火山君：今日創(chuàng)業(yè)板指并沒有像大家想象中的倒下，反而主板倒下了，兩市150多家股票漲停！今天的盤面可以這樣總結(jié)：證監(jiān)會對創(chuàng)業(yè)板開了一槍，站在后面的主板倒下了～～創(chuàng)業(yè)板又站起來，拍拍身上的灰，笑著說：沒打著！ 更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188） 在今日收盤后，創(chuàng)業(yè)板沒有倒下的秘密被證監(jiān)會自己揭開了，原來不是證監(jiān)會開槍沒有打中，而是根本就沒有開槍，連扳機都沒扣動！證監(jiān)會發(fā)言人今日盤后稱，證監(jiān)會并沒有對公募基金超配創(chuàng)業(yè)板展開調(diào)查或者窗口指導(dǎo)。 那么近期市場為何創(chuàng)業(yè)板一枝獨秀，且滬指提前于創(chuàng)業(yè)板展開調(diào)整呢？ 對于滬指將展開調(diào)整的跡象，火山君在4月27日發(fā)表微信“央企大規(guī)模合并傳言被否兩桶油能否擺脫漲停魔咒？不看要后悔！”中指出了，在牛市中途，大盤從來就沒有逃過兩桶油的漲停魔咒，恰好當晚微信發(fā)出之后，第二日滬指就掉頭向下了。 本文收集了廣發(fā)證券分析師陳杰的觀點和國泰君安任澤平的觀點。廣發(fā)證券分析師陳杰指出，就算根據(jù)美國成熟股市來看，大盤股對流動性的反應(yīng)也是最敏感的，因為大盤股需要消耗更多的流動性，在美國科網(wǎng)泡沫的后期，隨著美聯(lián)儲的持續(xù)加息，標普500指數(shù)就曾領(lǐng)先納斯達克指數(shù)三個月出現(xiàn)向下回調(diào)。這解釋了A股創(chuàng)業(yè)板近期強于滬指的一個原因。其次，他還對創(chuàng)業(yè)板什么時候?qū)⑦M行最后的瘋狂進行了一個預(yù)判！最后，他還對未來的流動性做一個預(yù)判。 火山君認為，本輪牛市主要是靠流動性推動的，大家需要多關(guān)注市場的流動性，因此也向大家推薦了國泰君安任澤平對未來流動性的分析觀點。因此火山君認為，本文值得大家參考學(xué)習(xí)！更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188） 本文內(nèi)容綜合了廣發(fā)證券研報、國泰君安研報。 _________________________________________________________________ 證監(jiān)會：未調(diào)查基金超配創(chuàng)業(yè)板 問：近日有消息稱，監(jiān)管層對違反契約超配創(chuàng)業(yè)板的公募基金進行調(diào)查，對超過總體配置創(chuàng)業(yè)板的公募基金組合進行窗口指導(dǎo)，請問是否屬實？對此如何評價？ 答：相關(guān)傳聞不實，中國證監(jiān)會沒有進行傳聞所稱的調(diào)查或者窗口指導(dǎo)。公募基金管理人應(yīng)嚴格遵守法律法規(guī)要求和基金合同約定進行投資運作，為基金份額持有人利益專業(yè)誠實、謹慎勤勉地履行受托職責(zé)。中國證監(jiān)會依法對公募基金的投資運作進行監(jiān)管，不干預(yù)公募基金管理人的正常經(jīng)營。對于傳聞所涉公募基金相關(guān)問題，我會將予以關(guān)注。如果發(fā)現(xiàn)違反法律法規(guī)或者基金合同的，將按程序進行調(diào)查處理。 與此同時，我們提醒各類投資者，特別是新近入市的投資者，參與股票投資要保持理性、冷靜，充分估計股市投資風(fēng)險，謹慎投資，量力而行，不跟風(fēng)，不盲從。 _________________________________________________________________ 什么因素才可能促成神創(chuàng)板“最后的瘋狂”? 作者：廣發(fā)證券分析師陳杰 發(fā)表時間：2015年5月11日 就市場來看，我們曾在兩周前的周報中描述了當時投資者的情緒——考核相對收益的機構(gòu)投資者大部分滿倉，且現(xiàn)在的配置非常極端地偏向小股票，其心態(tài)是‘要死一起死，要活就要活得比別人好’；而考核絕對收益的機構(gòu)投資者在上周均有所減倉，其心態(tài)是‘等待一次類似于530的短期深調(diào)，然后再抄底進入’。 