有券商分析師認(rèn)為，由于終端需求仍然低迷，預(yù)計紡織服裝行業(yè)整體仍將維持低運行。不過，紡織服裝行業(yè)一直是并購重組的高發(fā)地帶，隨著A股行情有所恢復(fù)，并購重組活躍度有望恢復(fù)。 主業(yè)增長動力疲弱 首份公布三季報的富安娜三季報略顯平淡，公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入12.98億元，同比下降0.08%；凈利潤2.50億元，同比增長2.67%；預(yù)計2015年全年凈利潤為3.77億元至4.52億元，同比增長0%至20%。 海瀾之家則保持了借殼之后的高業(yè)績增長，公司前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入113億元，同比增長39.04%；凈利潤23億元，同比增長41.95%。 Wind數(shù)據(jù)顯示，在目前公布的56家紡織服裝公司中，預(yù)增11家，略增15家，續(xù)盈4家，扭虧3家，預(yù)喜公司達(dá)到33家，占比59%；業(yè)績報憂企業(yè)方面，預(yù)減7家，略減5家，首虧和續(xù)虧企業(yè)分別為5家和5家。 從業(yè)績報喜公司的業(yè)績預(yù)告內(nèi)容來看，重大資產(chǎn)重組、剝離虧損資產(chǎn)以及投資收益等非經(jīng)常性損益，往往是這些公司業(yè)績大幅增長的主要原因。 行業(yè)基本面仍然缺乏亮點。第三季度紡織服裝行業(yè)終端零售數(shù)據(jù)出現(xiàn)短期波動，規(guī)模以上紡織服裝批零總額數(shù)據(jù)略遜于第二季度。其中，百家大型零售企業(yè)服裝類零售額7、8月分別下滑2.6%與4.4%，50家重點大型零售企業(yè)服裝類零售額7、8月分別下滑2.8%與4.8%，均差于上半年數(shù)據(jù)。有券商分析師指出，這些波動與短期的天氣、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)、股市波動等都有一定關(guān)系。 中國紡織工業(yè)聯(lián)合會副會長高勇近期表示，內(nèi)需方面，國內(nèi)紡織服裝消費品增速已經(jīng)降至9%左右，較前兩年下降明顯，已經(jīng)低于全國消費品增速。外需方面，則明顯受到日本、歐洲需求下降影響。 龍頭公司強者恒強 分子行業(yè)來看，各子行業(yè)分化明顯。 男裝方面，平價男裝仍然保持一定的增速，龍頭公司業(yè)績繼續(xù)高速增長。受益于高性價比的產(chǎn)品和扁平化的渠道體系，海瀾之家業(yè)績增速已多年維持在40%以上（2014年有并表因素）。 商務(wù)男裝仍然處于復(fù)蘇過程中，部分公司已經(jīng)開始復(fù)蘇。如希努爾(002485)預(yù)計前三季度實現(xiàn)扭虧；報喜鳥(002154)預(yù)計前三季度實現(xiàn)凈利潤16503-20312萬元，變動幅度在30%至60%。報喜鳥稱，公司主品牌報喜鳥業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，HAZZYS仍然較快增長，寶鳥業(yè)務(wù)略有改善；直營業(yè)務(wù)繼續(xù)增長，私人量體定制業(yè)務(wù)增長較快；同時，公司加大了商鋪、對外投資等資產(chǎn)的處理力度。 休閑服板塊整體趨勢轉(zhuǎn)好，但分化明顯。美邦服飾(002269)首虧，前三季度預(yù)計虧損1.5億-2.5億元。受益于童裝及休閑裝業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，森馬服飾(002563)前三季度預(yù)計實現(xiàn)凈利潤67132萬元-87272萬元，同比略增。搜于特(002503)通過渠道和產(chǎn)品調(diào)整等轉(zhuǎn)型“快時尚”企業(yè)已初顯成效，前三季度凈利增長約35%-60%。 三家家紡上市公司均預(yù)計前三季度業(yè)績微增。受線下復(fù)蘇緩慢及線上增速放緩的影響，預(yù)計家紡行業(yè)仍將延續(xù)低增長。 以往增速居前的戶外用品行業(yè)增速較往年放緩。嘉麟杰(002486)預(yù)計虧損3500萬-5000萬元。探路者(300005)則預(yù)計前三季度凈利潤同比下滑18%，除主業(yè)戶外產(chǎn)品凈利增速下降外，公司收購并表的旅游服務(wù)標(biāo)的出現(xiàn)計劃內(nèi)虧損，也拖累公司的業(yè)績表現(xiàn)。 高端女裝仍處于探底過程中，商場中高端女裝銷售仍然繼續(xù)下滑。朗姿股份(002612)預(yù)計前三季度實現(xiàn)凈利潤3523萬元-6164萬元，同比下滑30%以上。公司繼續(xù)構(gòu)筑“泛時尚生態(tài)圈”的戰(zhàn)略布局，但戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型之效果尚未顯現(xiàn)。 