每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 孫嘉夏    

◎每經(jīng)記者 孫嘉夏

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、“互聯(lián)網(wǎng)+”飛速發(fā)展、二級(jí)市場(chǎng)異?；馃?、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)大潮涌動(dòng)——在眾多PE/VC行業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如今或許正是最好的時(shí)代：眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)、大量的投資機(jī)會(huì)、暢通的退出渠道，無(wú)疑將讓這個(gè)行業(yè)迎來(lái)新一輪的爆發(fā)增長(zhǎng)期。“我們建議投資人在VC和PE（風(fēng)險(xiǎn)投資及私募股權(quán)投資）里的資產(chǎn)配置比例在30%左右。”諾亞財(cái)富董事局主席兼CEO汪靜波在6月5日由諾亞財(cái)富集團(tuán)主辦的領(lǐng)軍者系列論壇之“私募股權(quán)投資高峰論壇”上說(shuō)。

不過(guò)，另一方面，對(duì)于資金實(shí)力相對(duì)較小的個(gè)人投資者而言，進(jìn)入頂尖PE基金的渠道并不通暢，此時(shí)，母基金的渠道優(yōu)勢(shì)則得以顯現(xiàn)。

三期疊加 重構(gòu)機(jī)遇

在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期、互聯(lián)網(wǎng)周期和金融開(kāi)放周期三期疊加的背景下，互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、醫(yī)療健康、清潔技術(shù)、先進(jìn)制造、消費(fèi)升級(jí)等新興產(chǎn)業(yè)將在人口需求、技術(shù)升級(jí)和資本力量的推動(dòng)下快速發(fā)展，催生一大批優(yōu)秀的企業(yè)和巨大的投資機(jī)遇。

對(duì)于私募股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑意味著大量的投資機(jī)會(huì)。以諾亞財(cái)富旗下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)平臺(tái)歌斐資產(chǎn)為例，截至2015年3月31日，其資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到589億元人民幣（約94億美元），較2014年同比增長(zhǎng)18.5%。其中，PE類產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到150億元人民幣左右（約24億美元），占歌斐資產(chǎn)總資產(chǎn)管理規(guī)模的25.1%。

歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人、總裁殷哲透露，目前歌斐資產(chǎn)看好TMT、文化產(chǎn)業(yè)、硬件升級(jí)三個(gè)大方向。

顯然，伴隨著技術(shù)的快速升級(jí)與新一代需求的不斷改變，PE/VC行業(yè)聚焦的領(lǐng)域也正發(fā)生轉(zhuǎn)變。

在源碼資本管理合伙人曹毅看來(lái)，早期互聯(lián)網(wǎng)是代表2~3億的群體，而如今移動(dòng)端已是6~7億的群體，“可能從6、7歲的孩子到80歲的老人，都在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)里”，而這也將導(dǎo)致消費(fèi)者行為的改變，并提供了行業(yè)價(jià)值重構(gòu)的機(jī)會(huì)。

“舉個(gè)例子，當(dāng)年我們投資家化是1500萬(wàn)美元，后來(lái)賣了51.8億元人民幣，這在那時(shí)是很大的機(jī)遇。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)剛開(kāi)始，消費(fèi)時(shí)代剛到來(lái)，供不應(yīng)求的局面剛剛開(kāi)始，所以我們投資了消費(fèi)品公司，如東方商廈、上海家化等。”紀(jì)源資本合伙人、思格資本集團(tuán)創(chuàng)始合伙人卓福民說(shuō)，“現(xiàn)在的時(shí)代機(jī)遇是什么？我現(xiàn)在最看好就是精準(zhǔn)行業(yè)。什么叫做精準(zhǔn)行業(yè)？精準(zhǔn)教育、精準(zhǔn)醫(yī)療、精準(zhǔn)廣告等。”

看到這一系列重構(gòu)機(jī)會(huì)的資本顯然并不少。“從2015年開(kāi)始，至今有一半的資金是投到互聯(lián)網(wǎng)金融里面。”博裕資本創(chuàng)始成員、董事總經(jīng)理周奇說(shuō)。同樣布局互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的還有鐘鼎創(chuàng)投。“我們已先后布局了三家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，未來(lái)也會(huì)在這個(gè)領(lǐng)域繼續(xù)耕耘。”鐘鼎創(chuàng)投總裁嚴(yán)力說(shuō)。