而從本周的市場演繹來看，似乎大家都看對了——對堅守小盤股的相對收益投資者來說，本周的主板指數(shù)大幅震蕩，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻再創(chuàng)新高；對早已減倉等待回調(diào)的絕對收益投資者來說，上證綜指也確實遭遇了今年以來最大的單周跌幅。 那接下來大家又會如何應(yīng)對呢？我們本周剛好又進行了一季報深度分析《大時代戰(zhàn)勝小周期》的機構(gòu)路演，與近30家不同機構(gòu)進行了交流，大家的最新反饋如下： 1、對考核相對收益的公募基金投資者來說，持有小盤股的信心得到進一步堅定，并且很多人認為小盤股的下一塊處女地是次新股。我們在路演的過程中營銷我們的觀點是：在二季度剩下的時間，由于通脹和房價壓力還較小，利率有進一步下降空間，因此大盤股還能有短期的估值修復(fù)機會，但是待下半年通脹和房價出現(xiàn)上行壓力之后，大盤股將面臨回調(diào)壓力，但以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股還會有進一步估值向上泡沫化的空間。 結(jié)果很多公募機構(gòu)的投資者給出了讓我很難反駁的回答：既然你們認為大盤股的機會是短暫的，小盤股的機會是長期的，那你的觀點反而更加堅定我持有小盤股的決心，我沒有必要再去做短期的換倉了。而上周創(chuàng)業(yè)板的強勢表現(xiàn)也確實進一步堅定了他們持有小盤股的信心。 另一方面，已經(jīng)有不少公募投資者告訴我們，他們認為市場上存量的小盤股很多都已被機構(gòu)集中持倉，要找更有彈性的品種就需要從那些次新股里面去找，因為這些次新股大家的研究覆蓋深度還不夠，機構(gòu)持股密度也不大。 2、對考核絕對收益的部分保險、私募等機構(gòu)投資者來說，回調(diào)如期而至，但卻面臨新的難題：該抄底了嗎？抄底能抄大盤股嗎？在我對一些保險、私募機構(gòu)的回訪中，表達了對于他們提前減倉的佩服之情，但是他們往往會回以一臉苦笑：減倉了有什么用，和那些抱團小盤股的公募機構(gòu)比，差距反而又進一步拉大了…… 因為對他們來說，之前減倉的品種可能反而是一些他們認為估值過高的小盤股，并且他們預(yù)期中的回調(diào)是類似于“530”那種回調(diào)，寄希望于回調(diào)之后抄底大盤股，迎接大盤股最后的瘋狂。但上周的市場表現(xiàn)來看，大盤股明顯比小盤股弱勢太多，這使得他們開始懷疑：現(xiàn)在能抄底了嗎？如果抄底真的能抄大盤股嗎？ 對于目前投資者的心態(tài)，我們現(xiàn)在的觀點如下： 1、“530”的最大推動者是公募基金，但他們當時瘋狂買大盤股的原因并不只是因為錢多任性，而在于當時很多大盤股確實是最貼合大時代背景的成長股。 2007年“530”之后大盤股暴漲，很多人將當時大盤股暴漲的原因歸結(jié)為是公募基金的申購非常踴躍，而公募基金由于手中資金太多所以只能去買大盤股。我們雖然也承認在2007年最后的瘋狂中公募基金的影響很大，但他們當時買大盤股真的只是因為錢多任性嗎？ 答案可能并沒有這么簡單——我們發(fā)現(xiàn)2007年530之后到大盤見頂?shù)膸讉€月時間里，漲幅最大的行業(yè)是煤炭和有色，但之所以這兩個行業(yè)漲幅最大，原因可能并不在于他們是大盤股，而在于這兩個行業(yè)恰好代表了當時那個時代背景下最優(yōu)質(zhì)的成長性行業(yè)（試想一下當時那個增量經(jīng)濟的時代背景下，人民幣升值帶來中國資產(chǎn)重估、中國制造走向全球帶來巨量的本土資源消耗、過熱的經(jīng)濟正催生著物價的暴漲，對價格敏感的上游資源類行業(yè)無疑是當時最好的成長股）。 我們循著同樣的思路復(fù)盤了國內(nèi)外歷史上幾次大牛市，也發(fā)現(xiàn)了相同的規(guī)律——每輪大牛市中，表現(xiàn)最瘋狂的行業(yè)都是不一樣的，且有的是大盤股，有的是小盤股。但他們都有一個共同的特征——即均是當時那個大時代背景下，最受益于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向，從而實現(xiàn)持續(xù)高成長性的行業(yè)。 2、與2007年相似的是，公募基金再次迎來了洶涌的申購浪潮，作為一致行動人，他們也必將會把這些彈藥全部打向新時代背景下最符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的新成長股。我們拜訪的大部分公募基金都向我們反映，最近他們的老基金都在被贖回，但新發(fā)的基金申購卻非常踴躍，尤其是那些掛著新興產(chǎn)業(yè)投資名號的基金發(fā)行都特別火爆。 