每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 朱丹丹    

當(dāng)下，通過(guò)四大資產(chǎn)管理公司（AMC）處理銀行不良貸款資產(chǎn)的方式，已無(wú)法滿足銀行的需求：一方面是銀行不良資產(chǎn)規(guī)模不斷膨脹，另一方面是AMC處理銀行不良資產(chǎn)對(duì)銀行資本回收率壓得較低，因此銀行不良貸款直接證券化被再次提了出來(lái)。但由于銀行不良貸款的資產(chǎn)構(gòu)成、成本、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等都與普通信貸資產(chǎn)不太一樣，不良貸款較普通信貸資產(chǎn)的違約風(fēng)險(xiǎn)更大，其證券化對(duì)信息披露和科學(xué)評(píng)估定價(jià)的要求更高，商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)直接證券化或仍有較長(zhǎng)的路要走。

不良資產(chǎn)證券化儼然成為近期業(yè)界焦點(diǎn)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，截至目前，四大AMC已發(fā)行9期不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；而商業(yè)銀行僅發(fā)行1期，即建設(shè)銀行的“建元2008-1重整資產(chǎn)證券化信托”。

“對(duì)于金融資產(chǎn)管理公司而言，不良資產(chǎn)證券化早已展開(kāi)，且進(jìn)行了較好探索，已趨于成熟；而銀行不良貸款直接證券化則進(jìn)展緩慢，這也是大家這幾年一直關(guān)注的?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士分析指出。

今年以來(lái)，銀行不良貸款證券化重啟之聲不時(shí)傳出。“不良資產(chǎn)證券化模式的引入，并不是根本解決資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題的良方，而是為化解不良?jí)毫μ峁┝颂幹玫亩鄻踊緩?。不良資產(chǎn)證券化作為一個(gè)有效途徑，在本輪證券化試點(diǎn)亟待有所突破?！敝行沤ㄍ兜南嚓P(guān)報(bào)告指出。

基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍已涉及多個(gè)行業(yè)

“我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目時(shí)，在首輪試點(diǎn)期間已趨于成熟和規(guī)范化?！比涨埃姓\(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司（以下簡(jiǎn)稱中誠(chéng)信國(guó)際）董事長(zhǎng)閆衍表示。

與此同時(shí)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，截至目前，四大AMC總計(jì)發(fā)行了9期資產(chǎn)支持證券（ABS），其中，在我國(guó)資產(chǎn)證券化首輪試點(diǎn)（2005~2008年）時(shí)期，信達(dá)發(fā)行兩期，東方發(fā)行1期；2014年，華融發(fā)行兩期，東方、長(zhǎng)城各發(fā)行1期；2015年，長(zhǎng)城、華融又各自發(fā)行1期。

此前，浙商資產(chǎn)管理研究院研究員戴苗指出，從入池資產(chǎn)來(lái)看，基礎(chǔ)資產(chǎn)均是各金融資產(chǎn)管理公司從銀行收購(gòu)的不良信貸資產(chǎn)；從發(fā)行場(chǎng)所來(lái)看，幾乎全部在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行。未來(lái)在交易所發(fā)行也將指日可待。

實(shí)際上，相比試點(diǎn)時(shí)期，信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是住房抵押貸款和汽車金融類貸款等，而近兩年來(lái)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍有所擴(kuò)大。

以2015年長(zhǎng)城資產(chǎn)發(fā)行的“金橋通誠(chéng)2015年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”為例，其發(fā)行金額為13.4億元，主承銷商為中信證券；入池資產(chǎn)為分屬于6戶不同借款人的6筆信貸資產(chǎn)，主要為從商業(yè)銀行和信托公司等金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)的不良貸款；同時(shí)，分布5個(gè)行業(yè)，包括建筑及建造業(yè)、商務(wù)服務(wù)業(yè)等。

“受資產(chǎn)管理公司行業(yè)屬性及不良貸款重組類資產(chǎn)產(chǎn)品特性的影響，該交易基礎(chǔ)資產(chǎn)具有單筆規(guī)模較大，單戶集中度較高的特點(diǎn)；同時(shí)，其中建筑及建造，商務(wù)服務(wù)業(yè)兩個(gè)行業(yè)集中度較高，易受相關(guān)行業(yè)波動(dòng)影響?！敝姓\(chéng)信國(guó)際指出。

而從特殊目的載體（SPV）的結(jié)構(gòu)來(lái)看，上述資產(chǎn)證券化產(chǎn)品采用的也是信托專項(xiàng)計(jì)劃，其中受托人為中信信托。

銀行“不良”直接證券化待探索

除資產(chǎn)管理公司外，記者了解到，商業(yè)銀行方面，早在2008年，建行就曾成功發(fā)行了試點(diǎn)的不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。

中信建投的報(bào)告指出，資產(chǎn)管理公司和商業(yè)銀行發(fā)行不良資產(chǎn)證券化的區(qū)別主要體現(xiàn)在目的、出表要求、處置力度等方面，比如資產(chǎn)管理公司的基本任務(wù)是處理不良以回收資金，因此更注重回收的時(shí)效性；而商業(yè)銀行則主要是為了緩解資產(chǎn)質(zhì)量壓力，降低表內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)等，需要更多考慮處置的合理性，包括定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和隔離等。

而伴隨著銀行不良貸款的攀升，銀行不良貸款證券化亟待重啟的聲音漸起。

9月底，銀監(jiān)會(huì)副主席曹宇曾公開(kāi)表示，支持通過(guò)資產(chǎn)證券化、銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)平臺(tái)等途徑，盤活存量資金，處置不良資產(chǎn)。

不過(guò)，相比我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，銀行不良貸款直接證券化還有待探索?！吧虡I(yè)銀行直接進(jìn)行不良證券化在技術(shù)上可行，但可操作性值得商榷。首先，資產(chǎn)證券化的主要作用是籌集流動(dòng)性，考慮到商業(yè)銀行不良貸款占比仍相對(duì)較低，即使證券化，籌集流動(dòng)性的作用也不大；其次，與其他標(biāo)的資產(chǎn)不同，不良貸款證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的作用也不大。在其他資產(chǎn)的證券化過(guò)程中，商業(yè)銀行一般會(huì)持有部分劣后級(jí)的份額，而對(duì)不良貸款來(lái)說(shuō)，如果商業(yè)銀行通過(guò)這種形式繼續(xù)承擔(dān)大部分信用風(fēng)險(xiǎn)，則就失去分散風(fēng)險(xiǎn)的意義。”交通銀行金融研究中心高級(jí)研究員許文兵表示。

許文兵還進(jìn)一步向《每經(jīng)濟(jì)新聞》記者分析指出，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的難點(diǎn)，在于產(chǎn)品定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)模式上。考慮到不良貸款風(fēng)險(xiǎn)較高，且信息不對(duì)稱的特性，同時(shí)此類貸款回收處置存在較大不確定性，很難在投資者和商業(yè)銀行間就風(fēng)險(xiǎn)和收益問(wèn)題取得平衡，因此實(shí)現(xiàn)證券化的難度較大。

閆衍亦表示，我國(guó)開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化時(shí)面臨一些問(wèn)題與挑戰(zhàn)，包括不良資產(chǎn)證券化過(guò)程牽涉眾多交易主體，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，必須有完善的法律法規(guī)體系來(lái)保證運(yùn)作。在不良資產(chǎn)支持證券的發(fā)行定價(jià)中，存在著現(xiàn)金流不易預(yù)測(cè)，定價(jià)困難等特點(diǎn)。