曾經(jīng)捅破“藍(lán)田股份造假”的中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威近日瞄準(zhǔn)了樂視。其提出的，“樂視燒錢模式難以持續(xù)”的論點(diǎn)遭到業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑。有觀點(diǎn)認(rèn)為，劉姝威思想已遠(yuǎn)離樂視樣本本身：一是不懂互聯(lián)網(wǎng)與智能硬件；二是不考慮企業(yè)特殊情況。

對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，燒錢似乎已成為成功的“必經(jīng)之路”。劉姝威采用傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，而樂視網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的新興企業(yè)。因此，這種工業(yè)時(shí)代的研究方式是否適用互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，引發(fā)諸多討論。

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正方：樂視燒錢模式難以為繼

針對樂視網(wǎng)長期以來的是是非非，6月23日，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)布分析報(bào)告指出，樂視網(wǎng)不務(wù)正業(yè)、舍長用短，“故事”和“概念”的“想象空間”很難變成現(xiàn)實(shí)，燒錢模式難以持續(xù)。

劉姝威對樂視網(wǎng)拋出五大質(zhì)疑認(rèn)為，樂視網(wǎng)的決策層和高管層沒有發(fā)揮其優(yōu)勢專注于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的制作，卻投入大量資源發(fā)展包括超級電視、樂視盒子、LetvUI在內(nèi)的終端業(yè)務(wù)，進(jìn)而造成公司營業(yè)收入雖然大幅提高，但盈利能力大幅下降。

營收增加利潤反降

劉姝威在報(bào)告中稱，2014年樂視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約68億元，比2013年增長近2倍，但利潤只有4787萬元，而2013年利潤為2.37億元，利潤同比下降80%。2014年樂視網(wǎng)營業(yè)利潤率只有0.7%，而2013年為10.02%。2015年第一季度，樂視網(wǎng)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.33億元，同比增加108%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2310.80萬元，同比下降47%。由此可見，樂視網(wǎng)在營業(yè)收入大幅度提高的同時(shí)，盈利能力卻大幅度下降。

對于樂視網(wǎng)2014年度財(cái)報(bào)給出的“依照公司的整體運(yùn)營策略，當(dāng)前階段并不依賴智能終端產(chǎn)品的銷售快速產(chǎn)生利潤，更多是擴(kuò)大用戶規(guī)模，搶占市場份額，所以對公司當(dāng)期的利潤造成了一定影響”的解釋。

劉姝威認(rèn)為，樂視網(wǎng)的這一模式難以繼續(xù)。“樂視網(wǎng)繼續(xù)實(shí)施‘通過銷售樂視TV，擴(kuò)大用戶規(guī)模’的策略，那么，這種‘燒錢’模式能夠持續(xù)多久？樂視網(wǎng)的投資者們愿意為樂視網(wǎng)‘燒錢’繼續(xù)提供資金嗎？在國內(nèi)外，被‘燒錢’模式燒死的公司已經(jīng)不少了。”

針對樂視網(wǎng)的“故事”和“概念”的“想象空間”，劉姝威強(qiáng)調(diào)，不論是講故事的人還是聽故事的人，首先都要思考“故事”和“概念”能否變成現(xiàn)實(shí)、能否收回投資成本和創(chuàng)造利潤；如果不考慮這個(gè)前提條件，盲目對“故事”和“概念”的想象空間投資，結(jié)果必然是血本無歸。

樂視網(wǎng)未發(fā)揮固有優(yōu)勢

在劉姝威看來，一家上市公司的持續(xù)經(jīng)營能力和盈利能力首先取決于公司的決策層（董事會(huì)）和高管層。如華為創(chuàng)始人任正非不懂技術(shù)也不懂管理，但華為的董事會(huì)是由信息與通信技術(shù)專家組成的，所以華為公司能夠成為信息與通信領(lǐng)域的國際強(qiáng)者。

但從樂視網(wǎng)董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)和高管人員結(jié)構(gòu)來看，樂視網(wǎng)的優(yōu)勢是在傳媒領(lǐng)域，尤其是網(wǎng)絡(luò)視頻。而根據(jù)樂視網(wǎng)公開披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，樂視網(wǎng)盈利能力大幅下降。其中，影響樂視網(wǎng)盈利大幅下降的重要原因是其持股58.55%的子公司——樂視致新2014年?duì)I業(yè)虧損5億元，而2013年樂視致新營業(yè)虧損為6816萬元。