從數(shù)據(jù)上來看，今年以來新基金的申購熱情逐月提升，4月的基金凈申購份額已經(jīng)達到2700億份，這種火爆的景象在2007年也曾出現(xiàn)過（2007年9月曾達到單月凈申購5300億份的歷史最高值）。 雖然很多公募基金的投資者向我們抱怨說現(xiàn)在基金對市場的影響力變小了，但我們認為并非如此，公募基金其實是A股市場最大的一致行動人——他們雖然資金總規(guī)模遠不及散戶和產(chǎn)業(yè)資本，但他們有著相仿的教育背景、相似的年齡段（80后越來越多）、承受著同樣變態(tài)的相對收益考核機制，這使得他們的行動會非常一致：首先，他們一定會選擇最符合當今大時代背景下最貼合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的行業(yè)去投資；其次，在相對收益考核機制的壓迫下，他們并不懼怕回調(diào)（要死一起死），但卻懼怕上漲時跑不贏別人。 因此，當這些基金獲得越來越多的彈藥以后，他們?nèi)匀粫写蛳蚰切┬鲁砷L股——以創(chuàng)業(yè)板為代表的新興行業(yè)正在經(jīng)歷需求和供給的同時提升，這和2001-2007年的周期股非常相似，因此他們已取代周期股成為中國存量經(jīng)濟模式下的新成長股。 3、小盤股可能還未進入最后的瘋狂——而什么能催生小盤股最后的瘋狂？我們猜想的幾大因素：注冊制的落實、通脹和房價上行帶來大盤股的下跌、絕對收益投資者的變節(jié)。創(chuàng)業(yè)板上周再創(chuàng)新高，很多人認為這已經(jīng)是非理性的泡沫，但我們認為現(xiàn)在可能還不是小盤股最后的瘋狂，我們猜想要等以下三大條件具備后，創(chuàng)業(yè)板可能才會進入最后的瘋狂： 一是注冊制的落實帶來新興產(chǎn)業(yè)股票更加密集的發(fā)行，這個因素初看起來是一個對創(chuàng)業(yè)板不利的因素，因為他會帶來小盤股供給的大幅增加。但是從國內(nèi)外的經(jīng)驗來看，在新股發(fā)行最密集的階段，往往是股市最瘋狂的時候。這一次在注冊制落實的初期，市場可能反而會樂觀理解為這有利于新興產(chǎn)業(yè)通過直接融資提升發(fā)展速度，從而將高成長性最終兌現(xiàn)出來(當然，隨著新股發(fā)行力度的不斷加大，這可能最終打破市場的供需均衡，使瘋狂走向毀滅)； 二是我們擔心下半年通脹和房價如果出現(xiàn)向上抬頭趨勢之后，這可能會使市場對政策進一步放松的預(yù)期收斂，而首先受到?jīng)_擊的將是對政策更敏感的大盤股，且大盤股里的資金會進一步分流至小盤股(美國科網(wǎng)泡沫的后期，隨著美聯(lián)儲的持續(xù)加息，標普500指數(shù)就曾領(lǐng)先納斯達克指數(shù)三個月出現(xiàn)向下回調(diào))； 三是從美國科網(wǎng)泡沫的經(jīng)驗來看，當泡沫進入最后瘋狂的階段時，推升市場的往往是那些前期一直以理性自居而提前減倉的投資者，因為他們的投資框架已經(jīng)被泡沫徹底擊垮，最終實在扛不住又會再追進去（美國科網(wǎng)泡沫的最后階段，納斯達克指數(shù)在三個月翻倍，相當于每天都漲1%以上，因此在這短短的三個月里，哪怕提前一天減倉，也會承受巨大的壓力和痛苦，這也是為什么一般情況下泡沫破裂的時候大部分人都逃不掉，詳細分析見報告《還未到真正瘋狂的時候——創(chuàng)業(yè)板與科網(wǎng)泡沫的全面比較》，2015-3-31）。 在上文中，我們提到很多追求絕對收益而減倉小盤股的投資者在目前已經(jīng)遇到了困惑，不排除今后在小盤股進一步的上漲沖擊下，他們也會最終變節(jié)，加入狂歡。 4、從目前的環(huán)境來看，大盤股仍有短期估值修復(fù)的空間，小盤股也還未進入最后的瘋狂——因此我們繼續(xù)對市場整體保持積極的態(tài)度，等待房價和通脹發(fā)出的預(yù)警信號。 目前來看，二季度宏觀經(jīng)濟仍然比較疲弱，再加上通脹壓力還很低，因此一定還有進一步的貨幣寬松空間和利率下行空間，因此我們認為這對大盤股也是很好的環(huán)境，尤其建議關(guān)注那些估值還未充分修復(fù)的大盤股（銀行、煤炭、有色、化工）；而既然小盤股還未進入最后的瘋狂，我們自然也繼續(xù)對其看好，尤其建議關(guān)注那些需求和供給同時擴張、最符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向的小盤股（醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)+傳媒、軟件、電子、環(huán)保）。 