每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈    

如果直到現(xiàn)在，你都還以為新三板是“吳下阿蒙”，那就真的OUT了。

雖然從4月初開始，新三板便先于A股進行調整，且調整幅度和時間都超過了A股。但從如今超過4200家公司的板塊規(guī)模，以及指數(shù)兩周多時間累積上漲超過12%的情況來看，新三板正在迅速恢復人氣。更重要的是，眾盼已久的分層制逐漸浮出水面，這對于改善新三板流動性來說，顯然是個莫大的利好。

不過也有分析認為，分層制是一把“雙刃劍”，會令投資呈現(xiàn)冷熱差異化。而從當下新三板的成交情況來看，做市轉讓明顯受到追捧，而協(xié)議轉讓較之前更為清淡，這與上述說法不謀而合。

新三板流動性大幅改善

在調整數(shù)月之后，近期新三板迎來強勢反彈：三板成指（899001）11月4日收盤點位還在1336.34點，而11月20日就已達到1429.53點。兩周多的時間里，累計上漲了6.97%；更強悍的三板做市（899002），11月4日到11月23日的累計上漲幅度達到12.89%。尤其是11月23日當天，指數(shù)大漲了3.64%，遠遠強于A股指數(shù)的表現(xiàn)。

23日的數(shù)據(jù)顯示，新三板共有849只股票成交，共計成交了1.55億股，成交筆數(shù)9277筆。其中做市轉讓660只，協(xié)議轉讓189只，涉及金額共計17.14億元，而這一數(shù)字較11月4日的7.74億元有了大幅提升。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，11月23日和11月4日做市轉讓的成交金額分別為14.27億元和3.92億元，而協(xié)議轉讓的成交金額分別為2.87億元和3.82億元。從中不難發(fā)現(xiàn)，雖然新三板整體有了回暖的跡象，但做市轉讓和協(xié)議轉讓的活躍度分化明顯。

為何做市轉讓和協(xié)議轉讓會產(chǎn)生如此大的分化呢？《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，11月20日證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步推進全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》（以下簡稱《意見》）公告，這可能是重要原因。

警惕各層級“冷熱不均”

隨著公告的發(fā)布，新三板分層制度漸行漸近。

據(jù)《意見》中第四條“實施全國股轉系統(tǒng)內部分層和差異化管理”，將針對掛牌公司差異化特征和多元化需求，實施市場內部分層，提高風險管理和差異化服務能力，降低投資人信息收集成本?，F(xiàn)階段先分為基礎層和創(chuàng)新層，逐步完善市場層次結構。全國股轉系統(tǒng)應堅持市場化原則，研究制定分層具體標準，設置符合企業(yè)差異化特征的指標體系，滿足不同類型企業(yè)的發(fā)展需求。建立內部分層的維持標準體系和轉換機制，實現(xiàn)不同層級掛牌公司的有序流動。按照權利義務對等原則，在市場服務與監(jiān)管要求方面，對不同層級掛牌公司實行差異化制度安排。

從上述內容可知，雖然分層僅僅為“基礎層”和“創(chuàng)新層”，較之前傳聞分三層有所不同，但這無疑是新三板制度的一大進步。華泰證券點評稱，分層利于優(yōu)中選優(yōu)，差異化分層給予投資者更好導向。實施內部分層，現(xiàn)階段先分為基礎層、創(chuàng)新層，日后逐步完善層次體系。通過不同分層導向進一步激活市場，差異化分層利于優(yōu)勝劣汰，賦予好企業(yè)晉升機制。

對于新三板定位問題，《意見》首次明確“堅持股轉系統(tǒng)的獨立地位”。民生證券認為，今年A股巨幅震蕩期間，三板成指、做市指數(shù)也連續(xù)下挫，表現(xiàn)出一定的關聯(lián)性，新三板獨立市場地位有必要逐步確立。新三板市場并非過渡場所，而是一個為中小微企業(yè)服務的獨立市場，新三板市場活力將進一步被激活。同時，放開35人的名額限制，也就是允許公開發(fā)行，為轉板提供了前置條件。意味著新三板公司向創(chuàng)業(yè)板轉板機制將突破現(xiàn)有“形式上轉板”的窠臼，實現(xiàn)“實質的轉板”。

但與此同時，分層管理也可能是一把“雙刃劍”。財經(jīng)評論人皮海洲認為，“分層管理制度也是一把‘雙刃劍’。因為在新三板市場實行分層管理的情況下，進入“基礎層”的掛牌公司就會受到投資者的冷落。這對于那些業(yè)績平庸、企業(yè)發(fā)展缺少成長性的公司來說，無異于雪上加霜?！边@一說法似乎與目前新三板活躍度的微妙變化有點契合，因為做市商愿意為其做市的企業(yè)，自然也有其吸引人的地方。與此同時做市商數(shù)量越多，活躍度越高，也說明關注的人越多。也因此，皮海洲還稱“在實行分層管理的情況下，如何讓在‘基礎層’掛牌的公司不被市場冷落，這是新三板市場需要直面的一個現(xiàn)實問題。如果這個問題得不到有效的解決，那么2015年新三板出現(xiàn)的‘掛牌熱’就會降溫?！?/p>