mài)給海外的批發(fā)商。后來(lái)，公司逐漸發(fā)現(xiàn)這并非好的商業(yè)模式，在東部沿海，如浙江和廣東，很多家具企業(yè)都是做出口，做OEM（貼牌），大家都在拼誰(shuí)的成本低，拼到最后導(dǎo)致企業(yè)無(wú)利可圖，這個(gè)時(shí)候往往會(huì)去挑更便宜的材料，反讓客戶認(rèn)為企業(yè)在偷工減料，致使生意變得不可持續(xù)。

就在那時(shí)，黃敏利跟團(tuán)隊(duì)說(shuō)，“我們要聚焦在某一個(gè)產(chǎn)品上，把這個(gè)產(chǎn)品做深做透。”公司發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)在美國(guó)功能沙發(fā)非常流行，而且市場(chǎng)進(jìn)入門(mén)檻也不是很高，于是就逐漸摒棄其他產(chǎn)品生產(chǎn)，集中精力研究功能沙發(fā)。

2005年，敏華控股赴新加坡上市，籌集資金約8000萬(wàn)港元，當(dāng)時(shí)公司規(guī)模還不是很大，利用這筆資金在惠州拿到了一塊地，建造了惠州的制造基地，一下就把深圳工廠的產(chǎn)能擴(kuò)大了將近10倍。

新加坡上市的經(jīng)歷幫助敏華控股籌集了很重要的一筆資金，但因二級(jí)市場(chǎng)上的交投始終不活躍，市盈率很低，2009年，敏華控股選擇在新加坡退市。敏華控股退市時(shí)，采取溢價(jià)回購(gòu)其股票。股東可以選擇繼續(xù)做股東，也可以把股票賣(mài)給公司，大部分選擇賣(mài)回了，也有少數(shù)人選擇繼續(xù)做股東，后來(lái)這部分人的回報(bào)非?？捎^。

2010年4月，敏華控股轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港主板市場(chǎng)，上市后，市值一下子擴(kuò)大了8~9倍，籌集了16億港元現(xiàn)金，利用這筆現(xiàn)金，敏華控股又?jǐn)U建了惠州工廠，新建了吳江工廠，惠州單間工廠目前產(chǎn)能在全球范圍數(shù)一數(shù)二。

上市以來(lái)派息23億港元

在港上市頭一年，敏華控股各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)都有明顯提升，股價(jià)不到一年時(shí)間就已翻倍，當(dāng)年歸屬母公司凈利潤(rùn)達(dá)到6.06億港元，而派息金額就達(dá)到2.14億港元，占凈利的35.27%。

進(jìn)入2011年，風(fēng)云突變，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，敏華控股在2012財(cái)年（2011年4月1日至2012年3月31日）盈利遭遇腰斬，毛利同比下滑8.5個(gè)百分點(diǎn)，股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)也持續(xù)下跌，從2011年初14.9港元跌落至2.5港元的歷史低點(diǎn)，僅用了9個(gè)月時(shí)間。

為提振投資者信心，在2012財(cái)年業(yè)績(jī)下滑的背景下，敏華控股除派息2.56億港元外（占凈利四成），還啟動(dòng)了耗資1.31億港元的股票回購(gòu)。

此舉贏得了投資者的認(rèn)可，伴隨經(jīng)濟(jì)逐步回暖，敏華控股基本面也迅速好轉(zhuǎn)，2013及2014財(cái)年盈利同比增幅分別達(dá)87%和74%，公司派息和股票回購(gòu)的力度也越來(lái)越大，股價(jià)也開(kāi)始上漲。

2015財(cái)年中期（2014年4月1日~9月30日），敏華控股凈利潤(rùn)按年增長(zhǎng)10.7%至5.56億港元，每股盈利0.5港元，公司宣布特別派息1港元，共計(jì)派出近10億港元，并發(fā)行紅利股份，每持有一股獲發(fā)一股。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者初步計(jì)算，從敏華控股2010年在港上市算起，總共向投資者派息約23億港元，大概占同期歸屬母公司凈利潤(rùn)的5成左右。而始自2012財(cái)年的股票回購(gòu)，迄今（2015年3月26日）為止，耗資達(dá)到7.47億港元。

目前，芝華仕品牌的功能沙發(fā)銷(xiāo)售占公司業(yè)務(wù)總量的95%，年產(chǎn)量達(dá)到111.6萬(wàn)套，運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)橫跨亞、美、歐、澳四大洲。為了提高毛利率，敏華控股也在內(nèi)地市場(chǎng)推出如愛(ài)蒙品牌的床墊和床架，以及一些配套產(chǎn)品。去年9月，公司正式推出芝華仕都市系列，聚焦于做非功能沙發(fā)。