而我們認為只要通脹和房價其中之一出現(xiàn)明顯向上抬頭跡象之后，就可能促發(fā)大盤股的回調(diào)以及小盤股進入最后的瘋狂，但可能這在下半年才會看得到。（廣發(fā)證券） _________________________________________________________________ 任澤平：經(jīng)濟不起，寬松不已 來源：21世紀經(jīng)濟報道 導(dǎo)讀：公共政策部門采取“雖不刺激但會兜底”的宏觀調(diào)控思路，為改革贏得時間，形成強改革與寬貨幣組合。在貨幣放水、財政兜底、改革攻堅、無風(fēng)險利率下降、風(fēng)險評價降低背景下，分母驅(qū)動的改革牛趨勢繼續(xù)。最大的不確定性，短期來自監(jiān)管，長期來自經(jīng)濟基本面。 中國國家統(tǒng)計局5月13日公布數(shù)據(jù)顯示，中國4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.9%，社會消費品零售總額同比增長10%，1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長12%，均不及市場預(yù)期，并處于多年來的低位。 對此，我們點評如下： ①工業(yè)生產(chǎn)低位略升。由于春節(jié)因素消除，4月工業(yè)同比增速理應(yīng)回暖，但幅度低于預(yù)期。傳統(tǒng)行業(yè)增速低位略升，電力行業(yè)增長0.7%，鋼鐵行業(yè)增長6.1%。新興行業(yè)增速高位放緩。計算機通信電子行業(yè)增長10.2%，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)增速大幅降至9.2%。東中西部地區(qū)增速季節(jié)性回升，東北地區(qū)同比-4.2%，延續(xù)負增長。 ②地產(chǎn)銷售和新開工回暖，地產(chǎn)投資下降，制造業(yè)滑落，基建不給力。1)4月全國房地產(chǎn)銷售累計同比跌幅收窄至-3.1%，新開工投資增速收窄至-17.3%，但房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長僅0.5%，增速比3月的6.5%繼續(xù)大幅回落；2)被寄予厚望的基建投資當月同比增長從24.5%大幅下降至16.1%；3)內(nèi)外需皆弱導(dǎo)致制造業(yè)投資從10.3%大幅滑落至9.0%，出口交貨值同比大幅滑落至-2.9%，與全球外需走弱和人民幣過強有關(guān)，值得警惕。 ③名義和實際消費同比略降。限額以上單位餐飲收入小幅繼續(xù)回升至7.2%，房地產(chǎn)相關(guān)和通信消費增速維持高位，汽車銷售增速維持低位。 ④政策：經(jīng)濟不起、寬松不已、改革不停。公共政策部門采取“雖不刺激但會兜底”的宏觀調(diào)控思路，為改革贏得時間，形成強改革與寬貨幣組合。旨在基建投資對沖房地產(chǎn)投資下滑，但目前效果有反復(fù)，預(yù)計2季度穩(wěn)增長加碼。地方債替換降低無風(fēng)險利率、提升風(fēng)險偏好。預(yù)計：未來將降息降準、推進抵押再貸款、信貸資產(chǎn)證券化、取消貸存比考核等。 ⑤市場：重申改革牛、轉(zhuǎn)型牛。在貨幣放水、財政兜底、改革攻堅、無風(fēng)險利率下降、風(fēng)險評價降低背景下，分母驅(qū)動的改革牛趨勢繼續(xù)。最大的不確定性，短期來自監(jiān)管，長期來自經(jīng)濟基本面。速度與激情之后，密切觀察經(jīng)濟探底和貨幣寬松信號。近期關(guān)注市政債替換、央企重組、三大區(qū)域戰(zhàn)略穩(wěn)增長、七大類重點投資工程、大宗商品黎明、軍工、互聯(lián)網(wǎng)+、環(huán)保、非銀、地產(chǎn)、銀行。 （任澤平：國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。文章轉(zhuǎn)自新浪財經(jīng)，略有調(diào)整，僅代表作者本人觀點，不構(gòu)成投資建議。) 更多精彩內(nèi)容請關(guān)注每日經(jīng)濟新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188），掃描下方的二維碼即可關(guān)注我們！