每經(jīng)編輯 張敬偉    

◎張敬偉

千股齊漲齊跌，股市過山車現(xiàn)象讓投資者揪心、監(jiān)管者擔(dān)心。6月15日滬深股市大跌以來，政策面采取了多種舉措注資托市加打擊不法，但“國家隊(duì)”逐步弱化市場(chǎng)操作的同時(shí)，發(fā)生了全球股市的連鎖反應(yīng)。

起步較晚的中國資本市場(chǎng)還有漫長的路要走，發(fā)達(dá)國家走過彎路并矯正的機(jī)制措施，值得借鑒。這意味著，中國必須以資本市場(chǎng)“菜鳥”的身份，承擔(dān)起世界級(jí)大國的治理責(zé)任，這對(duì)中國是不小的壓力。放任股市自由漲跌不行，持續(xù)輸血式的救市更加不可持續(xù)。

9月7日，上證所、深交所和中金所發(fā)布公告稱，擬引入指數(shù)熔斷機(jī)制。熔斷機(jī)制相當(dāng)于保險(xiǎn)絲，電流過大時(shí)，保險(xiǎn)絲將熔斷斷電。

熔斷機(jī)制始于美國，雖然該機(jī)制進(jìn)行過多次調(diào)整，但多級(jí)熔斷的股市交易機(jī)制已經(jīng)穩(wěn)固下來。除了美國，法國、日本和韓國等都有股市熔斷機(jī)制。

熔斷機(jī)制的存在，凸顯股市的兩重性。這個(gè)市場(chǎng)，不可能任由市場(chǎng)杠桿橫沖直撞，導(dǎo)致市場(chǎng)失衡，滋生過度投機(jī)，從而引發(fā)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面?zhèn)鲗?dǎo)。有序監(jiān)管和制度化規(guī)范，當(dāng)然也包括技術(shù)性的隔離舉措，這都是市場(chǎng)治理的理性表現(xiàn)。

A股市場(chǎng)自6月中旬以來遭遇大震蕩，也暴露出監(jiān)管過程中“管得過死”和“管不過來”的兩重尷尬。給市場(chǎng)本身設(shè)置制動(dòng)閥釋放點(diǎn)剎效應(yīng)，是熔斷機(jī)制提上日程的主因。

救市已經(jīng)不可能大張旗鼓，熔斷機(jī)制不僅對(duì)政策面是緩沖，對(duì)市場(chǎng)也有穩(wěn)定作用。對(duì)于投資者來說，不至于再追隨千股漲跌而心情波動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)關(guān)于熔斷機(jī)制的意見征求稿，有幾點(diǎn)常識(shí)需要明確：一是熔斷機(jī)制的基準(zhǔn)指數(shù)是滬深300指數(shù)，這一指數(shù)的代表性更強(qiáng)，且容易為市場(chǎng)和投資者接受；二是設(shè)置兩檔指數(shù)的熔斷閾值，既可能保證股市的連續(xù)性，也可充分防范風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，這兩檔指數(shù)是過去兩個(gè)多月來A股震蕩中得出的經(jīng)驗(yàn)值。只有經(jīng)歷嚴(yán)酷市場(chǎng)考驗(yàn)的數(shù)值才契合市場(chǎng)本意、符合投資者期待。

至于兩個(gè)指數(shù)閾值觸發(fā)熔斷機(jī)制后暫停交易的市場(chǎng)時(shí)間，可更好地沉淀市場(chǎng)投機(jī)熱情，讓市場(chǎng)和投資者能夠有足夠的時(shí)間去思考投資風(fēng)險(xiǎn)問題。

當(dāng)然，A股的熔斷機(jī)制何時(shí)執(zhí)行，那要看證監(jiān)會(huì)的安排。至于執(zhí)行中的問題更是后話?？梢钥隙ǖ氖牵珹股推熔斷機(jī)制是救急應(yīng)時(shí)之舉，也是制度救濟(jì)。

A股市場(chǎng)蹣跚起步時(shí)難免跌跌撞撞，遭遇經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，大開大合的改革措施必然引發(fā)股市的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，由此引發(fā)震蕩是正常的。但問題在于，A股市場(chǎng)現(xiàn)在已不僅是中國的事，也牽動(dòng)全球市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。保持A股的基本穩(wěn)定，祛除浮蕩其中的風(fēng)險(xiǎn)因素，去投機(jī)破泡沫，是政策面必須思考的嚴(yán)正課題。否則，股市風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)，不僅影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，打亂中國調(diào)結(jié)構(gòu)穩(wěn)增長的節(jié)奏，也會(huì)引發(fā)全球市場(chǎng)對(duì)中國的信心流失。

對(duì)其他市場(chǎng)成功的股市治理經(jīng)驗(yàn)，中國應(yīng)該奉行拿來主義；A股市場(chǎng)震蕩所產(chǎn)生的問題，政策面也要通過創(chuàng)新監(jiān)管方式來破解。

除了熔斷機(jī)制，財(cái)政部也有“護(hù)盤”新解釋。7日晚間，財(cái)政部網(wǎng)站發(fā)布通知，就上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題作出了新的解釋。

對(duì)股市走向來說，漲跌有其自然規(guī)律。技術(shù)的干預(yù)和財(cái)稅政策的調(diào)節(jié)終究只是治標(biāo)。股市健康發(fā)展的根本要義，一方面在于內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)是否景氣，另一方面在于監(jiān)管機(jī)制是否健全和投資者心理是否理性。

（作者為察哈爾學(xué)會(huì)研究員）