在功能沙發(fā)這一細(xì)分市場(chǎng)，敏華控股是無(wú)可爭(zhēng)議的領(lǐng)導(dǎo)者，其在美國(guó)這類(lèi)發(fā)達(dá)市場(chǎng)，占有率也擠進(jìn)了前三。內(nèi)地市場(chǎng)上，排在敏華控股之后的顧家家居目前還沒(méi)有上市，但已做了預(yù)披露，其招股說(shuō)明書(shū)中對(duì)標(biāo)公司正是敏華控股，而其他家具企業(yè)市場(chǎng)份額都很小。

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人物專(zhuān)訪

敏華控股執(zhí)行董事王貴升：等待內(nèi)地功能沙發(fā)市場(chǎng)爆發(fā)

◎每經(jīng)記者 孫宇婷 發(fā)自香港

在敏華控股香港新界的辦公室，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱(chēng)NBD）與公司執(zhí)行董事兼首席財(cái)務(wù)官王貴升進(jìn)行了面對(duì)面交流。

近期，敏華控股已宣布18次回購(gòu)股票，今年來(lái)（自普通決議案通過(guò)以來(lái)），累計(jì)回購(gòu)4000萬(wàn)股，耗資2.72億港元，占于普通決議案通過(guò)時(shí)已發(fā)行股本4.208%。

對(duì)于近期的頻繁回購(gòu)，王貴升向記者坦言，公司主要考慮到經(jīng)營(yíng)持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流良好，除了擴(kuò)產(chǎn)外，還有足夠現(xiàn)金可用于回饋股東；另一方面，回購(gòu)的股票注銷(xiāo)后，可增加每股盈利，而凈資產(chǎn)收益率也會(huì)進(jìn)一步提高。此外，公司也希望通過(guò)回購(gòu)，給二級(jí)市場(chǎng)投資者足夠的信心。

NBD：成本控制是制造企業(yè)至關(guān)重要的一環(huán)，在很大程度上決定了企業(yè)的利潤(rùn)空間。敏華控股在這方面做了哪些努力？

王貴升：這幾年公司費(fèi)用占比從28個(gè)點(diǎn)下降到20個(gè)點(diǎn)，我們從各個(gè)方面去節(jié)約人手，一人要做很多事情。這邊的管理方法是工作盡量精簡(jiǎn)，精簡(jiǎn)后會(huì)有一些獎(jiǎng)金，我們叫做超額獎(jiǎng)，按銷(xiāo)售額計(jì)，每超過(guò)100萬(wàn)港元，相關(guān)人員獎(jiǎng)金就會(huì)提高。所以大家想辦法降低費(fèi)用，并且做好銷(xiāo)售。

在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，我們會(huì)盡可能用標(biāo)準(zhǔn)件，比如螺絲，設(shè)計(jì)的時(shí)候只允許用幾種長(zhǎng)度的螺絲，不能有絲毫的浪費(fèi)，要用毫米計(jì)算。再說(shuō)生產(chǎn)，傳統(tǒng)家具企業(yè)的生產(chǎn)方式是以手工作坊式為主，像歐洲很多沙發(fā)企業(yè)，他會(huì)向你標(biāo)榜說(shuō)，我的師傅都是20年~30年的經(jīng)驗(yàn)，做出來(lái)的東西非常漂亮。

這種模式，如果少量生產(chǎn)是可以的。當(dāng)一年要做幾十萬(wàn)套沙發(fā)時(shí)，要保證它的尺寸是非常精準(zhǔn)的，也不能有任何色差，那么我們的做法是，把它變成流水線式的生產(chǎn)方式，把沙發(fā)生產(chǎn)分解成很多細(xì)小的工作，每個(gè)工人只負(fù)責(zé)一兩個(gè)比較簡(jiǎn)單的動(dòng)作，這樣品質(zhì)更容易得到保證。

還有一個(gè)自動(dòng)化的問(wèn)題，切割木材我們很早就采用了數(shù)控切割設(shè)備，像自動(dòng)裁布機(jī)，也是程序設(shè)好之后一次就可以切割幾十層。最有挑戰(zhàn)性的牛皮切割，現(xiàn)在全世界大部分人都是一張張手工去切，因?yàn)槠さ牟煌课坏暮穸取⒑脡某潭炔灰粯?，需要手工排版，再繞開(kāi)有瑕疵的地方，我們是用大型掃描儀，然后采用自動(dòng)排版系統(tǒng)，進(jìn)行自動(dòng)切割，這在全世界都是非常少見(jiàn)的。

