康美藥業(yè)(600518)：智慧藥房將成飲片和流通業(yè)務的新發(fā)動機

康美智慧藥房抓住醫(yī)院和患者痛點，利用線上移動APP和線下城市中央藥房改造醫(yī)療流程，無論是改善醫(yī)院就醫(yī)環(huán)境、提高運營效率，還是提升患者滿意度方面都有明顯改善。在藥房漸成醫(yī)院成本中心的大背景下，康美智慧藥房將成為醫(yī)藥分家極具競爭力的模式。

智慧藥房將提升簽約醫(yī)院的飲片市占率，GPO和藥房托管獲益

康美智慧藥房接入醫(yī)院HIS系統(tǒng)后，具備明顯的排他性。利用“代煎送藥上門”的優(yōu)勢，患者通過自主選擇可讓醫(yī)院處方流到智慧藥房，完全使用康美資產(chǎn)飲片，可極大提升醫(yī)院的飲片市占率。同時部分中西成藥也由智慧藥房配送，提升藥房托管可能性，繼續(xù)提升GPO采購規(guī)模，形成規(guī)模效應。

預計明年可貢獻4億收入，成熟期到數(shù)十億量級

目前智慧藥房簽約13家醫(yī)院，唯一在運營的廣州煎煮中心產(chǎn)能很小，一天極限1400張?zhí)幏?，滿產(chǎn)能全年300天可貢獻5880萬元收入，不到廣東省中醫(yī)院藥品收入的1/4，空間廣闊。公司計劃產(chǎn)能快速擴大，二期產(chǎn)能擴大為現(xiàn)在的7倍，投資額為1億多。預計明年可簽下200家珠三角地區(qū)公立醫(yī)院，同時成都、北京和上海智慧藥房項目啟動運營。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療推進順利

原微軟彭約翰先生加入康美后對公司的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療重新做了梳理?，F(xiàn)在重點在腫瘤患者在線社區(qū)、腫瘤專家工作室和老年人康復護理方面重點投入。

風險提示

智慧藥房擴張過快造成相應運營人才緊缺，導致落地進度不及預期；競爭對手加快對智慧藥房的模仿。

智慧藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療被低估，給予“買入”評級

從估值角度來看，智慧藥房和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療是被市場所忽視的項目，尤其是智慧藥房預期可快速變現(xiàn)，后續(xù)業(yè)績釋放有機會進一步提升估值水平。預計2015-2017年EPS0.67/0.84/1.08元，對應PE25X/20X/16X，估值在A股醫(yī)藥股中處于較低的位置，維持“買入”評級，合理估值25-30元(16年30-35倍)。（國信證券）