每經(jīng)編輯 余豐慧    

◎余豐慧

9月7日，三大交易所出臺了熔斷機(jī)制方案征求意見稿。

熔斷機(jī)制起源于美國。其形式多樣，但都是以人為地設(shè)置價(jià)格限制和中斷交易為特征。設(shè)置熔斷機(jī)制的目的是讓投資者在價(jià)格發(fā)生突然變化的時(shí)候有一個(gè)冷靜期，防止其作出過度反應(yīng)。

美國的芝加哥商業(yè)交易所曾在1982年對標(biāo)普500指數(shù)期貨合約實(shí)行過日交易價(jià)格限制，但這一規(guī)定在1983就被廢除，直到1987年出現(xiàn)了股災(zāi)，才使人們重新考慮實(shí)施價(jià)格限制制度。

1988年10月19日，美國商品期貨交易委員會(huì)與證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了紐約股票交易所和芝加哥商業(yè)交易所的熔斷機(jī)制。即當(dāng)標(biāo)普指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)下跌幅度達(dá)到7%時(shí)，美國所有證券市場交易均暫停15分鐘，但對于美股交易時(shí)段以外的股指期貨交易，標(biāo)準(zhǔn)略有不同。

世界各國大都有熔斷制度。中國股市實(shí)施指數(shù)熔斷機(jī)制是彌補(bǔ)監(jiān)管漏洞，完善市場管理制度的切實(shí)之舉，最適合A股大起大落過山車行情的現(xiàn)狀。

經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個(gè)重要的概念是“動(dòng)物精神”，是指投資行為不能用理論或理性選擇去解釋，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景根本難以捉摸，投資的沖動(dòng)要靠“動(dòng)物精神”，即靠自然本能的驅(qū)動(dòng)。

沖動(dòng)、非理性的動(dòng)物精神在股市投資中表現(xiàn)得淋漓盡致。特別是前期基本上脫離宏觀經(jīng)濟(jì)面的A股最容易被“動(dòng)物精神”所左右，甚至一個(gè)謠言就可能觸發(fā)投資者非理性的投資。將熔斷機(jī)制引入A股是完全有必要的。

從美股指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施28年的情況看，熔斷機(jī)制最適宜基本面尚好情況下的過度恐慌性拋盤，這就是熔斷機(jī)制被稱為投資者“冷靜時(shí)間”的原因。

就如日前剛剛發(fā)生的美股股指期貨觸發(fā)熔斷機(jī)制一樣，美國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)向好而股市突然暴跌，這時(shí)熔斷機(jī)制才能發(fā)揮最大作用。結(jié)果，熔斷機(jī)制啟動(dòng)后，美股迅速反彈。根本支撐力量還是美國經(jīng)濟(jì)基本面較好，股市沒有暴跌的理由。

但必須清醒地認(rèn)識到，如果經(jīng)濟(jì)基本面較差，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營每況愈下、利潤下滑，那么，即使有了熔斷機(jī)制也不會(huì)起作用，難擋股市走低甚至暴跌。

實(shí)施熔斷機(jī)制必須結(jié)合股市現(xiàn)狀與已有的制度性安排。把熔斷機(jī)制與其他交易性制度放在一起統(tǒng)籌考慮。一定要處理好市場穩(wěn)定性、效率性、活躍性與流動(dòng)性的關(guān)系。

這就要求制度安排必須拿捏好、掂量好分寸，不能因?yàn)檫^度強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定性而出臺過多限制市場交易的制度。當(dāng)然，也不能過度強(qiáng)調(diào)效率性、流動(dòng)性而忽略穩(wěn)定性方面的制度。

針對A股而言，這次三家交易所發(fā)布的關(guān)于熔斷機(jī)制的征求意見通知指出：擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度的前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制。在已有的10%漲跌幅停板機(jī)制與T+1交易機(jī)制基礎(chǔ)上再實(shí)行熔斷機(jī)制，確實(shí)對A股穩(wěn)定能起到三保險(xiǎn)的作用。

特別是征求意見稿規(guī)定：“全天任何時(shí)段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市”。這個(gè)熔斷機(jī)制的制度性安排是較為嚴(yán)格的。

不過，這種三保險(xiǎn)機(jī)制會(huì)否損害A股的活力、效率和流動(dòng)性，還要小心把握。絕不能過度強(qiáng)調(diào)股市的穩(wěn)定性而犧牲了市場的效率性、活躍性和流動(dòng)性。