NBD：公司在成本壓縮上想了很多辦法，未來(lái)要繼續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)的話，主要依靠什么？

王貴升：這個(gè)行業(yè)在美國(guó)有近百年的歷史，以美國(guó)市場(chǎng)做參考，該產(chǎn)品沒(méi)有大幅度下滑的情況，到一定消費(fèi)量后，只是增長(zhǎng)變慢了；功能沙發(fā)市場(chǎng)每年大概在70億美元的規(guī)模，每年的需求主要是靠更新產(chǎn)生。

中國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)在處于起步階段，一方面很多人買(mǎi)房本來(lái)就需要買(mǎi)沙發(fā)，大家庭也有很多在進(jìn)行家具的升級(jí)換代，但中國(guó)很多家庭相對(duì)比較節(jié)儉，不像美國(guó)，隔了7~8年覺(jué)得不喜歡就把它換掉。

目前，內(nèi)地市場(chǎng)新房購(gòu)買(mǎi)帶來(lái)的需求還蠻大，并且當(dāng)前農(nóng)村的城市化趨勢(shì)，每年也帶來(lái)很多新房的入住率。自從我們聚焦到功能沙發(fā)后，經(jīng)過(guò)十多年，我們覺(jué)得還是找到了一個(gè)正確的方向。根據(jù)家具協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，每年這個(gè)市場(chǎng)零售額有上萬(wàn)億元，跟家電行業(yè)是差不多的。

NBD：這樣看，公司經(jīng)營(yíng)跟樓市興衰關(guān)系有相關(guān)性，那你們?cè)趺纯创齼?nèi)地家具市場(chǎng)的消費(fèi)潛力？

王貴升：其實(shí)我們的營(yíng)收跟新屋成交關(guān)系不是特別大，跟新屋入住和家具升級(jí)換代關(guān)系挺大。如果樓市出現(xiàn)很長(zhǎng)時(shí)間的下滑，對(duì)我們?nèi)木€城市會(huì)有影響，因?yàn)檫@種地區(qū)更多是新屋帶來(lái)的消費(fèi)需求，在大城市主要是更換需求。

內(nèi)地市場(chǎng)上，消費(fèi)升級(jí)、新買(mǎi)房帶來(lái)的市場(chǎng)還有潛力，我們產(chǎn)品的滲透率還很低。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)Euromonitor的數(shù)據(jù)，美國(guó)在2013年功能沙發(fā)占整個(gè)沙發(fā)市場(chǎng)的比例達(dá)39%，而內(nèi)地在2013年是9.2%。

機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，內(nèi)地市場(chǎng)滲透率每年能有0.3%~0.5%的逐年上升。作為首家將功能沙發(fā)引入內(nèi)地市場(chǎng)的企業(yè)，敏華目前正在做消費(fèi)者教育，寄望于將這個(gè)市場(chǎng)逐步做起來(lái)。

另外，我們覺(jué)得憑借多年積累的口碑和制造能力，在需要的時(shí)候也可以生產(chǎn)其他產(chǎn)品，所以從2014年9月，我們開(kāi)始進(jìn)入非功能性沙發(fā)市場(chǎng)；此外，就是床墊床具市場(chǎng)，因?yàn)橐粋€(gè)家庭沙發(fā)可能只需要一套，但床具床墊可能需要好幾套，創(chuàng)造的價(jià)值不比沙發(fā)小，從發(fā)展空間看，內(nèi)地市場(chǎng)還不錯(cuò)。

NBD：去年俄羅斯盧布暴跌，對(duì)公司歐洲業(yè)務(wù)結(jié)算有沒(méi)有造成影響？

王貴升：我們一直用美元結(jié)算，去年一個(gè)俄羅斯客戶付錢(qián)付晚了，由于盧布暴跌，一個(gè)月內(nèi)他損失了50%的貨物價(jià)值，當(dāng)時(shí)我們給他發(fā)了最后通牒，告訴他“如果你現(xiàn)在不給錢(qián)不拿貨，我們就把貨賣(mài)給別人了”。后來(lái)，他還是在最后期限把錢(qián)交上來(lái)了，盡管他承受了較大的壓力，但也說(shuō)明，他很想買(mǎi)我們的產(chǎn)品。

