每經(jīng)編輯 王一鳴    

◎每經(jīng)記者 王一鳴

對(duì)普通投資者而言，程序化交易顯得頗為神秘，不過(guò)最近程序化交易卻在無(wú)形之中站到風(fēng)口浪尖之上。

8月7日,在證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)上，新聞發(fā)言人鄧舸表示，要加強(qiáng)程序化交易和客戶管理，嚴(yán)禁利用程序化交易惡意做空。

在此之前，針對(duì)近期一些賬戶盤中連續(xù)拉抬或打壓權(quán)重股、尾盤大額集中拋售股票等異常交易行為，以及一些具有程序化交易特征的賬戶頻繁報(bào)撤單對(duì)正常價(jià)格信號(hào)形成干擾的情況，目前滬深交易所已分多批對(duì)共計(jì)38個(gè)證券賬戶采取了限制交易措施，中金所也采取市場(chǎng)化手段對(duì)報(bào)撤單頻率加以限制。

近期熱議的問(wèn)題是，程序交易是什么？除了限制交易等措施，監(jiān)管還可能有哪些著力點(diǎn)？據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多方采訪調(diào)查，與成熟資本市場(chǎng)不同，目前，國(guó)內(nèi)關(guān)于程序化交易尚未形成一個(gè)統(tǒng)一權(quán)威的定義。“從狹義來(lái)說(shuō)，程序化交易只是執(zhí)行層面的一種執(zhí)行手段；國(guó)內(nèi)是將程序化交易和量化投資混為一談了，從廣義角度來(lái)說(shuō)，程序化交易也就是量化投資。”中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)丁鵬接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)闡述，國(guó)內(nèi)在股票和股指市場(chǎng)做量化對(duì)沖的整體資金規(guī)模應(yīng)該不低于1000億元。

廣義上等同“量化投資”

出于對(duì)“程序化交易”定義的混淆不清，某家曾成功發(fā)行多款A(yù)股對(duì)沖產(chǎn)品（阿爾法策略）的大型私募機(jī)構(gòu)人士婉拒了記者采訪要求，雖然旗下產(chǎn)品不在監(jiān)管受限之列，他認(rèn)為，相關(guān)基金并不屬于“程序化交易”。

丁鵬認(rèn)為，量化投資是程序化交易更加廣義的概念。從狹義角度，程序化交易只是執(zhí)行，比如20年前都是填單子的方式，現(xiàn)在普通投資者都可用軟件下單，其實(shí)這也是一種程序化交易。只是機(jī)構(gòu)用的程序化交易系統(tǒng)，更復(fù)雜、速度更快而已。

那么，何為量化投資？在丁鵬撰寫的《量化投資-策略與技術(shù)》一書中，曾這樣定義量化投資：量化投資就是以數(shù)據(jù)模型為核心，以程序化交易為手段，以追求絕對(duì)收益為目標(biāo)的一種投資方法。

丁鵬向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，就國(guó)內(nèi)而言，目前對(duì)于程序化交易的定義基本取廣義定義，即量化交易。其中量化交易又可以分為三大類：對(duì)沖套利類、投機(jī)類和高頻類。投機(jī)類就是賭方向；高頻交易包括各種做市商策略（國(guó)外）和日內(nèi)的短線策略。“在國(guó)內(nèi)目前應(yīng)用最廣的是對(duì)沖套利類中的阿爾法策略和統(tǒng)計(jì)套利策略。”丁鵬解析稱，阿爾法策略主要就是利用各種選股模型，然后對(duì)沖股指期貨的方式進(jìn)行交易，包括：多因子、風(fēng)格輪動(dòng)和籌碼量化等。“這種模型，不一定必須是程序化交易，很多也可以手動(dòng)交易實(shí)現(xiàn)。”他指出。

其次，統(tǒng)計(jì)套利主要就是利用相關(guān)品種之間的波動(dòng)進(jìn)行套利，比如分級(jí)基金套利、配對(duì)交易、跨期套利等。這類策略需要高速的交易系統(tǒng)，一般都需要程序化交易的手段進(jìn)行。“程序化交易的監(jiān)管力度無(wú)疑在趨嚴(yán)。”上海某大型券商金融工程研究人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，本次被滬深交易所限制交易的賬號(hào)名單中以量化對(duì)沖產(chǎn)品為主，大多量化交易業(yè)務(wù)為對(duì)沖套利類。而在8月3日晚間，滬深交易所還將融券賣出+還券的交易閉環(huán)從此前的“T+0”變?yōu)?ldquo;T+1”，這針對(duì)的是一些日內(nèi)“高頻交易”。

上證所：程序化存異常交易

一位上海私募基金人士接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者認(rèn)為，“監(jiān)管層對(duì)程序化交易的關(guān)注，應(yīng)是在市場(chǎng)初步企穩(wěn)但情緒較敏感的情況下，一些賬戶的異常交易行為與程序化交易風(fēng)險(xiǎn)疊加在一起，明顯影響了市場(chǎng)穩(wěn)定。例如7月27日、30日等尾盤快速下跌，都不排除是這種情況導(dǎo)致。”“這樣的異動(dòng)，與之前市場(chǎng)因去杠桿缺乏流動(dòng)性導(dǎo)致的下跌存在明顯區(qū)別。”該私募基金人士指出。

程序化交易會(huì)因?yàn)槟男┣闆r被認(rèn)定為異常交易？

8月7日，上證所相關(guān)人士在例行發(fā)布會(huì)上回答《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者提問(wèn)時(shí)表示，作為一種交易策略，程序化交易近年來(lái)被越來(lái)越多的投資者所使用。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在正常情況下，程序化交易有增加流動(dòng)性等積極作用。但在市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)期間，程序化交易頻繁申報(bào)和頻繁撤銷申報(bào)等操作手法易對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生助漲助跌作用。程序化交易的不當(dāng)使用，不利于市場(chǎng)恢復(fù)平衡。

