五、麥捷科技 ：募投助力節(jié)節(jié)攀升，重拳出擊強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

研究機(jī)構(gòu)：平安證券 研究員：劉舜逢 日期：2015-07-06

募投助力，節(jié)節(jié)攀升：麥捷科技最新年報(bào)顯示，2014 年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22,049.87 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 39.37%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 3,258.79 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 32.67%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 2,948.28 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng) 18.18%。對(duì)比國(guó)內(nèi)片式電子元器件制造企業(yè)的營(yíng)收狀況，麥捷科技的收入規(guī)模位居行業(yè)第事，僅次于順絡(luò)電子 。受益于片式電子元器件市場(chǎng)的良好需求， 公司集中資源發(fā)展片式電感系列產(chǎn)品擴(kuò)產(chǎn)建設(shè)和片式 LTCC 射頻元器件產(chǎn)業(yè)化建設(shè)等兩項(xiàng)募投項(xiàng)目，大力拓展市場(chǎng)。

重拳出擊，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合： 近日星源電子交易對(duì)方所持有的星源電子 100%股權(quán)全部過(guò)戶至麥捷科技名下，至此星源電子正式變更為麥捷科技的全資子公司。此次并購(gòu)會(huì)為麥捷科技的橫向拓展帶來(lái)新的動(dòng)力，開(kāi)拓出新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)和合作共贏，并不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司整體價(jià)值。

投資策略：

我們預(yù)計(jì)公司 2015 年、 2016 年?duì)I收可達(dá)到 21.56 億元和 32.34億元，同比增長(zhǎng) 878.0%和 50.0%，對(duì)應(yīng)的 EPS 分別為為 0.69、0.99 元，對(duì)應(yīng) PE 為 42.86、29.91。我們認(rèn)為麥捷科技片式電感和射頻元器件業(yè)務(wù)前景廣闊，并購(gòu)星源電子有望助力公司事次騰飛。綜合考慮公司優(yōu)秀的基本面和廣闊的市場(chǎng)前景，我們首次給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

需求不及預(yù)期，毛利率持續(xù)下降。

六、宇通客車 ：7月值得期待新能源開(kāi)始上量

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：奉瑋，劉冊(cè) 日期：2015-07-06

公司近況：

公司發(fā)布6 月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)快報(bào)，6 月銷售客車5,323 輛，同比增長(zhǎng)11.1%，其中大型客車銷售1,807 輛，同比下滑12.4%，中型客車銷售2,516 輛，同比增長(zhǎng)10.5%，輕型客車銷售1,000 輛，同比增長(zhǎng)119.8%。

評(píng)論：

6月產(chǎn)量遠(yuǎn)大于銷量，表明在手訂單充裕，紅7 月值得期待。公司一向以銷定產(chǎn)，控制庫(kù)存，但6 月公司產(chǎn)量達(dá)到6,208 輛，遠(yuǎn)高于銷量的5,323 輛，我們認(rèn)為這表明公司在手訂單充裕，未來(lái)1~2 個(gè)月銷量值得期待。

新能源客車在2Q15 熱銷，今年4 月新上市的純電動(dòng)車型E6 成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司一季度銷售新能源客車1,100 輛，二季度銷量大幅增長(zhǎng)至2,500 輛，其中6 月銷售1,500 輛。根據(jù)公司網(wǎng)站報(bào)道，6 月28 日公司僅向商丘公交公司一家客戶就交付310 輛E6.

公交需求疲弱導(dǎo)致大型客車銷量同比下滑。公司今年上半年銷售大型客車9,338 輛，同比下滑12.1%，我們認(rèn)為這主要是由于公司為保持利潤(rùn)率放棄一些中低端需求所致。

校車市場(chǎng)為公司今年的另一大亮點(diǎn)。在今年校車市場(chǎng)整體低迷的背景下，宇通客車在校車市場(chǎng)份額超過(guò)30%，其中在7~8 米校車市占率達(dá)到48%。

商務(wù)車T7 預(yù)計(jì)8 月發(fā)布，打造中國(guó)的考斯特。在客車市場(chǎng)，高端商務(wù)、政務(wù)用輕客是最后一塊仍被外資占據(jù)的細(xì)分市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司將于8 月正式發(fā)布宇通的商務(wù)車T7，有望改變國(guó)內(nèi)高端商務(wù)、政務(wù)用車被豐田考斯特一家壟斷的局面。

估值建議：

我們預(yù)計(jì)公司今年銷量同比增長(zhǎng)5%，但受益于新能源客車帶來(lái)的均價(jià)和毛利率提升，公司今年凈利潤(rùn)增速仍有望達(dá)到15%，維持年初以來(lái)30.5 億元凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變。在A 股大反彈首選藍(lán)籌的背景下，維持27 元目標(biāo)價(jià)(由于公司年內(nèi)每10 股轉(zhuǎn)增5 股，所以原目標(biāo)價(jià)41 元實(shí)際相當(dāng)于除權(quán)后27 元)，對(duì)應(yīng)2015E 14.2xP/E.

風(fēng)險(xiǎn)：

新能源客車市場(chǎng)地方保護(hù)嚴(yán)重，導(dǎo)致公司的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮。