◎魯政委

澎湃新聞23日報道，在第七輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話中，人民幣匯率將成為議題之一，對話還有可能涉及人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子的問題。國際貨幣基金組織（IMF）最新評估顯示，人民幣已不再被低估。IMF正在就是否將人民幣納入SDR貨幣籃子進行評估，年內(nèi)將作出決定。

實際上，人民幣在國際貿(mào)易及金融交易中早已被廣泛使用，現(xiàn)如今中國更希望通過IMF將其納入特別提款權(quán)（固定貨幣籃子），以標志人民幣作為官方儲備貨幣的身份。目前，該貨幣籃子中的貨幣包括美元、歐元、日元和英鎊。

中國經(jīng)濟下行壓力巨大，美元已然進入長期升值周期，但人民幣仍然保持不可思議的強勢。2014年，人民幣對一籃子貨幣的升值幅度在6%以上，為2005年以來第四高的年度升幅。

一般來說，貨幣的國際化分為兩個階段：第一階段是在貿(mào)易結(jié)算中的使用；第二階段則是資本輸出中的使用。

在貿(mào)易結(jié)算階段，的確是本幣升值有助于國際化，因為貿(mào)易商自然的偏好是“收硬付軟”（收取有升值預(yù)期的貨幣，付出有貶值可能的貨幣）。目前人民幣在中國貿(mào)易結(jié)算中的比例已達兩三成，與當(dāng)年日元和德國馬克在貿(mào)易結(jié)算中曾經(jīng)達到的最高比例基本相當(dāng)。這意味著，指望繼續(xù)依賴貿(mào)易結(jié)算，已不可能把人民幣國際化程度帶到新的高度，未來人民幣國際化將需要更多依賴資本輸出。

在資本輸出推進國際化的階段，則恰恰與貿(mào)易結(jié)算階段相反，軟幣更容易成為國際金融市場所偏愛的融資貨幣。在過去的6年里，國內(nèi)企業(yè)大量借用美元負債、當(dāng)下開始轉(zhuǎn)向歐元負債的現(xiàn)實，就清晰顯示了軟幣負債、節(jié)約成本的邏輯。金融領(lǐng)域的一個常識，就是幾乎所有債務(wù)人都會躲避強勢貨幣。

如果認同當(dāng)前人民幣國際化已進入到了資本輸出階段，那么，貶值對于未來人民幣的進一步國際化來說就是必須。

在亞投行成立之際，未來可能主要通過人民幣長期貸款支持他國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。如果人民幣繼續(xù)升值，就會不斷加重負債國家的債務(wù)負擔(dān)，導(dǎo)致這些國家不愿意接納人民幣。

對于當(dāng)下人民幣所希望加入的SDR來說，SDR所要求的兩個條件：一是貨幣母國應(yīng)是全球主要貿(mào)易國；二是該貨幣在全球被廣泛使用，特別是在金融交易中。前者意味著貿(mào)易階段的國際化，中國已然無可爭議地達標了；后者則容易招致一些好事者的質(zhì)疑。

其實，對于進入SDR籃子的貨幣來說，最重要的是一種匯率高度市場化的貨幣。

縱觀國際金融史，自1945年布雷頓森林體系建立、美元登上國際舞臺的中央開始，就是一部美元總體持續(xù)貶值的歷史。

這些貶值不僅沒有削弱美元的國際地位，反倒使其國際地位更加鞏固。同時，貶值不僅沒有惡化美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，反倒使得美國企業(yè)的競爭力得以持續(xù)保持，由此帶來的企業(yè)較好的利潤水平一直獨霸全球的強大的科技和綜合國力，成為了美元匯率無論如何波動，其國際地位巋然不動的最牢靠根基。

興業(yè)銀行的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)下的強勢人民幣，已經(jīng)嚴重損害了中國企業(yè)的盈利能力，侵蝕了中國經(jīng)濟持續(xù)增長的根基，有效匯率高估造成經(jīng)濟低迷，迫使財政政策和貨幣政策不得不持續(xù)保持擴張，造成財政壓力持續(xù)加大，貨幣大量投放，這使得中國經(jīng)濟的風(fēng)險不斷積累。一旦中國經(jīng)濟喪失了持續(xù)增長的強大動能，人民幣國際化也將行而不遠，日元就是前車之鑒。

綜上所述，匯率強勢的人民幣實則是“平天下”的最大障礙！

（作者為興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家）