每經(jīng)編輯 李奇霖    

◎李奇霖

上半年，我國經(jīng)濟(jì)GDP增速為7%，實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)，但這主要得益于股市上漲所帶來的金融業(yè)增加值。下半年股市大幅震蕩、IPO暫緩，市場交易量持續(xù)萎縮，加之股市的賺錢效應(yīng)對(duì)居民消費(fèi)行為產(chǎn)生影響，經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

目前，從實(shí)體層面看，人民幣資產(chǎn)對(duì)境內(nèi)外資本的吸引力是不夠的。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，美國QE不斷。當(dāng)時(shí)中國的賺錢機(jī)會(huì)遍地，致使大量的資本流入國內(nèi)。之后實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟又讓資產(chǎn)流入股市，牛市催生了人民幣資產(chǎn)的賺錢效應(yīng)。

但隨著股市大幅震蕩，資本外流壓力逐漸凸顯。外匯儲(chǔ)備投資收益遠(yuǎn)不及當(dāng)年流入資本在國內(nèi)的投資收益，從而有可能出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備緊張局面。

一方面，資本外流壓力本身會(huì)導(dǎo)致股市下跌。另一方面，存款的拋售使得外匯占款流出，導(dǎo)致銀行間資金面偏緊，進(jìn)而影響到銀行信用的投放。大量需要借新還舊的經(jīng)濟(jì)本來已經(jīng)很脆弱，實(shí)體信用出現(xiàn)收縮，信用鏈條也許會(huì)出現(xiàn)崩潰。

央行25日還針對(duì)小微企業(yè)和三農(nóng)定向降準(zhǔn)，使得相對(duì)薄弱的企業(yè)部門獲得更多流動(dòng)性支持，應(yīng)對(duì)國內(nèi)增長疲軟的經(jīng)濟(jì)、資本外流。出于金融風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，中央將會(huì)增強(qiáng)對(duì)基建的支持力度，預(yù)計(jì)貨幣寬松后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長措施會(huì)出臺(tái)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長才是人民幣資產(chǎn)賺錢效應(yīng)的基礎(chǔ)，也只有這樣才會(huì)有更多的資本愿意分享收益。最終采取的操作還應(yīng)是基建投資，通過基建投資創(chuàng)造高收益的PPP、城鎮(zhèn)化基金、理財(cái)債務(wù)等債券類產(chǎn)品。通過提升借貸需求，創(chuàng)造新的高收益人民幣資產(chǎn)，來減少資本外流，挽救流動(dòng)性對(duì)市場的沖擊。

長期來看，好的經(jīng)濟(jì)基本面也會(huì)吸引投資者入場，并且激勵(lì)更多的新興創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)入。因此，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長進(jìn)而創(chuàng)造出好的人民幣資產(chǎn)才是拯救股市的關(guān)鍵。

從經(jīng)濟(jì)基本面看來，7月份的數(shù)據(jù)并不理想，實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)改善的動(dòng)力不足，因此寬松的貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分必要。

首先，要發(fā)揮政策性銀行作用，主要是國開行和農(nóng)發(fā)行的專項(xiàng)金融債。推出基礎(chǔ)設(shè)施投資配套融資以及促進(jìn)PSL抵押物擴(kuò)容，以支持地方政府置換債和“一帶一路”的建設(shè)。

其次，要加快推行PPP模式，吸引各種來源的社會(huì)資本投資于基礎(chǔ)設(shè)施等公共產(chǎn)品建設(shè)，這既能發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)作用，又能避免政府單獨(dú)供給的低效和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的無限擴(kuò)張。同時(shí)還可以減輕政府財(cái)政壓力，提高公共支出效率，形成以政府、市場（企業(yè)）和第三部門協(xié)調(diào)配套的經(jīng)濟(jì)社會(huì)運(yùn)行機(jī)制。

再次，要加快推行示范性重點(diǎn)基建項(xiàng)目，創(chuàng)造出新的高收益人民幣資產(chǎn)。

最后，要積極促進(jìn)注冊(cè)制改革，保證新鮮血液供給，使優(yōu)質(zhì)企業(yè)更易在資本市場變現(xiàn)。注冊(cè)制將構(gòu)建穩(wěn)定而又富有活力的多層次資本市場，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮，推動(dòng)二級(jí)市場持續(xù)走牛。此外，注冊(cè)制能給投資者帶來更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，糾正扭曲的價(jià)格，促使垃圾企業(yè)面臨退市壓力，推動(dòng)二級(jí)市場持續(xù)走牛。

另外，融資結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化、金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的平衡在不斷完善資本市場的同時(shí)，也將促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為股市長期繁榮奠定基礎(chǔ)。

（作者為民生證券首席債券分析師）