達(dá)晨創(chuàng)投執(zhí)行合伙人、總裁肖冰也透露，達(dá)晨創(chuàng)投目前投資的公司已接近300家，以中早期、新興行業(yè)為主，主要包括互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療健康行業(yè)。“我看好大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)，我們目前已進(jìn)入到大數(shù)據(jù)的時(shí)代，企業(yè)最重要的資產(chǎn)除了人才以外，最值錢的就是數(shù)據(jù)資產(chǎn)。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，以后我們的數(shù)據(jù)量會(huì)越來(lái)越大，能做的事情也會(huì)越來(lái)越多，所以我們會(huì)沿著大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)來(lái)做布局。”同時(shí)，另一部分則是基于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特殊機(jī)遇產(chǎn)業(yè)，例如環(huán)保行業(yè)。

借力母基金投資頂級(jí)PE

截至2015年4月，中國(guó)PE/VC基金已超過(guò)6000只，而從過(guò)去30年股權(quán)投資發(fā)展的數(shù)據(jù)來(lái)看，股權(quán)投資領(lǐng)域長(zhǎng)期遵循著20/80原則，即20%的基金賺取了整個(gè)行業(yè)超過(guò)80%的利潤(rùn)。一線基金募集機(jī)構(gòu)化、配額制成為趨勢(shì)。對(duì)于資金量小、投入持續(xù)性弱的個(gè)人投資者而言，進(jìn)入頂尖基金的渠道并不通暢，并變得越來(lái)越難。

此時(shí)，母基金的渠道優(yōu)勢(shì)則得以凸顯。目前，本土市場(chǎng)已逐漸形成以FOF （母基金）形式運(yùn)作的三大基金陣營(yíng)：政府引導(dǎo)基金、國(guó)有企業(yè)參與設(shè)立的市場(chǎng)化FOF、民營(yíng)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化人民幣FOF。

殷哲認(rèn)為，母基金作為一種金融產(chǎn)品，可以很好地解決投資人進(jìn)入優(yōu)秀基金的渠道問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)，外資機(jī)構(gòu)更傾向與周期更長(zhǎng)、資金更穩(wěn)定、更具專業(yè)度的機(jī)構(gòu)投資者合作。國(guó)際上，母基金投資占PE募集規(guī)模更是超過(guò)30%。

作為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的私募股權(quán)母基金投資機(jī)構(gòu)，成立于2010年的歌斐資產(chǎn)推出的第一個(gè)業(yè)務(wù)板塊即是私募股權(quán)母基金業(yè)務(wù)。目前母基金業(yè)務(wù)已涵蓋PE、RE（房地產(chǎn)投資基金）、二級(jí)市場(chǎng)等多個(gè)領(lǐng)域。

其中，私募股權(quán)母基金占比從2014年底的21%上升到25%。在諾亞的高凈值客戶財(cái)富配置中，客戶平均對(duì)私募股權(quán)母基金的配置比例達(dá)到資產(chǎn)總額的20%~30%左右。經(jīng)過(guò)5年的市場(chǎng)布局，截至目前，歌斐資產(chǎn)母基金共投資60多位GP，80多個(gè)子基金，共涉及700多個(gè)被投企業(yè)。

殷哲介紹，在把握宏觀趨勢(shì)的前提下，歌斐資產(chǎn)的策略是全面覆蓋，在廣度上，堅(jiān)持聚焦布局上升周期行業(yè)中的優(yōu)秀GP上。“我們是堅(jiān)定的組合投資信徒，母基金是一個(gè)組合非常明顯的產(chǎn)品品類。組合的優(yōu)勢(shì)非常明顯，可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以通過(guò)每次投資、調(diào)倉(cāng)的過(guò)程實(shí)現(xiàn)我們的投資策略，還可以風(fēng)格互補(bǔ)。長(zhǎng)期組合的結(jié)果必然會(huì)形成產(chǎn)品本身的巨大優(yōu)勢(shì)。”殷哲說(shuō)。與此同時(shí)，在考察PE基金之外，歌斐資產(chǎn)還主動(dòng)深度考察基金被投企業(yè)。“母基金不是簡(jiǎn)單組合在一起就可以了，我們希望為客戶創(chuàng)造價(jià)值。PE基金的特點(diǎn)是流動(dòng)性很低、風(fēng)險(xiǎn)高、收益高，但有數(shù)據(jù)顯示通過(guò)母基金的方式投PE出現(xiàn)虧損的概率大約是零，因?yàn)槟富鸬奶攸c(diǎn)是充分分散風(fēng)險(xiǎn)、跨周期配置。投VC/PE我感覺(jué)就像一個(gè)J型曲線，前三年基本是投錢進(jìn)去，一開(kāi)始有些客戶很著急，大概第五年的時(shí)候是臨界點(diǎn)，那個(gè)時(shí)候只有一兩家上市，其他的還看不到希望，今年是諾亞財(cái)富首批客戶參與PE投資的第七年，進(jìn)入了集中收獲期，投資人獲得了非常好的投資收益。”諾亞財(cái)富董事局主席兼CEO汪靜波說(shuō)。