紡織制造行業(yè)仍繼續(xù)分化，但棉價波動幅度小于去年，因此預(yù)計整體業(yè)績同比有所改善。 多條主線發(fā)掘后市 券商研究報告認(rèn)為，展望后市，紡織服裝行業(yè)中，業(yè)績增長穩(wěn)定的公司如奧康國際(603001)、海瀾之家及森馬服飾等高增長品種值得關(guān)注。 紡織服裝行業(yè)一直是并購重組的高發(fā)地帶，若大盤穩(wěn)定性提升，市場對轉(zhuǎn)型預(yù)期的投資活躍度將會有所提高。近期，在大盤逐步轉(zhuǎn)暖之下，部分紡織服裝公司已發(fā)布相關(guān)公告。如山東如意(002193)近期公布調(diào)整后的定增方案，繼續(xù)推進(jìn)收購如意科技服裝等資產(chǎn)事宜。公司表示，本次發(fā)行完成后，山東如意的業(yè)務(wù)范圍將從單純的服裝面料生產(chǎn)向服裝加工制造延伸，從而充分發(fā)揮上游紡織原料和下游服裝生產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)，完善產(chǎn)業(yè)鏈，擴(kuò)大公司經(jīng)營規(guī)模，提升公司行業(yè)競爭力。此前因籌劃定增事宜停牌的羅萊家紡(002293)10月18日晚也發(fā)布公告稱，將繼續(xù)推動定增事宜。19日復(fù)牌，公司股價開盤即封死漲停板。 為對沖利空，目前已有百隆東方(601339)、魯泰A、華孚色紡(002042)和健盛集團(tuán)(603558)等紡織服裝類上市公司在布局東南亞市場，且部分公司已經(jīng)開始釋放產(chǎn)能。有分析師指出，受關(guān)稅優(yōu)惠政策影響，東南亞紡織服裝行業(yè)整體成本要低于國內(nèi)，隨著相關(guān)項目產(chǎn)能逐步釋放，前述公司有望從東南亞投資中率先受益。 另外，行業(yè)內(nèi)那些市值小、現(xiàn)金和理財產(chǎn)品資產(chǎn)較多的公司，也值得關(guān)注。 富安娜:主營業(yè)績?nèi)暂^穩(wěn)健，拓展新業(yè)務(wù)進(jìn)程加速 在經(jīng)濟(jì)增速放緩、終端消費需求下降的影響下，公司第三季度業(yè)績稍呈疲態(tài)。公司線下銷售持續(xù)低迷，線上電商則繼續(xù)保持穩(wěn)速發(fā)展，內(nèi)部成本管控將加強力度，未來“大家居”業(yè)務(wù)將與老業(yè)務(wù)一起為公司打開增長空間、找到新的盈利點。公司相繼推出的回購計劃和員工持股計劃彰顯了公司對未來進(jìn)一步發(fā)展的信心，有利于在市場環(huán)境惡化的現(xiàn)階段激勵公司員工、穩(wěn)定投資者信心。預(yù)測公司2015-2017年EPS分別為0.49元、0.54元和0.60元，對應(yīng)分別為22.5X、20.2X和18.4X，維持“推薦”的投資評級。 第三季度報告業(yè)績符合預(yù)期，預(yù)告全年同比增長0-20%:公司2015年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入12.98億元，同比減少0.08%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤2.50億元，同比增加2.67%；實現(xiàn)扣非后凈利潤2.29億元，同比減少3.06%；實現(xiàn)EPS0.29元；凈利潤情況與中報預(yù)告的2.44-2.93億元、同比增長0-20%一致，符合預(yù)期。其中，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入4.36億元，同比下滑2.18%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤0.68億元，同比減少21.81%；實現(xiàn)扣非后凈利潤0.59億元，同比減少29.60%；實現(xiàn)EPS0.08元。公司同時預(yù)告2015年度實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤3.77-4.52億元，同比增長0-20%。 新業(yè)務(wù)加速拓展，銷售費用有所增加:公司目前著力于加速拓展以家居為核心的新業(yè)務(wù)，而老業(yè)務(wù)方面受到終端消費壓力的影響，第三季度單季銷售費用率同比增加7.06pct，管理費用率同比增加0.18pct，公司第三季度單季營業(yè)收入同比減少2.18%，毛利率同比減少0.58pct，導(dǎo)致前三季度總營收同比下降0.08%；得益于公司上半年整體的內(nèi)部管理和費用控制，前三季度管理費用率同比下降0.15pct，另外由于理財產(chǎn)品利息收入增加，財務(wù)費用率下降0.22pct至-1.20%，拉升前三季度凈利潤同比增加2.67%。公司未來會繼續(xù)加強對內(nèi)部的精細(xì)化管理，費用率的降低將助力公司業(yè)績增長。 