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每經(jīng)記者 朱丹丹

不良資產(chǎn)證券化儼然成為近期業(yè)界焦點(diǎn)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，截至目前，四大AMC 已發(fā)行9 期不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；而商業(yè)銀行僅發(fā)行1 期，即建設(shè)銀行的“建元2008-1 重整資產(chǎn)證券化信托”。

“對于金融資產(chǎn)管理公司而言，不良資產(chǎn)證券化早已展開，且進(jìn)行了較好探索，已趨于成熟；而銀行不良貸款直接證券化則進(jìn)展緩慢，這也是大家這幾年一直關(guān)注的。”一位業(yè)內(nèi)人士分析指出。今年以來，銀行不良貸款證券化重啟之聲不時傳出。“不良資產(chǎn)證券化模式的引入，并不是根本解決資產(chǎn)質(zhì)量問題的良方，而是為化解不良壓力提供了處置的多樣化途徑。不良資產(chǎn)證券化作為一個有效途徑，在本輪證券化試點(diǎn)亟待有所突破。”中信建投的相關(guān)報告指出。

基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍已涉及多個行業(yè)

“我國金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目時，在首輪試點(diǎn)期間已趨于成熟和規(guī)范化。”日前，中誠信國際信用評級有限公司（以下簡稱中誠信國際）董事長閆衍表示。

與此同時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，截至目前，四大AMC 總計發(fā)行了9 期資產(chǎn)支持證券（ABS），其中，在我國資產(chǎn)證券化首輪試點(diǎn)（2005~2008 年）時期，信達(dá)發(fā)行兩期，東方發(fā)行1 期；2014年，華融發(fā)行兩期，東方、長城各發(fā)行1期；2015年，長城、華融又各自發(fā)行1期。

此前，浙商資產(chǎn)管理研究院研究員戴苗指出，從入池資產(chǎn)來看，基礎(chǔ)資產(chǎn)均是各金融資產(chǎn)管理公司從銀行收購的不良信貸資產(chǎn)；從發(fā)行場所來看，幾乎全部在銀行間債券市場發(fā)行。未來在交易所發(fā)行也將指日可待。實(shí)際上，相比試點(diǎn)時期，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是住房抵押貸款和汽車金融類貸款等，而近兩年來，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍有所擴(kuò)大。以2015 年長城資產(chǎn)發(fā)行的“金橋通誠2015 年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”為例，其發(fā)行金額為13.4 億元，主承銷商為中信證券；入池資產(chǎn)為分屬于6 戶不同借款人的6 筆信貸資產(chǎn)，主要為從商業(yè)銀行和信托公司等金融機(jī)構(gòu)收購的不良貸款；同時，分布5 個行業(yè)，包括建筑及建造業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)等。

“受資產(chǎn)管理公司行業(yè)屬性及不良貸款重組類資產(chǎn)產(chǎn)品特性的影響，該交易基礎(chǔ)資產(chǎn)具有單筆規(guī)模較大，單戶集中度較高的特點(diǎn)；同時，其中建筑及建造，商務(wù)服務(wù)業(yè)兩個行業(yè)集中度較高，易受相關(guān)行業(yè)波動影響。”中誠信國際指出。

而從特殊目的載體（SPV）的結(jié)構(gòu)來看，上述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品采用的也是信托專項(xiàng)計劃，其中受托人為中信信托。

銀行“不良”直接證券化待探索

除資產(chǎn)管理公司外，記者了解到，商業(yè)銀行方面，早在2008 年，建行就曾成功發(fā)行了試點(diǎn)的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。中信建投的報告指出，資產(chǎn)管理公司和商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的區(qū)別主要體現(xiàn)在目的、出表要求、處置力度等方面，比如資產(chǎn)管理公司的基本任務(wù)是處理不良以回收資金，因此更注重回收的時效性；而商業(yè)銀行則主要是為了緩解資產(chǎn)質(zhì)量壓力，降低表內(nèi)風(fēng)險等，需要更多考慮處置的合理性，包括定價，風(fēng)險轉(zhuǎn)移和隔離等。而伴隨著銀行不良貸款的攀升，銀行不良貸款證券化亟待重啟的聲音漸起。

9 月底，銀監(jiān)會副主席曹宇曾公開表示，支持通過資產(chǎn)證券化、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)平臺等途徑，盤活存量資金，處置不良資產(chǎn)。不過，相比我國金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，銀行不良貸款直接證券化還有待探索。

“商業(yè)銀行直接進(jìn)行不良證券化在技術(shù)上可行，但可操作性值得商榷。首先，資產(chǎn)證券化的主要作用是籌集流動性，考慮到商業(yè)銀行不良貸款占比仍相對較低，即使證券化，籌集流動性的作用也不大；其次，與其他標(biāo)的資產(chǎn)不同，不良貸款證券化分散風(fēng)險的作用也不大。在其他資產(chǎn)的證券化過程中，商業(yè)銀行一般會持有部分劣后級的份額，而對不良貸款來說，如果商業(yè)銀行通過這種形式繼續(xù)承擔(dān)大部分信用風(fēng)險，則就失去分散風(fēng)險的意義。”交通銀行金融研究中心高級研究員許文兵表示。

許文兵還進(jìn)一步向《每經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)，在于產(chǎn)品定價和風(fēng)險分擔(dān)模式上?？紤]到不良貸款風(fēng)險較高，且信息不對稱的特性，同時此類貸款回收處置存在較大不確定性，很難在投資者和商業(yè)銀行間就風(fēng)險和收益問題取得平衡，因此實(shí)現(xiàn)證券化的難度較大。

閆衍亦表示，我國開展不良資產(chǎn)證券化時面臨一些問題與挑戰(zhàn)，包括不良資產(chǎn)證券化過程牽涉眾多交易主體，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來保證運(yùn)作。在不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行定價中，存在著現(xiàn)金流不易預(yù)測，定價困難等特點(diǎn)。