每經(jīng)編輯 許自然 楊建 宋戈    

每經(jīng)記者 許自然 楊建 宋戈

自去年牛市拉開大幕起，兩融就一直是市場揮之不去的話題，牛市火爆也有其一份功勞。

但是正所謂“成也蕭何，敗也蕭何！”

在市場上漲過程中，風險也在不斷累積、加劇，這也使的兩融總是成為被“開刀”的對象。在5月6日中證協(xié)組織的流動性風險管理會議上，證金公司就建議，單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。另外，還建議將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標的證券范圍。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，對于證金公司的建議，作為專業(yè)投資者的私募人士還是倍感壓力，坦言，如果消息屬實，對市場的影響巨大。

券商兩融余額不超凈資本4倍

據(jù)證金公司建議，審慎合理確定融資類業(yè)務(wù)規(guī)?？偭?，控制融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，將證券公司凈資本與融資融券規(guī)模掛鉤。加強證券公司融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模管理，將業(yè)務(wù)規(guī)模與凈資本掛鉤。單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

另外，要細化融資融券擔保股票的折算率管理，將擔保股票折算率計算與市場指數(shù)、市盈率掛鉤，上證180指數(shù)和深證100指數(shù)成分股股票折算率最高不超過65%，其他A股股票折算率不超過55%，被實施風險警示和暫停上市的折算率為0.靜態(tài)市盈高于50倍的A股股票折算率不超過60%，高于100倍的折算率不超過40%，高于200倍的折算率不超過30%，高于300倍的折算率不超過20%，低于0倍的折算率不超過10%。

除此之外，還有將高市盈率、虧損股票調(diào)出融資標的證券范圍證券公司應(yīng)暫停投資者融融資買入上一年度凈利潤為負數(shù)或者靜態(tài)市盈率高于300倍的標的股票。其次，加強客戶適當性管理，限制股票集中度。 單一客戶提交單一擔保股票市值超過該客戶擔保市值50%，且該客戶維持擔保比例低于500%的，證券公司應(yīng)當限制其融資買入或融券賣出。

會議還建議，要加強證券公司融資融券收益權(quán)債權(quán)轉(zhuǎn)讓管理，將轉(zhuǎn)讓規(guī)模與凈資本掛鉤。證券公司通過融資融券債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓方式融入資金待償還債券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓融資余額不得超過其凈資本。已經(jīng)超過前述要求的公司，不得新增融資融券債權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，到期業(yè)務(wù)不得展期。

中信證券（浙江）已踩線？

按照昨日相關(guān)說法，單一證券公司融資融券余額不得超過本公司前一月末凈資本的4倍。已超過前述要求的證券公司，不得向客戶新增融出資金和證券。

經(jīng)過《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，截止至今年一季度，在A股22家上市券商中，除中信證券（600030，收盤價33.28元）子公司中信證券（浙江）有限責任公司之外，全部符合上述標準。

數(shù)據(jù)顯示，這其中有9家券商雙融余額小于其前一月末凈資本。這9家券商分別為中信證券（母公司）、方正證券（601901，收盤價14.40元）、東方證券（600958，收盤價30.21元）、國元證券（000728，收盤價35.15元）、西南證券（600369，收盤價23.58元）、東吳證券（601555，收盤價25.22元）、西部證券（002673，收盤價65.23元）、國金證券（600109，收盤價24.99元）以及太平洋證券（601099，收盤價13.79元）。這其中，東方證券以及太平洋證券杠桿比率最低，兩者雙融余額與凈資本的比值均為0.54倍。

此外，杠桿比例超過2倍少于3倍的證券公司有招商證券（600999，收盤價33.83元）、廣發(fā)證券（000776，收盤價26.95元）、華泰證券（601688，收盤價27.80元）、國信證券（002736，收盤價27.65元）、光大證券（601788，收盤價32.38元）、長江證券（000783，前收盤價17.54元）、東興證券（601198，收盤價30.08元）以及中信證券（山東）有限責任公司。值得注意的是，目前中信證券（浙江）有限責任公司目前杠桿比率最高，雙融余額與凈資本的比值高達4.03倍。按照上述說法，這一數(shù)據(jù)已踩線。

私募：對市場有影響

證金公司建言兩融的言論究竟對市場有何影響呢？《每日經(jīng)濟新聞》連線西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳以及西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新，談?wù)勊侥紝Υ耸碌目捶ā?/p>

NBD：市場傳言證金公司建議對融資融券業(yè)務(wù)進行三項新政，你怎么看？

王琳：如果說消息屬實的話，對市場的影響較大，因為證監(jiān)會從市場風險的角度一直都在降杠桿。此輪牛市是一個資金推動的杠桿牛市，主要由融資融券、傘型信托、民間配資等資金推動的牛市，杠桿都加得比較大，風險也比較大。在市場沒有突破3478點的時候，監(jiān)管層就對融資融券業(yè)務(wù)有了一個規(guī)范，規(guī)定50萬以下的資金不能參與融資融券業(yè)務(wù)，把門檻定在了50萬以上的高凈值客戶里；之后又有中信證券把擔保股票折算率降低，甚至南車、北車都降到了0，這些措施都是為了降低市場杠桿，規(guī)避市場風險，引導(dǎo)市場走向一個健康的慢牛行情。

李志新：如果消息屬實的話，對市場的影響巨大，因為目前市場的很多資金都加了杠桿的，所以市場才會顯得如此瘋狂，杠桿資金有成本的，想賺快錢；特別是折算率和市盈率掛鉤的話，前期很多漲幅過高的票，市盈率大的票會面臨較大的風險，因為杠桿資金都想掙著出來，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息屬實，對市場后期走勢影響怎樣？