近年來(lái)，世界各國(guó)交易所對(duì)程序化交易都非常關(guān)注。上證所《異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》第八條第（六）款明確規(guī)定“通過(guò)計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)批量申報(bào)下單，影響市場(chǎng)正常交易秩序或者交易系統(tǒng)安全”為異常交易行為，可以對(duì)相關(guān)賬戶采取書面警示、暫停賬戶當(dāng)日交易以及限制交易等自律監(jiān)管措施。

上證所稱，在程序化交易策略執(zhí)行過(guò)程中，往往還存在上證所《交易規(guī)則》第6.1條以及《異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》第八條規(guī)定的其他異常交易行為，如虛假申報(bào)、大額申報(bào)、密集申報(bào)、漲跌幅限制價(jià)格大量申報(bào)、在自己實(shí)際控制的賬戶之間進(jìn)行交易、日內(nèi)反向交易、高買低賣等行為，這些都會(huì)被認(rèn)定為異常交易行為。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人上周亦在中證報(bào)等官方媒體上透露，從近期的市場(chǎng)情況看，對(duì)程序化交易的監(jiān)管力度還需進(jìn)一步加強(qiáng)，監(jiān)管規(guī)則還需要抓緊完善，行之有效的做法要及時(shí)上升到行政規(guī)章。

記者注意到，交易所的《交易規(guī)則》及《異常交易實(shí)時(shí)監(jiān)控細(xì)則》條款中相關(guān)定義及認(rèn)定多以定性為主，而中金所在7月31日對(duì)“異常交易行為”在股指期貨上的認(rèn)定予以了量化，即自2015年8月3日起，對(duì)從事股指期貨套利、投機(jī)交易的客戶，單個(gè)合約每日?qǐng)?bào)撤單行為超過(guò)400次、每日自成交行為超過(guò)5次的，認(rèn)定為“異常交易行為”。

業(yè)內(nèi)：可實(shí)行備案制

據(jù)記者了解，在此之前，針對(duì)期貨市場(chǎng)程序化交易的監(jiān)管措施，主要是證監(jiān)會(huì)于2010年9月下發(fā)給各期貨交易所的《關(guān)于程序化交易的認(rèn)定及相關(guān)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱指導(dǎo)意見(jiàn)）。

知情人士告訴記者，“考慮到程序化交易發(fā)展迅速、軟件更新頻率快的特點(diǎn)”，《指導(dǎo)意見(jiàn)》也沒(méi)有制定具體的量化標(biāo)準(zhǔn)，而是從定性的角度對(duì)程序化交易進(jìn)行了界定；隨后，各期貨交易所建立了相應(yīng)的報(bào)備制度。

“量化投資本身就是一個(gè)新事物，在國(guó)內(nèi)也就發(fā)展了3年左右而已，不能簡(jiǎn)單因?yàn)槌绦蛳碌奈?，就予以禁止?rdquo;丁鵬向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“從制度上說(shuō)，我建議是需要‘備案制’，目前基金業(yè)協(xié)會(huì)的備案只有‘股權(quán)’和‘證券投資’兩類，可以增加一類‘對(duì)沖基金’，到時(shí)候凡是用程序化交易系統(tǒng)的，可以提交資料備案即可，讓監(jiān)管層了解情況。”

資深經(jīng)濟(jì)研究工作者熊錦秋接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，A股市場(chǎng)亦應(yīng)考慮出臺(tái)程序化交易的監(jiān)管意見(jiàn)，并需對(duì)程序化交易作出明確定義，進(jìn)行分類監(jiān)管。

根《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多方了解，從海外資本市場(chǎng)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，已陸續(xù)建立程序化交易的判定標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管措施，如根據(jù)美國(guó)紐約證券交易所（NYSE）網(wǎng)站2013年8月份的最新規(guī)定，任何一筆同時(shí)買賣15只或以上股票的集中性交易都可以視為程序化交易，在之前的NYSE程序化交易還包括了一攬子股票的總價(jià)值需要達(dá)到100萬(wàn)美元的條件。

歐洲在美國(guó)閃電崩盤事件后也逐步開(kāi)始關(guān)注程序化交易帶來(lái)的潛在危害。德國(guó)對(duì)程序化交易，特別是高頻交易尤為關(guān)注，并在2013年出臺(tái)了全球第一部針對(duì)高頻交易的法案，內(nèi)容涵蓋“最小報(bào)價(jià)單位、程序化交易的定義、金融服務(wù)機(jī)構(gòu)獲取高頻交易許可”等多個(gè)方面。

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，程序化交易在A股市場(chǎng)還是一個(gè)新事情，市場(chǎng)各方對(duì)其特征的認(rèn)識(shí)、監(jiān)管規(guī)則的把握都在摸索中，在這個(gè)過(guò)程中，應(yīng)該注意把握住加強(qiáng)監(jiān)管與保護(hù)創(chuàng)新積極性之間的平衡。應(yīng)借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)股市交易制度實(shí)際來(lái)加強(qiáng)監(jiān)管。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從上證所官網(wǎng)獲得的一份2014年8月的有關(guān)“程序化交易監(jiān)管動(dòng)態(tài)”的研報(bào)，該報(bào)告對(duì)程序化交易監(jiān)管提出了幾點(diǎn)政策建議：1，建立判定標(biāo)準(zhǔn)，識(shí)別程序化交易參與者，采取相應(yīng)監(jiān)管措施；2，建立程序化交易算法和策略的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，識(shí)別有害策略；3，建立程序化交易提供商的報(bào)備和測(cè)試制度。