每經(jīng)編輯 劉志晶    

量化投資基金經(jīng)過十余年的發(fā)展，已逐步被國內(nèi)投資者了解和接受。作為資本市場的重要參與者，中國量化投資基金正面臨前所未有的發(fā)展機遇。

定量投資VS定性投資

簡單地說，量化投資就是利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計學(xué)、信息技術(shù)的量化投資方法來管理投資組合。量化投資注重的是對宏觀數(shù)據(jù)、市場行為、企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)、交易數(shù)據(jù)進行分析，利用數(shù)據(jù)挖掘和統(tǒng)計分析等方法來處理數(shù)據(jù)，并結(jié)合各類金融衍生品進行風(fēng)險管理，以得到最優(yōu)風(fēng)險回報特征的投資組合。

與傳統(tǒng)的定性投資不同，量化投資以先進的數(shù)學(xué)模型代替人為的主觀判斷，同時借助系統(tǒng)強大的信息處理能力，因而具有更大的投資穩(wěn)定性，可減少投資者情緒的波動影響，避免在市場極度狂熱或悲觀的情況下作出非理性的投資決策。此外，量化投資還以系統(tǒng)性的方法來獲取與市場相關(guān)性很低的絕對回報。

系統(tǒng)性是量化投資的一大優(yōu)勢，具體而言就是“多層次、多角度、多數(shù)據(jù)”所帶來的穩(wěn)定業(yè)績。量化投資的核心投資思想包括宏觀周期、市場結(jié)構(gòu)、估值、成長、盈利質(zhì)量、分析師盈利預(yù)測、市場情緒等多個角度，可以囊括從宏觀到微觀的各個方面而不會有所偏廢，因此能夠避免投資“盲點”的產(chǎn)生。

海量的數(shù)據(jù)處理能力是量化投資的一大特點。人腦處理信息的能力是有限的，在一個很大的資本市場，強大的量化投資信息處理能力能反映它的優(yōu)勢，能捕捉更多的投資機會，拓展大量的投資渠道。

以量化投資進行資產(chǎn)配置

量化投資技術(shù)幾乎覆蓋了投資的全過程，包括量化選股、量化擇時、股指期貨套利、商品期貨套利、統(tǒng)計套利、算法交易、資產(chǎn)配置、風(fēng)險控制等。

其中，資產(chǎn)配置是指資產(chǎn)類別選擇、投資組合中各類資產(chǎn)的適當(dāng)配置以及對這些混合資產(chǎn)進行實時管理。量化投資管理將傳統(tǒng)投資組合理論與量化分析技術(shù)的結(jié)合，極大地豐富了資產(chǎn)配置的內(nèi)涵，形成了現(xiàn)代資產(chǎn)配置理論的基本框架。它突破了傳統(tǒng)積極型投資和指數(shù)型投資的局限，將投資方法建立在對各種資產(chǎn)類股票公開數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析上，通過比較不同資產(chǎn)類的統(tǒng)計特征，建立數(shù)學(xué)模型，進而確定組合資產(chǎn)的配置目標(biāo)和分配比例。

歌斐資產(chǎn)公開市場量化團隊正是以量化投資技術(shù)進行資產(chǎn)配置的實踐。今年7月份之前，歌斐資產(chǎn)公開市場量化團隊的投資策略中超過50%的權(quán)重是配置在股票對沖策略上。7月份之后，面對市場和政策的變化，以退為進，在保護本金安全的絕對前提下，加強投資組合的調(diào)整，優(yōu)化策略配置，并逐步增加了能夠適應(yīng)新的市場和監(jiān)管環(huán)境的各類策略。

政策指明方向

今年7月之后，監(jiān)管層為了抑制市場過度投機而出臺了一系列的政策規(guī)范。政策的陸續(xù)頒布和實施，不僅在短期內(nèi)起到了穩(wěn)定市場的作用，也為量化投資今后的發(fā)展指明了方向。

9月初，一系列新規(guī)開始實施，包括：非套保和套保期指交易保證金分別提高到40%和20%；期指單品種單日開倉交易量限制10手；期指日內(nèi)交易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)由萬分之一點一五提高至萬分之二十三；禁止利用50ETF期權(quán)合成空頭；限制50ETF期權(quán)持倉、開倉手數(shù)等。

10月9日，證監(jiān)會出臺《證券期貨市場程序化交易管理辦法》，七大交易所緊跟著出臺了《程序化交易管理實施細則》和《起草說明》，明確了程序化交易監(jiān)管范圍，建立了申報核查管理、接入管理、指令審核、收費管理、嚴格規(guī)范境外服務(wù)器的使用、監(jiān)察執(zhí)法等一系列監(jiān)管制度。

當(dāng)前政策抑制高頻交易的態(tài)度非常明確，理由也是合理而充分的——在國內(nèi)尚不成熟的市場環(huán)境中，高頻交易對于一般投資者所帶來的傷害要遠高于它為市場提供的流動性便利。

我們認為，將來A股市場量化策略競爭重點將更偏重于策略邏輯，而非技術(shù)能力。所以，單純依靠技術(shù)領(lǐng)先而領(lǐng)跑的量化策略在未來幾年內(nèi)很難有成長空間；只有那些對市場有深度理解和豐富經(jīng)驗，并結(jié)合了一定技術(shù)實力的量化團隊才會獲得資源的集中支持。與之對應(yīng)的，未來量化產(chǎn)品的業(yè)績也將出現(xiàn)劇烈的分化，部分無法適應(yīng)變化的量化投資團隊將受到業(yè)績和規(guī)模壓力被市場淘汰。

黃金期剛開始

中國的量化投資發(fā)展經(jīng)過了三個浪潮。第一波是以不追求絕對收益為目標(biāo)的類指數(shù)基金，這包括一些早期的ETF基金。第二波是試圖做主動性投資的量化基金，也獲得了很好的發(fā)展。第三波是追求絕對收益的產(chǎn)品，通過衍生品尋找市場機會，為投資者提供了一個在熊市和牛市都能賺錢的產(chǎn)品。

在進一步推進金融改革的前提下，金融工具將日益豐富。可以預(yù)見，大宗商品期貨、股指期貨（IF、IH、IC）、國債期貨的推出將使宏觀策略逐漸成型；多種國債期貨的推出、高息債的發(fā)行以及《破產(chǎn)法》的真正實施將為固定收益套利策略和受壓資產(chǎn)策略帶來巨大的發(fā)展空間；滬港通、深港通、商品通、債券通的逐漸開放也為內(nèi)地—香港市場間的對沖基金策略帶來巨大發(fā)展空間；期權(quán)的推出使資本市場正式進入非線性時代并大大豐富對沖工具。

隨著金融工具的日益豐富和市場發(fā)展的日趨成熟，量化策略的專業(yè)性會更高，客戶直接選擇量化產(chǎn)品的難度會更大，量化母基金的發(fā)展空間會更大。目前中國量化投資的黃金期才剛剛開始。

（作者為歌斐資產(chǎn)公開市場量化投資董事總經(jīng)理）