我們跟歐洲大客戶做生意，當(dāng)時(shí)歐洲的總監(jiān)跟我說(shuō)，他們堅(jiān)持要用歐元結(jié)算，我說(shuō)要么就不做，要么就用美元。事實(shí)證明，如果我們用歐元的話，也會(huì)虧蠻多錢(qián)的，盡管我們可以去做對(duì)沖，但對(duì)沖本身就有成本，而且一不小心對(duì)沖晚了，也會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。

匯率方面，我們希望內(nèi)地的銷(xiāo)售額能夠占到一半，這樣公司收入結(jié)構(gòu)一半是人民幣，一半是外幣，成本構(gòu)成也是一半一半，這樣就可以自然對(duì)沖。

NBD：2014年公司自營(yíng)店大幅減少是出于怎樣的考慮？

王貴升：主要是把一些自營(yíng)店轉(zhuǎn)成了加盟店。自營(yíng)店在大城市是很有必要的，比如上海、深圳、廣州這些地方。但像南昌泉州這些中等城市，做自營(yíng)店和加盟店差異不大，甚至有時(shí)候做加盟店效率會(huì)更高，所以就決定把部分店轉(zhuǎn)成了加盟店。

加盟店是不并表的，我們賣(mài)給加盟商時(shí)就作為銷(xiāo)售收入。我們加盟商的倉(cāng)庫(kù)跟存放服裝、運(yùn)動(dòng)鞋的倉(cāng)庫(kù)有天壤之別，一個(gè)房間擺衣服可以擺上百萬(wàn)件，但沙發(fā)可以擺6萬(wàn)~7萬(wàn)個(gè)，10多萬(wàn)個(gè)就擺不下了，沙發(fā)是不能壓的，只能放在一樓。

我們現(xiàn)在沒(méi)有考慮庫(kù)存問(wèn)題，而是考慮加盟商的運(yùn)作更有效率一點(diǎn)，尤其是規(guī)模大的城市，自營(yíng)店的管理非常繁瑣，要派區(qū)域經(jīng)理、后勤等人員，最關(guān)鍵的是代理成本。

NBD：擔(dān)不擔(dān)心加盟店做壞品牌？

王貴升：我們的政策是讓加盟商掙錢(qián)，一個(gè)城市一般有一個(gè)加盟商，一個(gè)加盟商往往有很多人備選，有人如果不做了，另有人接著做。敏華對(duì)加盟商管理很細(xì)，我們有統(tǒng)一的零售價(jià)，統(tǒng)一的制服，統(tǒng)一的裝修標(biāo)準(zhǔn)，門(mén)店的面積，甚至商品怎么擺都有要求。新員工會(huì)到敏華培訓(xùn)，管理詳細(xì)程度接近自營(yíng)店。

NBD：截至去年9月30日，公司賬上貨幣資金有近27億港元，下一步對(duì)這筆資金有何打算？

王貴升：公司逐年提高派息比率，我剛接手時(shí)派息率是40%左右，去年已達(dá)50%，這次中期有一個(gè)特別股息是回饋投資者的。

另外，兩年前董事會(huì)有批準(zhǔn)股票回購(gòu)的授權(quán)，如果股票被低估了，董事長(zhǎng)就可以被授權(quán)在股票市場(chǎng)回購(gòu)，這幾年累計(jì)花了10億港元回購(gòu)股票。

此外，每年花錢(qián)擴(kuò)建生產(chǎn)設(shè)施。這幾年每年大概是2億~3億港元的開(kāi)支，上市以來(lái)，吳江工廠建成，惠州工廠第三期擴(kuò)建。去年是天津工廠第一期，新投產(chǎn)的一年能做20萬(wàn)套沙發(fā)，將原來(lái)一年做110萬(wàn)套增加到130萬(wàn)套；天津工廠土地面積是惠州工廠的兩倍，而惠州能做70萬(wàn)套，所以天津的空間是能拓展的，也降低了北方市場(chǎng)的運(yùn)輸成本。

從2013年開(kāi)始，我們建了自己的卡車(chē)車(chē)隊(duì)，現(xiàn)在有近百輛的大卡車(chē)，從工廠送到各個(gè)城市經(jīng)銷(xiāo)商，一是提升物流效率，一個(gè)是保證產(chǎn)品質(zhì)量。以前通過(guò)第三方，有時(shí)候?yàn)榱搜b得多，他會(huì)把沙發(fā)往里塞，導(dǎo)致木頭斷裂、皮被磨損，現(xiàn)在我們自己裝就可以避免這些問(wèn)題。