每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 許自然    

◎每經(jīng)記者 許自然

A股去年11月下旬以來的這波大漲行情，促使券商股整體表現(xiàn)良好，其中龍頭企業(yè)中信證券更是漲勢如虹，目前總市值已然高達(dá)611億美元。

在此市場背景下，一些投資者將中信證券的凈資產(chǎn)和凈利潤同海外頂級投行高盛、瑞銀等進(jìn)行對比，得出的結(jié)論是中信證券市值過高，凈資產(chǎn)和利潤與高盛等投行不在同一比較線上。

當(dāng)然市場亦存在不同聲音，隨著近期滬深兩市成交量暴增，券商繼續(xù)加杠桿以及注冊制預(yù)期，中信證券的業(yè)績將在未來兩到三年內(nèi)快速釋放。此外，中信證券近年來在海外動作頻頻，體現(xiàn)出清晰的“走出去”戰(zhàn)略部署，這些都使投資者對中信證券的未來充滿期望。

中信對外快速擴(kuò)張

目前，中信證券的總市值已達(dá)611億美元，暫列全球投行第四。中信證券日前披露的年報顯示，2014年，中信證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入291.98億元，同比增長81.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤113.37億元，同比增長116.20%。而全球投行市值第一的高盛，2014年全年營業(yè)收入為345.3億美元，凈利潤為84.8億美元，同比增長5.5%，目前市值為891億美元。

《融資中國》雜志總編方泉就認(rèn)為，盡管目前中信證券的盈利能力和管理水平還落后于高盛，但中信證券的手續(xù)費(fèi)收入正在迅速增長，如再適時完善新工具，在中國金融服務(wù)業(yè)全面升級的背景下，中信證券全球第一未必就是“虛妄”。

有業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，國內(nèi)券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在變得越來越多元化，而海外券商由于去杠桿和監(jiān)管加強(qiáng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)反而在收縮。結(jié)合杠桿比例的提高，國內(nèi)券商的發(fā)展方向和海外券商完全不同。

此外，近年來，中信證券的走出去戰(zhàn)略成為重要看點(diǎn)。早在2012年，中信證券就通過全資子公司中信證券國際有限公司，以12.52億美元的總對價收購里昂證券100%股權(quán)，成為第一家控股海外跨國金融機(jī)構(gòu)的中資金融機(jī)構(gòu)。此后在歐洲，中信證券與法國農(nóng)業(yè)信貸集團(tuán)在覆蓋歐洲客戶方面達(dá)成了多項合作安排；在北美、南美、澳洲，中信證券均與當(dāng)?shù)氐囊恍C(jī)構(gòu)達(dá)成戰(zhàn)略合作，如巴西本土最大投行BTGPactual，為中國客戶與這些地區(qū)資本市場的互動提供服務(wù)和解決方案。今年1月，中信證券再次斥資收購昆侖國際金融集團(tuán)有限公司60%股權(quán)。

國內(nèi)證券業(yè)潛力大

深圳東方港灣投資管理公司董事長但斌就指出，中國券商行業(yè)目前仍處于成長期，未來的空間還很大，而美國的證券行業(yè)已經(jīng)處于成熟期，因此給處于成長周期的中信證券一點(diǎn)估值溢價是合理的。

但斌還認(rèn)為，A股市場和外圍市場存在著較大差異性，跨市場估值對于投資而言，并沒有太大參考價值，但隨著滬港通的開通，中信證券A股相對港股仍有溢價。“在經(jīng)濟(jì)沒有明顯改善的情況下，A股迎來的這一波快速上漲，本就意味著泡沫的存在，券商的估值也存在一定泡沫。但券商是最有可能在牛市周期中通過盈利增速消化掉自身泡沫的板塊，因此如果對于牛市的判斷沒有改變，就應(yīng)該看好券商板塊的相對配置價值”。

華泰證券首席分析師羅毅也曾表示，目前，我國券商還處于凈利潤率驅(qū)動階段，隨著競爭加劇，資本中介和投資業(yè)務(wù)的發(fā)展會提高企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進(jìn)而驅(qū)動凈資產(chǎn)收益率維持較高水平。

羅毅進(jìn)一步指出，目前，A股的兩融業(yè)務(wù)規(guī)模、股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)?？涨?，收益互換在加速推進(jìn)，預(yù)計未來2~3年，行業(yè)資本中介業(yè)務(wù)將有23萬億元的空間，是行業(yè)盈利和凈資產(chǎn)收益率提升的重要動力。據(jù)了解，截至4月16日，滬深兩市融資融券余額約為1.75萬億元。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解，從美國投資銀行的發(fā)展演變看，美國投資銀行的凈資產(chǎn)收益率經(jīng)歷了凈利潤率驅(qū)動、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率驅(qū)動和杠桿驅(qū)動的發(fā)展周期，凈資產(chǎn)收益率中樞在20%左右，巔峰時期一度達(dá)到49%。一旦中國券商行業(yè)的杠桿打開，券商的財務(wù)彈性將增大，國內(nèi)券商的業(yè)績將在未來兩到三年內(nèi)快速釋放。

羅毅則預(yù)計，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速發(fā)展下，資金需求進(jìn)入加速期，將推動券商杠桿水平有效提升。未來2~3年，行業(yè)的杠桿水平將提升至4~6倍，凈資產(chǎn)收益率水平將提升至15%~20%。2015年，券商行業(yè)處于業(yè)務(wù)放量發(fā)展階段，盈利將會得到直接體現(xiàn)，行業(yè)盈利增幅或?qū)⒊^50%。