經(jīng)營現(xiàn)金流狀況良好，報表整體較為穩(wěn)健:第三季報資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健，存貨的增加為秋冬旺季做準(zhǔn)備，應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款均有所上升使得短期償債能力加強，應(yīng)收賬款的減少和應(yīng)付賬款的增加使第三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流明顯改善，單季凈流入2.32億元，現(xiàn)金流狀況良好。 回購計劃和員工持股計劃有利于提振信心:公司今年相繼推出回購計劃和員工持股計劃，彰顯公司對未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的信心。員工持股計劃所涉資金總額不超過2億元，其中員工自籌資金不超過4千萬元，其余資金由控股股東提供借款。參加計劃的員工預(yù)計不超過497人，其中董事、監(jiān)事及高管共計3人，認(rèn)購份額占比1.81%，其他員工認(rèn)購份額占比90.69%，預(yù)留份額占比7.50%，股票總數(shù)合計約2000萬股，占股本總額2%左右。員工持股計劃表明公司對發(fā)展新業(yè)務(wù)充滿信心，為公司員工注入強心針，有利于長期激勵核心員工，與回購計劃共同形成正面催化作用。 風(fēng)險提示:行業(yè)性壓力致使終端消費持續(xù)低迷，新老業(yè)務(wù)交替短期內(nèi)影響銷售業(yè)績。 海瀾之家事件點評:三季度業(yè)績持續(xù)高增長，品牌力不斷提升 事件: 海瀾之家公告2015前三季度業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計公司2015年1-9月實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比將增加35%到45%（歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤與上年同期相比將增加45%到55%）。 點評: 秋冬單品發(fā)布，有望為公司帶來新的業(yè)績增長點。今年9月公司新發(fā)布了三大“致+”秋冬單品，包括100%純棉牛津紡襯衫，搖粒絨外套和羊絨衫。在公司搭建了良好的品牌平臺后，有望提升公司各類產(chǎn)品的銷售，并不斷培育新的爆款單品。 終端門店布局持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績保持高速增長。今年上半年“海瀾之家”新開門店207家，期末門店總數(shù)3382家，公司主動調(diào)整終端門店結(jié)構(gòu)，一方面提升門店質(zhì)量，注重開店質(zhì)量，抓住近年來優(yōu)質(zhì)店鋪拓展的黃金期，對不符合公司形象和戰(zhàn)略的門店進(jìn)行主動的擴(kuò)店、移店或關(guān)店，優(yōu)化門店布局，提升單店面積，15年上半年店鋪數(shù)較14年上半年末增長6.89%，門店有效營業(yè)面積同比增加18.11%；另一方面，進(jìn)駐核心商圈，與ShoppingMall合作，與萬達(dá)、上海百聯(lián)、南京新百(600682,股吧)等商業(yè)龍頭企業(yè)、購物中心展開全方位的戰(zhàn)略合作，為海瀾之家進(jìn)駐核心商業(yè)圈打下基礎(chǔ)。15年上半年公司單店收入同比增長近30%，單店效率持續(xù)提升。 豐富品牌營銷，品牌價值提升。今年公司圍繞“中國男裝國民品牌”的定位，加碼品牌營銷，連續(xù)三季以獨家服裝贊助商得身份冠名《奔跑吧兄弟》，《奔跑吧兄弟第三季》將于10月9日開播，也有望帶來公司品牌影響力的進(jìn)一步提升。根據(jù)今年9月17日胡潤研究院發(fā)布的《2015胡潤品牌榜》，有9家服裝品牌上榜，海瀾之家以110億元的品牌價值位列服裝品牌榜首。 維持“推薦”評級。我們預(yù)計海瀾之家2015-2017年每股收益0.71元、0.90元和1.12元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率分別為18.9x、14.9x和12.0x，考慮到公司在行業(yè)中成長性高，經(jīng)營模式優(yōu)勢明顯，未來成長空間大，我們認(rèn)為當(dāng)前估值具備較高的安全邊際，維持“推薦”評級。 風(fēng)險因素: （1）規(guī)模未能如期擴(kuò)張的風(fēng)險； （2）消費低迷導(dǎo)致產(chǎn)品嚴(yán)重滯銷風(fēng)險。 希努爾:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整+營銷渠道優(yōu)化營收規(guī)模穩(wěn)步增長、凈利潤扭虧 事件描述 希努爾公布2015年半年度報告。主要經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦?