2015-06-03 00:57:57
◎張敬偉
治愈通縮和扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟下行趨勢,中國版量化寬松(QE)“不存在”,這是官方給出的論斷。因此,評價中國貨幣政策不能看是否和美版、歐版和日版QE的“相似”而草率用“中國版QE”。中國政府給出的是“一攬子”,工具箱里有足夠的政策工具可以綜合運用和騰挪。
定向降準(zhǔn)也好,地方債置換也罷,都是貨幣政策的手段之一。1日,外媒援引消息人士稱,央行針對特定銀行推出了規(guī)模約1.5萬億的PSL。不過央行微博昨日澄清,截至5月末,PSL余額為6459億元。央行同時證實,當(dāng)前PSL利率已降至3.1%。
貨幣政策層層加碼,多手段寬松,央行因時因勢而為是經(jīng)濟“新常態(tài)”下的長期動作。
現(xiàn)實情況是,降準(zhǔn)、降息通道的打開是有限度的,即使是零利率的寬松,也不可能達到目標(biāo)。美國三輪QE就是典型,即使將美國經(jīng)濟拉出泥潭,但美版QE退出一年多美聯(lián)儲加息時間表還未定下來。因而,單純性的降利率往往帶來覆水難收的后果。
基于美日歐三大市場的經(jīng)驗和教訓(xùn),調(diào)結(jié)構(gòu)和穩(wěn)增長都不能少的中國,不可能像沒有調(diào)結(jié)構(gòu)之憂的西方國家那樣為了刺激經(jīng)濟而一股腦地寬松貨幣。
中國貨幣政策的實施,主調(diào)是穩(wěn)健,而且是多手段并用的穩(wěn)健。如果說去年貨幣政策是調(diào)結(jié)構(gòu)為主,那么今年則是調(diào)結(jié)構(gòu)與穩(wěn)增長并行不悖。
深諳決策層宏觀政策的導(dǎo)向后,就不難理解政策工具箱的綜合運用了。央行PSL不過貨幣政策工具箱中的一種。PSL兩次運用、額度增加、年限延長和利率降低,則是這一工具在綜合市場變化后的新調(diào)整。
但萬變不離其宗,還是要擴大流動性。不同的是,和降息降準(zhǔn)對商業(yè)銀行“普惠”的流動性釋放不同,PSL主要針對特定銀行國開行,提供更為可靠、定向以及減少地方債和不提升杠桿率的方式,向重點建設(shè)項目提供資金支持。
有觀察家認(rèn)為,此輪PSL相當(dāng)于兩次降準(zhǔn)。其實,PSL的意義遠大于此,相比降準(zhǔn)降息帶來的流動性并非全部注入實體經(jīng)濟,甚至引發(fā)資本市場泡沫的負面效應(yīng),PSL具有可控性的基礎(chǔ)貨幣投放作用。
PSL的效用相當(dāng)于“央媽”給予聽話孩子的資金挹注,以樹立降低融資成本、解決定向投放和化解政策工具負面效應(yīng)的榜樣,以便讓一攬子貨幣政策發(fā)揮合力。
因而,PSL具有結(jié)構(gòu)性的示范效應(yīng),是央行貨幣政策多元化向集約化的轉(zhuǎn)型。
央行通過兩輪PSL進行試驗,也許未來PSL會從國開行擴大到所有商業(yè)銀行。關(guān)鍵是,此輪PSL除了旨在提供長期流動性,亦可穩(wěn)定長期利率預(yù)期。對商業(yè)銀行而言,有助于增加其購債興趣。
央行再行PSL,可謂用心良苦。一是貨幣政策工具的一攬子投放,凸顯中國新常態(tài)的結(jié)構(gòu)性難題,沒有結(jié)構(gòu)更新,所謂穩(wěn)增長就會重蹈燒錢換增長的覆轍。
基于此,中國的貨幣政策不可能像美歐日那樣一味放水。降準(zhǔn)、降息已經(jīng)打開通道,但不可能過頻過度使用,通過PSL則能對短期和長期流動性以及長期利率起到正面引導(dǎo)作用,這是較為穩(wěn)妥的政策手段。
二是當(dāng)下經(jīng)濟的主要矛盾在于地方債難以消化、流動性方向有些偏和融資成本高企。在此邏輯下,央行貨幣政策不是簡單地治通縮刺激增長,而是消解經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中的頑癥痼疾。就此而言,PSL不過是貨幣政策復(fù)方藥中的另一劑藥而已。
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