◎每經(jīng)評論員 葉檀

本周，中國央行將公布最新的外匯儲備數(shù)據(jù)。

全球都在關注這一數(shù)據(jù)，關注中國能不能穩(wěn)住人民幣，關注全球資金的流向。目前主要看三個方面：中國外匯儲備、順差與資金流出速度以及中國實體經(jīng)濟情況。

中國外匯儲備的確有所下降，但還沒有到讓人民幣匯率失速下滑的程度。原因有三：

第一，外匯儲備雖下降，但還在安全范圍之內。

中國外匯儲備在去年6月達到3.99萬億美元的峰值后下滑，今年二季度，我國外匯儲備較一季度減少400億美元，為連續(xù)第四個季度縮水。

央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月末，我國外匯儲備降至3.65萬億美元，連續(xù)3個月下降，黃金儲備環(huán)比減少31.6億美元，至592.38億美元。考慮到央行穩(wěn)定人民幣匯率、資金流出等因素，預計8月外匯儲備將繼續(xù)下降。

國家外匯管理局總經(jīng)濟師黃國波曾表示，IMF提出了一攬子綜合指標，考核一個國家外匯儲備的合理水平。該指標認為，一國的外匯儲備應相當于該國的30%的短期外債、10%~15%的證券投資（比例大的適用于固定匯率制國家）、5%~10%（5%對應的是浮動匯率制國家，10%對應的是固定匯率制國家）的出口和5%~10%（比例大的適用于固定匯率制國家）的廣義貨幣（M2）總和的100%~150%。

按照這一標準，花旗銀行進行計算，中國央行應該擁有至少2.6萬億美元的外匯儲備，因此可以說，中國外匯儲備規(guī)模相對充足。

第二，外匯儲備是否充足，還取決于資金外流的速度。

為了維系人民幣匯率，央行可能拋售美債、黃金等。據(jù)彭博社調研數(shù)據(jù)，預計8月外匯儲備為3.58萬億美元，較7月份下降710億美元。有業(yè)內人士估計，8月份價值效應約為210億美元，主要與歐元兌美元匯率上升有關，這意味著儲備基本流變動為920億美元。

結合8月份490億美元的貿易盈余，以及假定國際收支經(jīng)常項目順差受服務外流出現(xiàn)下降這兩個因素考慮，基本凈資本外流可能高于1000億美元，這一數(shù)據(jù)與市場預期相比顯得較為合理。

也就是說，順差在下降，而資金在外流。國人熱衷于在境外消費，企業(yè)在境外投資也有支出。去年四季度和今年一季度，中國資本外流最大的渠道來自于企業(yè)部門貸款和貿易融資的大幅下滑，資本流出的同時也是企業(yè)去杠桿的過程。

另一個影響資本外流的重要渠道是“凈誤差與遺漏”，很多人把該項視作熱錢進出的風向標。法興銀行中國經(jīng)濟師姚瑋指出，“該項目作為統(tǒng)計剩余，竟成為第二大外流渠道，表明形勢并不輕松。我們發(fā)現(xiàn)該項目對人民幣走勢和預期非常敏感，意味著這可能不是一個偶然現(xiàn)象，而是一個危險的信號。”從數(shù)據(jù)來看，資本外流的風險從低位略有上升。

如果資金瘋狂流出，央行不得不采取非常手段加以控制。幸運的是，這還是可以控制的。加緊反洗錢、加緊對資金流出境外的監(jiān)管、調查企業(yè)在境外投資的真實性、調查貿易的真實性，采取上述舉措后，資金預期還會流出，但步伐會大幅放慢。實際上，一部分國人在把手中的人民幣換成美元后，仍然留在境內可控銀行的賬戶上。這是央行很長一段時間似乎并不怎么擔心的原因之一。

第三，對中國實體經(jīng)濟的預期直接決定了市場是否會繼續(xù)拋售人民幣。

8月11日之后，人民幣兌美元匯率一度大幅下跌，在跌到下一個平臺之后，央行花大代價穩(wěn)定人民幣兌美元匯率，這并不容易。從離岸市場上看，投資者對人民幣信心仍顯不足。

但從另一個角度看，筆者并不非常悲觀，雖然人民幣兌美元下挫，但總體還算可控。政府披露了真實但并不漂亮的PMI數(shù)據(jù)，這說明管理層不希望用虛假的數(shù)據(jù)抬高人民幣，而后由自己去吃力地“抬轎子”。

對于中國來說，只要GDP維持在5%或6%以上，只要產(chǎn)能過剩不產(chǎn)生鏈條式的企業(yè)倒閉，起碼還有相當長的時間可以為改革換取空間。