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歌斐資產(chǎn)私募股權(quán)合伙人洪偉力：PE母基金三大優(yōu)勢(shì)

歌斐資產(chǎn)做PE母基金是有邏輯出發(fā)點(diǎn)的。我們的出發(fā)點(diǎn)是：中國(guó)市場(chǎng)上母基金非常少。為什么？因?yàn)槿谫Y難。個(gè)人投資者會(huì)覺(jué)得母基金的投資期限長(zhǎng)，一開(kāi)始看不到回報(bào)；而機(jī)構(gòu)投資者還沒(méi)有真正進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

因?yàn)槿谫Y難，導(dǎo)致母基金在市場(chǎng)上很稀缺，我們?cè)谑袌?chǎng)上就是買方，這對(duì)母基金來(lái)說(shuō)是一個(gè)非常有利的發(fā)展機(jī)會(huì)，這讓我們可以去覆蓋市場(chǎng)上眾多優(yōu)秀的PE/VC。歌斐資產(chǎn)依托母基金，在市場(chǎng)上形成了三大優(yōu)勢(shì)：資金優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)、上游優(yōu)勢(shì)。

市場(chǎng)上一些很牛的基金，可能個(gè)人很難投進(jìn)去，但對(duì)母基金還是很歡迎的，因?yàn)槟富鹁哂虚L(zhǎng)期的資金優(yōu)勢(shì)。對(duì)于優(yōu)秀的基金來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)變化莫測(cè)，有時(shí)候母基金對(duì)于他們是錦上添花，但也許兩年后就是雪中送炭了，因?yàn)槟富鹂梢蚤L(zhǎng)期、持續(xù)地支持到基金。這是母基金的資金優(yōu)勢(shì)，能夠做到長(zhǎng)期、持續(xù)地資金支持。

第二是品牌優(yōu)勢(shì)。前段時(shí)間歌斐投了一家專業(yè)的醫(yī)療基金，過(guò)了三個(gè)月某海外主權(quán)基金找到這家醫(yī)療基金，也想投他們，但是在國(guó)內(nèi)沒(méi)有機(jī)構(gòu)，就無(wú)法做盡調(diào)。這家醫(yī)療基金掌門人就說(shuō)，歌斐資產(chǎn)是他們的投資人，他們有詳細(xì)的盡調(diào)報(bào)告，可以拿他們的盡調(diào)報(bào)告給你們看。這家醫(yī)療基金經(jīng)過(guò)我們的同意把歌斐的報(bào)告給到主權(quán)基金，最終我們的報(bào)告對(duì)他們的決策起到了作用。這樣的例子很多，說(shuō)明歌斐的品牌效應(yīng)。

第三是上游優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槲覀冊(cè)诋a(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)亲钌嫌蔚?。母基金的一個(gè)特點(diǎn)就是站在巨人的肩膀上。站得更高才能看得更廣、更遠(yuǎn)。深度上，我們和細(xì)分領(lǐng)域的VC/PE相比可能沒(méi)有他們深，但我們有一個(gè)優(yōu)勢(shì)是他們都沒(méi)有的，就是廣度優(yōu)勢(shì)。因此我們能夠最先感知市場(chǎng)上的變化。

基于這一點(diǎn)我們可以做很多事情。比如我們可以做有效的跟投；我們可以拿到更好的條件，尤其是優(yōu)先跟投權(quán)，這是非常寶貴的。歌斐今年已經(jīng)直投出去好幾單，未來(lái)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)張，這個(gè)策略執(zhí)行下去會(huì)有很大的潛力。

這方面我們做過(guò)研究，有些海外PE母基金IRR回報(bào)可以高達(dá)20%，這是很驚人的。照道理，母基金是低風(fēng)險(xiǎn)投資品類，在低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)可以做到高收益的原因是因?yàn)樽隽舜罅扛?。?shí)際情況是誰(shuí)都想做跟投，但跟投機(jī)會(huì)是很難搶到的。一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)不一樣。一級(jí)市場(chǎng)是有門檻的，是一個(gè)冰山埋在水面下的那個(gè)部分。市場(chǎng)上好的跟投機(jī)會(huì)是很稀缺的，而母基金基于我上文講的優(yōu)勢(shì)，可以獲得這些稀缺的機(jī)會(huì)。