報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為5.06億元，同比提高8.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.05億元，扭虧為贏；基本每股收益為0.02元/股，同比提高133.33%。 事件評論 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整+營銷渠道優(yōu)化，營收規(guī)模穩(wěn)步增長 2015年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.06億元，同比提高8.27%。在終端需求不振的情況下，公司根據(jù)市場需求調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。報告期內(nèi)，休閑西裝、西褲以及針織衫的營收同比分別提高22.12%、30.83%和11.52%。分區(qū)域來看，境內(nèi)銷售規(guī)模基本維持穩(wěn)定（同比提高0.28%）、境外銷售收入同比實現(xiàn)較大幅度提升（27.77%）。公司調(diào)整線上渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改變了目前以庫存產(chǎn)品銷售為主的模式，轉(zhuǎn)而加強供應(yīng)鏈合作，通過小批量投產(chǎn)、快速反單等方式控制產(chǎn)品投放節(jié)奏、有效控制庫存；新渠道擴(kuò)展亦見成效，報告期內(nèi)先后入駐唯品會、與蘇寧易購達(dá)成戰(zhàn)略合作。 營業(yè)成本致使毛利率小幅下跌控費得當(dāng)凈利潤順利扭虧 2015年上半年，公司營業(yè)成本為3.51億元，同比提高9.48%。由于營業(yè)成本增幅大于營收增幅，報告期內(nèi)毛利率小幅降低0.76個百分點。公司費用控制收效明顯，期間費用規(guī)模同比減少9.67%，期間費用率同比降低5.62個百分點。其中，銷售費用和財務(wù)費用同比分別減少13.25%和23.78%。由于成本費用控制得當(dāng)，2015年上半年公司凈利潤順利扭虧，由去年上半年虧損1，877.90萬元轉(zhuǎn)為盈利522.55萬元。 庫存商品和周轉(zhuǎn)材料減少使存貨規(guī)模顯著降低，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重小幅提升、集中度有所降低 截至報告期末，公司存貨賬面價值為3.38億元，同比減少6.11%，較期初賬面價值減少4.47%。除在產(chǎn)品和委托加工物資分別較期初提高14.08%和99.62%外，原材料、庫存商品和周轉(zhuǎn)材料分別減少0.81%、14.60%和39.97%。報告期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值為5.02億元，同比減少0.90%，并未隨營收規(guī)模擴(kuò)大而增加；應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比例為19.12%，較14年底18.34%的水平小幅提升。應(yīng)收賬款集中度較低，按欠款方歸集的期末余額前五名占應(yīng)收賬款總額的比例為10%，較14年底10.98%的水平進(jìn)一步降低。 維持“增持”評級在國內(nèi)零售業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期，新商業(yè)模式、新技術(shù)應(yīng)用不斷崛起的背景下，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的形勢緊迫。在此背景下，公司作為國內(nèi)規(guī)模最大的男士正裝生產(chǎn)基地，積極加強營銷渠道建設(shè)，在加大對重點加盟商培訓(xùn)的同時通過遷址、出租等方式整合直營渠道。在品牌建設(shè)方面，一方面強化希努爾和美爾頓等高性價比品牌研發(fā)生產(chǎn)，另一方面推出普蘭尼奧高端品牌以發(fā)展定制業(yè)務(wù)，實現(xiàn)高、中、低三檔產(chǎn)品合理布局。近期，公司控股股東新郎希努爾集團(tuán)及其一致行動人分別向華夏人壽及自然人陳濤轉(zhuǎn)讓了公司股份，我們預(yù)計公司2015-2016年EPS為0.07元、0.05元，對應(yīng)目前股價估為224倍、296倍。維持“增持”評級。 報喜鳥:轉(zhuǎn)讓股權(quán)短期增厚業(yè)績，集中資源全面轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)化 事件描述 2015年9月15日發(fā)布公告，公司將持有的大商集團(tuán)19%股權(quán)以人民幣7，283萬元轉(zhuǎn)讓給前關(guān)商貿(mào)，轉(zhuǎn)讓完成后公司不再持有大商集團(tuán)股權(quán)。 