對此，樂視網(wǎng)2014年度報(bào)告解釋樂視致新虧損較大的原因是“樂視TV超級電視銷量大規(guī)模增長所致”。2014年樂視網(wǎng)銷售樂視TV150萬臺，2014年樂視網(wǎng)的70%主營業(yè)務(wù)成本是終端成本，因此，銷售樂視TV是樂視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一。

劉姝威認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市公司允許在一段時(shí)期內(nèi)營業(yè)虧損，前提是能夠預(yù)測出上市公司需要多長時(shí)間能夠扭虧為盈。從樂視網(wǎng)的情況來看，樂視網(wǎng)2014年度報(bào)告沒有提到造成樂視網(wǎng)盈利能力下降的終端業(yè)務(wù)的預(yù)期利潤。

而且，由于平板電視機(jī)70%的成本是顯示屏，受摩爾定律影響，電子行業(yè)的技術(shù)更新周期只有18個(gè)月。因此，樂視網(wǎng)想要通過銷售樂視TV擴(kuò)大用戶規(guī)模的良好意愿，不一定能跟上電子行業(yè)的技術(shù)更新速度。

另外，樂視網(wǎng)的董事會(huì)和高管人員中有內(nèi)容制作專家和網(wǎng)絡(luò)視頻專家，其優(yōu)勢在“內(nèi)容”板塊。但據(jù)樂視網(wǎng)2014年度報(bào)告，2014年樂視網(wǎng)支付《甄嬛傳》、《大時(shí)代》、《宮》、《非誠勿擾》等93部影視作品版權(quán)費(fèi)共計(jì)約1.88億元，平均每部產(chǎn)品支付版權(quán)費(fèi)約202萬元。

因此，劉姝威認(rèn)為，樂視網(wǎng)沒有發(fā)揮其固有優(yōu)勢，而且樂視網(wǎng)購買這些影視作品版權(quán)后，能否從影視作品的使用中收回成本和創(chuàng)造利潤值得懷疑。

（綜合證券時(shí)報(bào)等）

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反方：傳統(tǒng)研究難擋網(wǎng)絡(luò)進(jìn)步

曾經(jīng)捅破藍(lán)田股份造假秘密而揚(yáng)名的學(xué)者劉姝威教授，近日發(fā)表了名為《樂視網(wǎng)“燒錢”模式難以持續(xù)》的分析報(bào)告，報(bào)告闡述了樂視網(wǎng)董事會(huì)構(gòu)成、主營業(yè)務(wù)、樂視TV商業(yè)模式等問題。

報(bào)告一出，有網(wǎng)友認(rèn)為，劉姝威和樂視網(wǎng)的PK，是一種新舊思想的碰撞。劉姝威教授所代表是以凈利潤等財(cái)務(wù)指標(biāo)為衡量企業(yè)價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)的傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，而樂視網(wǎng)是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進(jìn)入生態(tài)時(shí)代的代表之一。一個(gè)是工業(yè)時(shí)代的研究方法，一個(gè)則是新興產(chǎn)業(yè)，如果從這個(gè)角度，這場戰(zhàn)役根本沒有必要存在。這種工業(yè)時(shí)代的傳統(tǒng)企業(yè)研究方法，并不適用于樂視網(wǎng)這種新興產(chǎn)業(yè)類互聯(lián)網(wǎng)公司研究。

企業(yè)價(jià)值應(yīng)看推動(dòng)力

劉姝威的報(bào)告主要分析了樂視網(wǎng)的董事會(huì)成員結(jié)構(gòu)，同時(shí)在報(bào)告中分析了一個(gè)事實(shí)，即“樂視網(wǎng)的營業(yè)收入大幅度提高，而盈利能力卻大幅度下降，銷售樂視TV是樂視網(wǎng)盈利能力下降的重要原因之一”。最終的結(jié)論是：如果不考慮樂視網(wǎng)故事和概念能否實(shí)現(xiàn)的前提，樂視網(wǎng)投資者的結(jié)果必然是血本無歸。

一大型基金公司投資總監(jiān)表示，劉姝威教授以工業(yè)化思維分析一家互聯(lián)網(wǎng)公司，她依舊處于藍(lán)田股份的時(shí)代，但對手卻已經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)重構(gòu)的N次方了。這一評價(jià)的背后，無疑略帶一種調(diào)侃。

