商業(yè)貿(mào)易：關(guān)注優(yōu)勢區(qū)域和低市值弱經(jīng)營國企標(biāo)的

投資要點：

國務(wù)院9月13日印發(fā)《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》，從積極推進(jìn)調(diào)整為有序推進(jìn)，更注重在監(jiān)管、產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營等多個方面全面深化的進(jìn)行改革，主要內(nèi)容和亮點有：

(1)原則目標(biāo)明確：明確完成國企公司制改革、完善國資監(jiān)管制度、提高國資配置效率、全面加強黨的建設(shè)四大目標(biāo)。

(2)精簡國企分類，推進(jìn)整體上市：分為商業(yè)類和公益類，誰出資誰分類。主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)，原則上都要實行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實現(xiàn)股權(quán)多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進(jìn)整體上市。對這些國有企業(yè)，重點考核經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)、國有資產(chǎn)保值增值和市場競爭能力關(guān)系國家安全商業(yè)類支持非國有資本參股，公益類注重社會評價。

(3)強調(diào)推進(jìn)股改，完善企業(yè)制度：公司制股份制改革，強調(diào)引入各類投資者實現(xiàn)股權(quán)多元化，包括推進(jìn)集團(tuán)公司整體上市。健全公司法人治理結(jié)構(gòu)重在董事會建設(shè)，國企高管分層管理優(yōu)化薪酬分配制度。

(4)監(jiān)管從管企業(yè)轉(zhuǎn)向管資本：推進(jìn)經(jīng)營性國資集中統(tǒng)一監(jiān)管，國資收益上繳公共財政比例2020年提高到30%。

(5)繼續(xù)推進(jìn)混合所有制改革：鼓勵非國有資本參與，開展PPP試點；探索實行員工持股，主要方式為增資擴股、出資新設(shè)。

我們2014年以來持續(xù)提示零售行業(yè)國企改革的投資機會，隨后2015年初鄂武商A、百聯(lián)股份、銀座股份、海寧皮城、新世界等先后出臺方案，取得較好反應(yīng)。4月初再次重申此主題，本次指導(dǎo)意見的出臺也印證了我們對此趨勢的判斷：“零售作為競爭性行業(yè)，國企改革形式將更加多樣而不僅限于資產(chǎn)注入式的做大做強，包括股權(quán)激勵、引入戰(zhàn)投乃至國退民進(jìn)的可能都是存在的，而改革的力度可能也會較大”。主要推薦邏輯在于：當(dāng)前是大股東、管理層和產(chǎn)業(yè)資本利益空間的較佳平衡點，國企改革是大勢所趨，政府要政績，國資要保值增值、提升證券化率。很多公司2015上半年市值都創(chuàng)了歷史新高，近期又回調(diào)到產(chǎn)業(yè)資本相對覺得舒服的位置，只要合理操作，國有資產(chǎn)流失的風(fēng)險很低，各方接受的可能性較大，資本運作的空間大大提升。同時，國企之間在規(guī)模、市值、話語權(quán)、控制權(quán)方面也是競爭的，自上而下有加快改革的內(nèi)在動力，在中央的頂層設(shè)計確定后，國企改革將更加加速！

從改革的效果看，(1)首先在于能夠改善治理結(jié)構(gòu)和激勵機制，實現(xiàn)存量資產(chǎn)的價值重估和經(jīng)營效率改善，如此，即便在收入端暫時增長乏力的情況下，憑借凈利率的提升(翻倍空間)也能帶動凈利潤端的較好增長；(2)其次，機制更為靈活之后，公司有動力利用現(xiàn)有資源進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，無論是大的轉(zhuǎn)型還是微創(chuàng)新，都有機會帶來業(yè)務(wù)增量；(3)再次，新的更加面向未來的并購或戰(zhàn)略合作也值得期待，而“阿里+蘇寧”和“京東+永輝”都提供了很好的范例。

我們重點推薦的國企改革組合：

從區(qū)域上建議優(yōu)選上海、廣東兩大領(lǐng)先區(qū)域，以及浙江、重慶、安徽、北京等潛力區(qū)域：(1)上海本地商業(yè)股如老鳳祥、益民集團(tuán)等(已發(fā)布改革方案的，仍有繼續(xù)推進(jìn)空間)：上海引領(lǐng)國企改革風(fēng)氣之先，也受益于迪士尼效應(yīng)，且治理和業(yè)績可改善空間大；(2)廣東區(qū)域，農(nóng)產(chǎn)品：農(nóng)批市場龍頭，資產(chǎn)價值高，國企改革有望實現(xiàn)引入戰(zhàn)投和員工持股激勵；廣百股份：具有整體上市的改革機會；(3)浙江，小商品城：浙江縣級國企，轉(zhuǎn)型改革動力足，資源多；(4)重慶，重慶百貨：金融創(chuàng)新推進(jìn)，關(guān)注國企改革和低估值修復(fù)的機會(因擬整體上市停牌，靜待方案細(xì)節(jié)和復(fù)牌).(5)安徽，合肥百貨：價值型公司具有改革轉(zhuǎn)型空間；(6)北京，王府井：布局全國的A股百貨龍頭，管理改善+創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，關(guān)注國企改革和春天百貨事項進(jìn)展；此外，我們結(jié)合之前的研究成果再次梳理兩類公司，并提示相關(guān)的投資機會：(1)大集團(tuán)、小公司標(biāo)的，或有集團(tuán)資產(chǎn)注入機會：銀座股份(已發(fā)布改革方案)：定增注入資產(chǎn)并引戰(zhàn)投和員工持股，低估值+業(yè)績彈性構(gòu)筑安全邊際；合肥百貨：價值型公司具有改革轉(zhuǎn)型空間，關(guān)注可能的國退民進(jìn)機會；天虹商場：組合業(yè)態(tài)經(jīng)營的百貨龍頭，O2O持續(xù)推進(jìn)，關(guān)注集團(tuán)資產(chǎn)可能的運作機會。(2)低市值、弱經(jīng)營標(biāo)的，或有并購重組機會：傳統(tǒng)經(jīng)營式微+轉(zhuǎn)型壓力&動力+低市值+資產(chǎn)價值高，產(chǎn)業(yè)資本青睞且有政策支持，關(guān)注漢商集團(tuán)、武漢中商、北京城鄉(xiāng)、中興商業(yè)、津勸業(yè)、南寧百貨等。風(fēng)險與不確定性：公司在改革與轉(zhuǎn)型進(jìn)程及效果不確定，及對板塊估值提升壓力。