每經(jīng)編輯 張茉楠    

改革能否成功關(guān)鍵在于設(shè)計出高效率的制度供給。面對中國資本形成效率不高、以及債務(wù)率急速上升的狀況，須通過深化改革，激發(fā)市場活力，提高資本形成和配置效率，推動經(jīng)濟高質(zhì)量增長。

盡管今年以來央行為降低融資成本、減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，推出了三次“雙降”政策，但是資本效率并沒有得到根本性的改變，投資率下降的趨勢不可避免。

事實上，高投資模式賴以生存的宏觀環(huán)境已發(fā)生重大改變。從趨勢上看，人口年齡結(jié)構(gòu)變動導(dǎo)致的勞動力供給、政策和人口結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的儲蓄率，以及由勞動力再配置格局導(dǎo)致的全要素生產(chǎn)率都會出現(xiàn)變化。

對于大部分制造業(yè)企業(yè)而言，“人口紅利”優(yōu)勢將會逐步衰減，勞動力供給增速下降、成本提升，整體經(jīng)濟進(jìn)入了生產(chǎn)要素成本周期性上升的階段。工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的剪刀差在供求不平衡的推動下逐步回補，工業(yè)企業(yè)部門的利潤有可能越變越薄。

而在企業(yè)盈利大幅下降的同時，一些大企業(yè)卻寄希望于通過借貸進(jìn)行資本套利。在過去人民幣漸進(jìn)升值的過程中，由于美元的利率水平較低，其貸款利率甚至低于人民幣的存款利率，因此，負(fù)債外幣化可以使企業(yè)獲得顯著收益。

此外，國際金融危機以來，對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款和銀行間債務(wù)融資，大量資金流向了地方融資平臺和政府驅(qū)動投資的行業(yè)。

這樣，一方面導(dǎo)致了政府、大型國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率大幅上升。由于“預(yù)算軟約束”的存在，也造成金融資源過度傾斜，繼續(xù)錯配到產(chǎn)能過剩的大型國有企業(yè)之中。國企與政府之間的關(guān)系始終無法理清，國企享受政府的隱形擔(dān)保，大大推升了這些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

另一方面，政府的政策性補貼扭曲了要素市場價格，壓低投資成本。大量增量資金投向投資驅(qū)動型領(lǐng)域，造成了結(jié)構(gòu)性過剩和投資效率、資源配置效率的下降。

到底該如何認(rèn)識高投資率與高儲蓄率決定中國未來的發(fā)展路徑問題。過去35年，中國GDP中最大的貢獻(xiàn)是資本積累，約占60%左右?？梢哉f投資與儲蓄的比例和結(jié)構(gòu)是由中國經(jīng)濟所處的特定階段和人口結(jié)構(gòu)所決定的，它會隨著經(jīng)濟發(fā)展水平、人均收入以及人口結(jié)構(gòu)的變化而逐步趨向合理。

當(dāng)前，中國的經(jīng)濟改革和經(jīng)濟增長不是互為消長的關(guān)系，改革更不應(yīng)理解為是增長抑制性的。必須加大供給側(cè)發(fā)力，以新供給替代老供給，通過改革真正創(chuàng)造出新的制度紅利和效率紅利。

儲蓄依然是我國的優(yōu)勢，如果能將儲蓄轉(zhuǎn)化為有效率的投資，將會形成當(dāng)前乃至長遠(yuǎn)的資本存量，這對經(jīng)濟高質(zhì)量的增長是有益的。

未來五年，要以提高資本形成效率為核心推動相關(guān)領(lǐng)域改革。首先，要進(jìn)一步深化投資體制改革，打破條塊分割、市場分割、切實保障企業(yè)和個人投資自主權(quán)。轉(zhuǎn)變要素價格形成機制，消除要素價格“多軌制”的現(xiàn)象，加快形成“統(tǒng)一開放，競爭有序”的市場體系，釋放市場投資主體活力。

其次，要建立市場化的企業(yè)資本金補充機制，使企業(yè)恢復(fù)到健康的資產(chǎn)負(fù)債率水平。

第三，要提高政府投資效率，發(fā)揮政府投資對技術(shù)創(chuàng)新和科技研發(fā)的重要推動作用。通過政府投資的宏觀導(dǎo)向作用，在基礎(chǔ)研究和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共性技術(shù)領(lǐng)域加大資金支持，鼓勵官產(chǎn)學(xué)研金共建創(chuàng)新聯(lián)盟，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、人力資本積累和企業(yè)設(shè)備投資改造。

第四，全面深化負(fù)面清單制度，激發(fā)民間投資活力。從未來發(fā)展來看，共享經(jīng)濟、長尾經(jīng)濟、零成本經(jīng)濟不斷涌現(xiàn)，大數(shù)據(jù)、云計算等新一代信息技術(shù)與經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、科技全方位深度融合，不斷催生新業(yè)態(tài)、新產(chǎn)品和新模式。為了進(jìn)一步適應(yīng)這種新形勢，已經(jīng)出臺的負(fù)面清單制度還應(yīng)加強制度供給，及時修訂《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》。通過負(fù)面清單制度，有效地保證市場準(zhǔn)入，激發(fā)市場潛能。抑制地方政府競爭性投資，激發(fā)民間資本市場活力，進(jìn)而提高社會資金形成和配置效率。

（作者為中國國際經(jīng)濟交流中心副研究員）