投資家總編輯遲宇宙也表示，當(dāng)劉教授對一家互聯(lián)網(wǎng)公司的分析，依舊遵循著工業(yè)時(shí)代的邏輯，使用著格雷厄姆以來的傳統(tǒng)分析工具，信奉那些對互聯(lián)網(wǎng)公司早已失真的指標(biāo)，“我開始懷疑，工業(yè)時(shí)代造就的明星是否還應(yīng)該在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代獲得尊重”。

美國納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在美國，亞馬遜雖然長期虧損，但美國投資者認(rèn)為亞馬遜的戰(zhàn)略依然是剛剛開始，公司市值已經(jīng)突破萬億，原因在于亞馬遜是一個(gè)不斷在創(chuàng)新、代表未來的公司。

亞馬遜CEO貝索斯的理論就是推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步，可以把所有的盈利燒掉，就是為了不斷地創(chuàng)新，不斷地做新的業(yè)態(tài)。

究竟該怎么看待樂視？道理也是一樣的。凈利潤不應(yīng)該是衡量一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值的第一標(biāo)準(zhǔn)，在舊工業(yè)時(shí)代，賺錢能力是第一位的，但現(xiàn)在衡量企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是看未來，而不是凈利潤等硬性指標(biāo)。

有不同觀點(diǎn)認(rèn)為，以用戶為中心的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代不應(yīng)該過早考慮盈利。只有工業(yè)時(shí)代下是以企業(yè)為中心，所有戰(zhàn)略目標(biāo)的制定，都是為企業(yè)價(jià)值考慮，其次才是用戶價(jià)值。在互聯(lián)網(wǎng)模式下，一個(gè)公司價(jià)值的高低不是盈利能力，而是能否真正的推動(dòng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)步，能否改變?nèi)祟惿罘绞剑@才是企業(yè)最大的價(jià)值。

傳統(tǒng)思維難擋社會(huì)進(jìn)步

目前國家層面已經(jīng)意識到以新興互聯(lián)網(wǎng)為代表的生產(chǎn)力，正在取代房地產(chǎn)等傳統(tǒng)要素，而成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展主力。

李克強(qiáng)總理6月24日主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，就部署推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)＋”行動(dòng)，促進(jìn)形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能。會(huì)議認(rèn)為，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與各行業(yè)深度融合，對促進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，加快形成經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，意義重大。根據(jù)《政府工作報(bào)告》要求，會(huì)議通過《“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)指導(dǎo)意見》，并制定相關(guān)扶持政策。

樂視網(wǎng)是A股市場中的“互聯(lián)網(wǎng)+”企業(yè)，這家企業(yè)具有一定的前瞻和創(chuàng)新性。例如當(dāng)時(shí)市場不屑版權(quán)時(shí)，樂視在視頻行業(yè)最先重視版權(quán)，三五年后，別人需要從樂視買版權(quán)，樂視則成為盈利的視頻公司；起初很多人認(rèn)為樂視影業(yè)制作發(fā)行是互聯(lián)網(wǎng)公司不務(wù)正業(yè)，現(xiàn)在別人反應(yīng)過來追趕時(shí)，樂視影業(yè)已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)影業(yè)公司的領(lǐng)跑者。

作為一個(gè)純內(nèi)資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，樂視網(wǎng)能在BAT的夾擊下存活下來，是非常不容易的。

面對這樣一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，如果還用工業(yè)時(shí)代的思維來看待，不能達(dá)到做空樂視網(wǎng)目的?；蛟S，這就是市場對劉姝威分析報(bào)告并不買單的最根本原因。

（稿件來自中國科技網(wǎng)，請作者與本報(bào)聯(lián)系，以奉稿酬）

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劉姝威VS樂視網(wǎng)大事記

·6月17日，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國企業(yè)研究中心主任劉姝威發(fā)表《嚴(yán)格控制上市公司實(shí)際控制人減持套現(xiàn)》，樂視網(wǎng)實(shí)際控制人賈躍亭成為重點(diǎn)炮轟對象，并引發(fā)爭議。

·當(dāng)日午間劉姝威再次發(fā)短文《誰在搞人身攻擊？》，并宣稱“我（劉姝威）也就不客氣了！”

·6月18日，劉姝威表示，將在下周三（6月24日）發(fā)布對樂視的分析報(bào)告。

·6月23日21:20左右，劉姝威在其微博發(fā)布了《樂視網(wǎng)分析報(bào)告》的文章。