每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

◎每經(jīng)記者 趙陽戈

面對(duì)新品種的來襲，投資者最想知道其對(duì)市場(chǎng)到底會(huì)產(chǎn)生怎樣影響？

這里不妨來看一看歷史上的相關(guān)情況：比如2010年，滬深300指數(shù)期貨推出后的52個(gè)交易日，滬指暴跌24%，此后滬指調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)半月。此外，還可以參照其他地區(qū)資本市場(chǎng)的情況，比如富時(shí)100指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨等推出后的狀況。

上個(gè)品種推出后滬指重挫

時(shí)間回到2010年4月16日，跟蹤滬深300指數(shù)的股指期貨正式推出。推出當(dāng)日，滬指表現(xiàn)平穩(wěn)，以1.1%的跌幅完成一天的演練。而在第二個(gè)交易日，在市場(chǎng)有所松懈之際，“噩夢(mèng)”來襲。

就盤面顯示得情況來看，2010年4月19日，滬指在經(jīng)歷了一個(gè)周末后，并沒有消化滬深300指數(shù)期貨上市的消息，當(dāng)日跳空低開之后震蕩下跌，當(dāng)日滬指暴跌了150點(diǎn)，擊穿數(shù)根均線，報(bào)收2980點(diǎn)，跌幅高達(dá)4.79%。

由此來看，滬指“這一跳”重挫了市場(chǎng)信心。隨后滬指的走勢(shì)如決堤一般，被已經(jīng)掉頭的5日均線壓著不斷走低，52個(gè)交易日，滬指累積下挫24.71%，最終在2010年7月2日下探2319點(diǎn)后，重新站穩(wěn)反身向上。

再來看上述情況出現(xiàn)的原因。2010年春季，市場(chǎng)躁動(dòng)行情結(jié)束，以及股指期貨推出后滬指連續(xù)大幅下挫，與當(dāng)時(shí)的宏觀基本面變化密不可分：一方面是房地產(chǎn)調(diào)控政策強(qiáng)化，另一方面市場(chǎng)正面對(duì)歐債危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。因此，滬深300指數(shù)期貨的推出并非滬指這一輪暴跌的唯一原因，但可視作壓垮指數(shù)的“最后一根稻草”。所以，市場(chǎng)看到的是，在第一個(gè)股指期貨品種推出前滬指持續(xù)上漲，推出時(shí)滬指差不多見頂，推出后出現(xiàn)大幅回調(diào)。

至于對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響，申萬宏源的研究報(bào)告指出，滬深300股指期貨推出后，換手率和相對(duì)換手率均出現(xiàn)一定下行，暫不支持股指期貨增加股市流動(dòng)性的結(jié)論。與此同時(shí)，滬深300股指期貨推出后，以日收益率標(biāo)準(zhǔn)差衡量的波動(dòng)率水平出現(xiàn)下移，但相對(duì)波動(dòng)率水平上移，這意味著股指期貨推出并沒有優(yōu)化降低市場(chǎng)的波動(dòng)率水平。

套保需求將使期指承壓？

對(duì)于上述初步結(jié)論，細(xì)心的投資者可能會(huì)有異議。因?yàn)閺氖袌?chǎng)行情來看，2010年4月16日前，市場(chǎng)并沒如現(xiàn)在般火熱，反而處在調(diào)整階段。也就是說，在牛市中推出股指期貨，可能會(huì)出現(xiàn)同以往不一樣的情況。

對(duì)此，申萬宏源針對(duì)全球股指期貨推出的情況，做了數(shù)據(jù)分析。申萬宏源得出的結(jié)論是，多數(shù)地區(qū)的情況大多符合推出前漲，推出后跌，難改長(zhǎng)期趨勢(shì)的規(guī)律，這其中就包括了富時(shí)100指數(shù)期貨、日經(jīng)225指數(shù)期貨的推出，以及德國(guó)DAX指數(shù)期貨的推出，而這3個(gè)指數(shù)期貨恰好都是在牛市中段時(shí)推出，與目前的A股類似。

申萬宏源還進(jìn)一步指出，這其中的共性在于，推出前機(jī)構(gòu)為提高控制力收集籌碼，推出后套保需求開始反映在期指中，使期指承壓，并回歸長(zhǎng)期趨勢(shì)。