王琳：市場后期會出現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整的態(tài)勢，從中短期來看，3個月以內(nèi)，4300以上都是高風險區(qū)域，因為一旦市場杠桿降下來，很多資金都要降低杠桿賣票。在5月份到6月份這個時間段，是個高風險的時間段，此次調(diào)整的目標位大概在3850-4150點之間，調(diào)整周期可能是4-6周之間。極限位置可能是3850點，此次調(diào)整會在4150點左右企穩(wěn)后有機會回到4300點左右，到了4300左右就可以減倉。

李志新：后期會繼續(xù)調(diào)整，目前階段性的頂部已經(jīng)形成，市場只有繼續(xù)調(diào)整，直到調(diào)整到一個大家都比較認可的點位。折算率和市盈率掛鉤這個比較有殺傷力，前期漲幅較大的高市盈率的個股下跌會很嚴重。目前市場到了一種博傻的地步了，像全通教育這種票，把以后10多年的成長性都挖掘完了。從中線的眼光來看，市場難以找到好的標的了，只有等市場調(diào)整下來了，才有機會選擇好的標的。

NBD：投資者要怎么規(guī)避證金公司建言兩融的言論究竟對市場有何影響呢？《每日經(jīng)濟新聞》連線西藏琳瑯投資總經(jīng)理王琳以及西藏銀帆投資總經(jīng)理李志新，談?wù)勊侥紝Υ耸碌目捶ā?/p>

NBD：市場傳言證金公司建議對融資融券業(yè)務(wù)進行三項新政，你怎么看？

王琳：如果說消息屬實的話，對市場的影響較大，因為證監(jiān)會從市場風險的角度一直都在降杠桿。此輪牛市是一個資金推動的杠桿牛市，主要由融資融券、傘型信托、民間配資等資金推動的牛市，杠桿都加得比較大，風險也比較大。在市場沒有突破3478點的時候，監(jiān)管層就對融資融券業(yè)務(wù)有了一個規(guī)范，規(guī)定50萬以下的資金不能參與融資融券業(yè)務(wù)，把門檻定在了50萬以上的高凈值客戶里；之后又有中信證券把擔保股票折算率降低，甚至南車、北車都降到了0，這些措施都是為了降低市場杠桿，規(guī)避市場風險，引導(dǎo)市場走向一個健康的慢牛行情。

李志新：如果消息屬實的話，對市場的影響巨大，因為目前市場的很多資金都加了杠桿的，所以市場才會顯得如此瘋狂，杠桿資金有成本的，想賺快錢；特別是折算率和市盈率掛鉤的話，前期很多漲幅過高的票，市盈率大的票會面臨較大的風險，因為杠桿資金都想掙著出來，容易造成踩踏事件。

NBD：如果消息屬實，對市場后期走勢影響怎樣？

王琳：市場后期會出現(xiàn)繼續(xù)調(diào)整的態(tài)勢，從中短期來看，3個月以內(nèi)，4300以上都是高風險區(qū)域，因為一旦市場杠桿降下來，很多資金都要降低杠桿賣票。在5月份到6月份這個時間段，是個高風險的時間段，此次調(diào)整的目標位大概在3850-4150點之間，調(diào)整周期可能是4-6周之間。極限位置可能是3850點，此次調(diào)整會在4150點左右企穩(wěn)后有機會回到4300點左右，到了4300左右就可以減倉。

李志新：后期會繼續(xù)調(diào)整，目前階段性的頂部已經(jīng)形成，市場只有繼續(xù)調(diào)整，直到調(diào)整到一個大家都比較認可的點位。折算率和市盈率掛鉤這個比較有殺傷力，前期漲幅較大的高市盈率的個股下跌會很嚴重。目前市場到了一種博傻的地步了，像全通教育這種票，把以后10多年的成長性都挖掘完了。從中線的眼光來看，市場難以找到好的標的了，只有等市場調(diào)整下來了，才有機會選擇好的標的。

NBD：投資者要怎么規(guī)避這樣的風險呢？那些板塊風險較小，有投資機會？

王琳：首先降低杠桿，降低倉位；其次是手里的票如果是前期漲幅較大的票，要堅決清倉出局，像南車、北車這樣的漲幅巨大的票，要規(guī)避；最后是前期漲幅不大的票，而最近又調(diào)整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的機會在公用事業(yè)、航空、保險等板塊。中小板、創(chuàng)業(yè)板的機會在高端裝備制造、機器人、生物制藥、消費等板塊機會較大。

李志新：投資者如何規(guī)避風險，首先是降低杠桿，主動降低杠桿規(guī)避風險；其次是不要在高點滿倉操作，控制倉位；最后是回避高市盈率的個股。這樣的風險呢？那些板塊風險較小，有投資機會？

王琳：首先降低杠桿，降低倉位；其次是手里的票如果是前期漲幅較大的票，要堅決清倉出局，像南車、北車這樣的漲幅巨大的票，要規(guī)避；最后是前期漲幅不大的票，而最近又調(diào)整的幅度在20-30%的票，可以留在手里；目前的行情下，主板的機會在公用事業(yè)、航空、保險等板塊。中小板、創(chuàng)業(yè)板的機會在高端裝備制造、機器人、生物制藥、消費等板塊機會較大。

李志新：投資者如何規(guī)避風險，首先是降低杠桿，主動降低杠桿規(guī)避風險；其次是不要在高點滿倉操作，控制倉位；最后是回避高市盈率的個股。