對于公募基金行業(yè)而言，本輪牛市最大的不同就是，在杠桿的誘惑下，投資者對分級基金的熱情被徹底引爆。忽如一夜春風(fēng)來，一時間，幾乎所有的基金公司都開始發(fā)行各行業(yè)、各類主題的分級基金，甚至有兩家基金公司已經(jīng)打出了"要做中國最大的分級基金供應(yīng)商"的口號。而隨著指數(shù)持續(xù)上攻，分級基金規(guī)模暴增，也引發(fā)基金公司的規(guī)模排名出現(xiàn)了不小的變化。

事實(shí)上，在牛市中，分級基金確實(shí)是快速掘金的利器，初始2倍的杠桿放大了牛市的賺錢效應(yīng)。但由于分級基金持續(xù)火熱，基金公司"搶發(fā)"分級基金產(chǎn)品的熱情也在持續(xù)升溫，同質(zhì)化現(xiàn)象日益明顯。最值得警惕的是，一旦市場震蕩甚至走熊，這些在牛市里備受追捧的賺錢利器轉(zhuǎn)眼間可能就會成為割肉的利刃，屆時部分分級基金或?qū)⒈粭壢舯皱?，?guī)模大幅縮水，甚至淪為"僵尸"基金。

杠桿牛市引爆分級熱情

這一輪杠桿上的牛市，讓分級基金成為眾多基金公司眼中的香餑餑。在牛市的普漲行情中，分級B的表現(xiàn)十分亮眼，年初至今已有10只分級基金成功翻倍，更有逆天者如創(chuàng)業(yè)板B，年初至今漲幅已達(dá)到210%，其杠桿屬性為投資者在牛市中又增添了一倍的賺錢效應(yīng)；而分級A由于具有約定年基準(zhǔn)收益率，也引得眾多諸如保險之類的穩(wěn)健風(fēng)格機(jī)構(gòu)投資者大筆買入。對于基金公司而言，分級基金技術(shù)上并無太大難度，選擇跟蹤指數(shù)，設(shè)定好A類份額（穩(wěn)健收益類份額）的約定年基準(zhǔn)收益率，管理上無需付出太多精力，就可以坐等規(guī)模增長。

根據(jù)國泰君安證券統(tǒng)計(jì)，截至2015年一季度末，市場上已有的77只股票分級（含轉(zhuǎn)債）總規(guī)模為2304.76億元，較2014年末增加了775.34億元。后備力量更加充足。根據(jù)證監(jiān)會最新公布的新基金審批進(jìn)度表，今年以來截至4月24日，證監(jiān)會共受理了118只分級基金，其中股票分級基金有115只。如果申報過程順利，這些基金都將于一季度后開始建倉。按照一季度的股票分級基金平均30億元的規(guī)模計(jì)算，近期分級基金規(guī)模大約將增加3450億元。

在眾多基金公司中，申萬菱信基金、鵬華基金等公司可謂是最早受益的贏家。以去年年底爆紅的證券B對應(yīng)的母基金--申萬菱信中證申萬證券行業(yè)指數(shù)分級為例，2014年6月30日，該基金規(guī)模僅1.68億元；2014年9月30日，規(guī)模上升至35.11億元；2014年底，其凈資產(chǎn)規(guī)模猛增至269.98億元；最新數(shù)據(jù)顯示，該基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到461.89億元。同期，申萬菱信基金總資產(chǎn)規(guī)模變化路徑是120.20億元、165.95億元、486.27億元、759.72億元。很明顯，該基金對整個公司的規(guī)模增長貢獻(xiàn)很大。這令不少基金公司眼紅不已，紛紛布局分級基金，尤其以行業(yè)分級為主。

從目前的申報情況來看，鵬華一口氣申報了證券分級、銀行分級、醫(yī)藥衛(wèi)生分級、環(huán)保產(chǎn)業(yè)分級等十余只行業(yè)及主題分級基金，易方達(dá)、信誠、招商、融通、中融、銀華、博時、華安、大成等公司也是分級基金擴(kuò)容主力。