事件評論 轉(zhuǎn)讓大商集團(tuán)股權(quán) 短期增厚業(yè)績在堅持服裝為主業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融為副業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略下，報喜鳥將持有的大商集團(tuán)19%股權(quán)以人民幣7，283萬元轉(zhuǎn)讓給前關(guān)商貿(mào)。大商集團(tuán)2014年實現(xiàn)營業(yè)收入397億元，歸屬凈利潤6.38億元，截至2014年底歸屬于母公司所有者權(quán)益3.45億元；股權(quán)受讓方前關(guān)商貿(mào)系大商集團(tuán)全資子公司。轉(zhuǎn)讓價格系公司考慮自身戰(zhàn)略調(diào)整與標(biāo)的所處行業(yè)發(fā)展趨勢，經(jīng)洽談協(xié)商所確定。由于公司以互聯(lián)網(wǎng)金融為副業(yè)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓將實現(xiàn)營業(yè)收入7，283萬元，扣除企業(yè)所得稅和印花稅后實現(xiàn)凈利潤1，604.06萬元，占2014年凈利潤的11.96%，短期內(nèi)將增厚公司業(yè)績。 減少傳統(tǒng)渠道投入 集中資源推進(jìn)“一主一副”戰(zhàn)略實施在傳統(tǒng)服裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展受阻的背景下，公司積極向互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，提出“一主一副、一縱一橫”的戰(zhàn)略思路，即堅持服裝為第一主業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)金融為第二主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略；著眼于服裝版塊，縱向做深全品類私人定制、橫向做廣多品牌。2015年7月28日，報喜鳥正式召開“智能制造暨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型新聞發(fā)布會”，介紹轉(zhuǎn)型背景下的全新戰(zhàn)略思路，積極打造智能化生產(chǎn)，實現(xiàn)智能化制造的轉(zhuǎn)型升級戰(zhàn)略。此次轉(zhuǎn)讓大商集團(tuán)股權(quán)是處理與戰(zhàn)略規(guī)劃無關(guān)的對外投資資產(chǎn)的第一步，未來有望繼續(xù)減少傳統(tǒng)渠道投入、集中資源推進(jìn)戰(zhàn)略實施。 轉(zhuǎn)型期業(yè)績平穩(wěn)增長 集中資源全面向互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型轉(zhuǎn)型期內(nèi)公司業(yè)績平穩(wěn)增長，2015年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.04億元，同增0.56%；歸屬凈利潤0.75億元，同增12.08%。在“一主一副”新戰(zhàn)略指引下，公司將集中資源全面向互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型。公司率先實施應(yīng)用先進(jìn)的信息化系統(tǒng)、通過智能化生產(chǎn)，克服服裝個性化生產(chǎn)品質(zhì)和生產(chǎn)效率下降的風(fēng)險，支持服裝業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展。公司快速推進(jìn)全面互聯(lián)網(wǎng)化，成為工信部2015年互聯(lián)網(wǎng)與工業(yè)融合創(chuàng)新試點企業(yè)。 維持“買入”評級 在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，公司及時調(diào)整戰(zhàn)略思路，大力促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，提出“一主一副、一縱一橫”的戰(zhàn)略思路。在傳統(tǒng)服裝主業(yè)方面，實施智能化生產(chǎn)、推進(jìn)私人定制業(yè)務(wù)向縱深發(fā)展；在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)方面，先后投資仁仁分期、永嘉恒升村鎮(zhèn)銀行、溫州貸、口袋理財?shù)龋醪叫纬苫ヂ?lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈。