每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 黃修眉    

◎每經(jīng)記者 劉明濤 黃修眉

證券化率突破100%——在A股的歷史長河中，這僅是第二次出現(xiàn)；而上一次出現(xiàn)正是由大牛市的下半場，2007年所創(chuàng)造。而瘋狂之后，A股便迎來了最痛苦的熊市。那么，證券化率過100%到底意味著什么？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過統(tǒng)計歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，除德國因經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響證券化率常年不足50%外，日本、韓國、美國三大經(jīng)濟(jì)體證券化率超100%或平均水平后，都迎來了股市瘋狂的后半段。有業(yè)內(nèi)人士表示，在中國證券化率超100%后，A股市場牛市的下半場已經(jīng)來臨。

日韓股市曾遇危險轉(zhuǎn)折

證券化率高，意味著股市在國民經(jīng)濟(jì)中的作用越大。國際成熟資本市場都曾越過甚至大幅超過100%。而《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者根據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，具體應(yīng)用在不同實經(jīng)濟(jì)實體上，情況又有所不同。

對中國市場具有借鑒意義的日韓股市證券化率都曾超過100%，隨之而來的卻是股市的瘋漲、高位震蕩與大幅下跌。

有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來，日本股市該比值曾在1988年和1999年兩次越過100%，而這兩年正是日本股市歷史上著名的瘋漲期。

但此后日經(jīng)225指數(shù)迎來了連續(xù)三年的巨幅下跌。進(jìn)入90年代，日本股市價格旋即暴跌：1990年10月份，股指已跌破20000點；1991年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛；1992年4月1日，日經(jīng)225指數(shù)跌破17000點，日本股市陷入恐慌；到1992年末，日經(jīng)225指數(shù)被徹底腰斬至16924.95點。

值得注意的是，日本的證券化率也從1990年的94.08%暴跌到1992年的62.29%，此后日本股市迎來長熊。

此外，1989~2012年間，韓國KOSPI指數(shù)（KS11）開始走強(qiáng)，而韓國的證券化率在2009年和2010年兩度越過100%。與此同時，兩年內(nèi)韓國KOSPI指數(shù)上漲88.92%。但韓國KOSPI指數(shù)從2011年上半年迎來了小幅震蕩，下半年的8、9月單月下跌就分別達(dá)到11.86%和5.88%。此后，韓國KOSPI指數(shù)橫盤震蕩至今，沒有明顯上漲勢頭。

歷史上，日韓等國的資本市場都曾在該國證券化率超出平均水平后出現(xiàn)過暴漲，隨后再出現(xiàn)股市泡沫的快速破滅。欲了解日本、韓國以及更多國家資產(chǎn)證券化率走勢與股市走勢關(guān)系，敬請關(guān)注公眾號每經(jīng)投資寶（mjtzb2）。

美德股市各有結(jié)構(gòu)因素

記者注意到，2007年中國的證券化率首超100%后，就有業(yè)內(nèi)專家指出，證券化率并非完全與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平成正比，它受各國的具體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)政策等諸多因素的影響。

例如，作為歐洲經(jīng)濟(jì)火車頭的德國，1995年末的證券化率只有25.63%，1988~2012年，其證券化率也常年維持在40%~50%之間，但這并不意味著德國證券市場欠發(fā)達(dá)。

該業(yè)內(nèi)人士分析指出，究其原因，德國素有以銀行融資為主的傳統(tǒng)，雖然其經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)，但證券化率并不高。而馬來西亞1995年底的證券化率已經(jīng)達(dá)到284.38%，在全世界名列前茅，這卻只是馬來西亞政府出臺政策大力扶持和鼓勵證券市場發(fā)展的結(jié)果。

作為全球最大的資本市場，美國股市集結(jié)了全世界最優(yōu)秀、估值最高的企業(yè)，因此其證券化率平均水平在115%到125%左右。具體而言，美國股市在1996年首次超過100%達(dá)到109.46%后，證券化率就只在2008年金融危機(jī)時破百至82.55%，其余時間全部超100%。

值得注意的是，縱觀美國幾次股市泡沫時期，其證券化率都大大高于平均水平。世界銀行數(shù)據(jù)顯示，美國證券化率1999年達(dá)到了歷史峰值的178.85%，2000年依然高達(dá)152.58%，隨之而來的便是互聯(lián)網(wǎng)泡沫。