同質(zhì)化下的競爭

現(xiàn)在的問題是：目前A股的行業(yè)數(shù)量僅30個左右，而分級基金卻有百余只，就必然存在重合雷同的基金。不出所料，近期將有11只銀行指數(shù)分級基金集體面世，主要跟蹤的是中證銀行指數(shù)、中證800銀行指數(shù)等不同的指數(shù)。除了行業(yè)分級，公募圈還興起了一股主題指數(shù)分級的熱潮，例如安信、鵬華、長信、中融等基金公司都即將發(fā)行一帶一路主題的指數(shù)分級基金。

"在中證一帶一路指數(shù)發(fā)布的第一時間，我們就立刻申報了對應(yīng)的分級基金，沒想到大家和我們的想法一樣。"深圳一家基金公司市場部人士向記者表示，審批下來后發(fā)現(xiàn)，兩只基金本周五發(fā)行，另兩只基金下周一發(fā)行，4只基金幾乎同步面世，壓力顯而易見。"我們的優(yōu)勢就是基金采用最主流的條款，其次是費(fèi)率很低。子份額的名字也很重要，待基金募集期間結(jié)束后，更多投資者會在二級市場上對A份額和B份額進(jìn)行交易，肯定要選擇和主題最貼近的名字，讓投資者查找時能最快看到。一帶一路的基金不好取名，我們申報的名字是一帶一A和一帶一B，因?yàn)橹辉试S出現(xiàn)三個漢字。其他公司會怎么命名暫時還不知道。"

此外，產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也大同小異。目前，國內(nèi)分級基金設(shè)計(jì)的主流模式仍然是融資型，A份額和B份額的資產(chǎn)作為一個整體進(jìn)行投資，A份額獲得約定收益，B份額獲得剩余收益或損失。母基金是開放式指數(shù)基金，子份額是上市LOF，份額配比多為5:5，其中轉(zhuǎn)債類配比為7:3?？赡軙兴煌氖茿份額的約定收益，通常是同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3%，最高可+5%。

狂歡后或現(xiàn)落寞

分級基金在這輪杠桿牛市中崛起，為基金公司帶來快速增長的資產(chǎn)管理規(guī)模和管理費(fèi)收入，也為投資者帶來撬動更高收益的工具。但值得深思的是，一旦市場走向個股分化行情或轉(zhuǎn)熊后，各種行業(yè)、主題的分級基金是否會重回牛市前成交微弱的"僵尸"狀態(tài)？

一部分基金人士顯得十分淡定。"要是熊市真的來了，別說分級基金了，股票型基金都得完蛋。至少現(xiàn)在這個市場里，分級基金首發(fā)就能有十幾億元的規(guī)模，上市后還會再有50%-100%的增幅，有些上市不久的分級基金規(guī)模都接近100億元了。"對于基金公司而言，這就是莫大的誘惑，難得一遇的牛市必須牢牢抓住。"其實(shí)分級基金最大的價值就是為投資者提供一種無門檻的加杠桿工具，為市場提供更為有效的交易品種。"

但事實(shí)上，在牛市中深受散戶歡迎的分級B也有可能變成割肉的利刃。"漲起來是很快，但跌起來也會更可怕。"一位有著十余年量化投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理告訴中國證券報記者，分級B初始杠桿默認(rèn)為2倍，比一般的融資融券杠桿更高，風(fēng)險也更大。"尤其要注意一些A份額約定收益率相對較高的分級基金，它們對應(yīng)的B份額實(shí)際的杠桿比2倍還要高。而這也意味著，買入這種B份額的投資者融資的利率比一般的B份額更高。在這樣的情況下，如果遇上市場大跌，損失會加倍慘重。"

然而，目前看來，創(chuàng)新的腳步仍略顯遲緩。去年年底，上交所嘗試的母基金上市和T+0套利被基金行業(yè)的專業(yè)人士認(rèn)為效果不如預(yù)期，相關(guān)基金規(guī)模增長比較緩慢，原因是這兩大創(chuàng)新，抑制了二級市場交易的價格波動，抹平了折溢價發(fā)生的空間，從而使得套利資金失去了交易的興趣。如果分級基金無法借助創(chuàng)新，擺脫簡單的"牛市杠桿"的刻板印象，難免會有部分基金在牛市結(jié)束后重回落寞。