我們看好公司的長期發(fā)展，預(yù)計公司2015年、2016年EPS分別為0.17、0.21，對應(yīng)目前估值30倍、24倍。維持“買入”評級。 美邦服飾:加盟渠道調(diào)整滯后拖累營收，公司積極拓展互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù) 報告要點 事件描述 美邦服飾公布2015年半年度報告。主要經(jīng)營業(yè)績?nèi)缦?報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入為27.77億元，同比減少7.24%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.95億元，同比減少152.98%；基本每股收益為-0.04元/股，同比減少157.14%。 事件評論 直營渠道率先扭轉(zhuǎn)下滑局面、加盟渠道調(diào)整滯后拖累營收 2015年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.77億元，同比減少7.24%；營業(yè)成本15.08億元，同比減少1.18%。報告期內(nèi)，公司加強對傳統(tǒng)渠道的優(yōu)化管理，直營渠道實現(xiàn)銷售收入16.08億元，率先扭轉(zhuǎn)下滑局面、同比提高5.09%；受終端需求不足影響，加盟渠道零售規(guī)模持續(xù)承壓，實現(xiàn)銷售收入11.38億元，同比減少20.51%。其中，二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.23億元，同比減少11.22%、環(huán)比減少41.65%。 受折扣力度提高和加價率下調(diào)雙重影響毛利率有所下降 報告期內(nèi)，公司為促進(jìn)終端零售增長，提高折扣優(yōu)惠力度、降低產(chǎn)品加價率，直營和加盟渠道的毛利率同比分別減少3.96個百分點、4.01個百分點。整體上，2015年上半年，公司毛利率為46.11%，同比減少3.08個百分點。 互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型投入增加影響管理費用凈利率同比大幅減少轉(zhuǎn)負(fù) 報告期內(nèi)，期間費用規(guī)模為12.66億元，同比增長5.31%。銷售費用、管理費用和財務(wù)費用同比分別增長3.03%、36.29%和-10.12%。公司為支持互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展而增加的費用支出是導(dǎo)致管理費用大幅增長的主要原因。期間費用率為45.60%，同比提高5.43個百分點。受營收減少、費用增加等因素影響，2015年上半年實現(xiàn)凈利潤虧損0.95億元，凈利率為-3.41%、同比減少9.39個百分點。 庫存去化效果明顯應(yīng)收賬款集中度較14年顯著提升 截至報告期末，公司存貨賬面價值為10.62億元，同比減少27.46%，較期初減少26.02%。其中，期末賬面價值占比達(dá)98%的庫存商品規(guī)模 較期初減少26.01%，原材料和周轉(zhuǎn)材料分別較期初減少28.61%和4.95%。應(yīng)收賬款規(guī)模為2.22億元，同比減少8.85%；應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)的比重為3.54%，較2014年底3.36%的規(guī)?；境制健４送猓辞房罘綒w集的期末余額前五名占應(yīng)收賬款期末余額的比例為31%，與2014年底14%的水平相比，集中度顯著提升。 維持“買入”評級。 受終端需求不振、勞動力成本持續(xù)上漲影響，國內(nèi)休閑服飾行業(yè)的整體發(fā)展情況并不樂觀?，F(xiàn)階段國內(nèi)市場上休閑服飾零售業(yè)品牌眾多，競爭激烈。在前期業(yè)績持續(xù)下滑的背景下，公司加大對傳統(tǒng)渠道的精細(xì)化管理及價值挖掘，其中直營渠道營收率先扭轉(zhuǎn)下滑局面、實現(xiàn)正增長。報告期內(nèi)，公司去庫存收效顯著，存貨規(guī)模進(jìn)一步降低。在行業(yè)整體表現(xiàn)趨弱的背景下，公司積極推動互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型，計劃通過定增募資投入“智造”產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈平臺、O2O全渠道平臺及互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)云平臺中心等項目建設(shè)。目前，公司非公開發(fā)行股票申請已獲中國證監(jiān)會受理。我們預(yù)計公司2015-2016年EPS為0.08元、0.09元，對應(yīng)目前股價估為92倍、79倍。維持“買入”評級。