每經(jīng)編輯 每經(jīng)評論員 葉檀    

◎每經(jīng)評論員 葉檀

2016年中國的宏觀經(jīng)濟(jì)走勢在內(nèi)因上取決于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是否平穩(wěn)，而在外部因素方面則會受到美國加息進(jìn)程的影響。

如果明年美聯(lián)儲緩慢加息，市場在波動的同時，會逐漸企穩(wěn)。

以美聯(lián)儲首次加息為例，12月16日美聯(lián)儲加息決議公布之前，新興市場貨幣如驚弓之鳥，新一輪危機(jī)似乎山雨欲來。而在美聯(lián)儲加息之后，市場逐漸企穩(wěn)，甚至美元指數(shù)一度略有下行。一些觀點(diǎn)從歷史經(jīng)驗(yàn)出發(fā)，認(rèn)為美國加息后美元指數(shù)不會大幅上漲。

實(shí)際上，美國因素的影響主要取決于加息的快慢。美聯(lián)儲2016年很大的概率是鴿派加息，在極其緩慢的過程中，美元指數(shù)目前在高位盤整，震蕩之后很有可能隨著加息的步伐繼續(xù)上升。這使得明年其他國家不得不維持低息環(huán)境以免國內(nèi)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，同時將匯率維持在低位，但又不至于引發(fā)恐慌性拋售——這將是個艱難的走鋼絲過程。

市場總是提前反映政策預(yù)期。美國股市從底部上升基本上是在2009年3月，而金融危機(jī)前后歐元對美元最高位則是在2008年中，而后一浪接一浪下跌，表面看起來比較平緩。美聯(lián)儲首次加息后已有半個月，目前正處于關(guān)鍵的平臺整理階段。

如果美聯(lián)儲大幅加息，可以預(yù)期市場將巨幅波動，歐元在目前的平臺上大幅下挫，甚至與美元處于平價水平；新興市場將上躥下跳，局部的危機(jī)無法掩蓋。

近兩年全球市場變化是“猴市”的最好注腳。由于波動率提升、投資邏輯發(fā)生改變，債神股神輪替。格羅斯因?yàn)檫@兩年不看好美國債券，早就從債神的寶座跌落，巴菲特等價值投資者因?yàn)閷Ω呖萍脊善狈浅Ｖ?jǐn)慎，因此收益率跑不贏標(biāo)普500。從2015年迄今，伯克希爾·哈撒韋所持股票市值下跌13%左右，而標(biāo)普500只略有下跌。巴菲特上一次表現(xiàn)糟糕還是在2008年。如果把伯克希爾股價當(dāng)作一個風(fēng)向標(biāo)，其股價價值穩(wěn)定時，大都是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、價值投資突顯之時；而每次股價下跌，則與貨幣政策、高科技企業(yè)高估值密切相關(guān)。

不僅伯克希爾，一些能源類、新興市場對沖基金也拖累了所有對沖基金的表現(xiàn)。據(jù)對沖基金研究機(jī)構(gòu)HFR的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至11月底，對沖基金業(yè)平均回報為-3.72%，差于標(biāo)普指數(shù)表現(xiàn)。

中國經(jīng)濟(jì)與美元一樣，對全球具有強(qiáng)大的影響力。加入WTO之后，中國進(jìn)口的大宗商品也是在為滿足全球的需求而服務(wù)。不過從2013年中國房地產(chǎn)成交量、近兩年進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，中國不再是全世界的“經(jīng)濟(jì)巨胃”，中國必須削減一些過剩的產(chǎn)能，增加消費(fèi)、服務(wù)以及高端制造業(yè)的投資，讓經(jīng)濟(jì)更加均衡。

對中國經(jīng)濟(jì)要有信心。中國經(jīng)濟(jì)長期以來看似都是在“走鋼絲”，盡管走了多年目前還在走，但從來沒有像很多預(yù)言家所認(rèn)為的那樣出現(xiàn)硬著陸，未來也仍然會以其中高速的增長成為全球經(jīng)濟(jì)重要引擎。

很多機(jī)構(gòu)擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)放緩會對全球產(chǎn)生嚴(yán)重沖擊。比如12月28日惠譽(yù)發(fā)布研究報告認(rèn)為，如果2016~2018年中國GDP增速下滑過快，將影響全球貿(mào)易并妨礙增長，對新興市場和全球企業(yè)都產(chǎn)生巨大沖擊。在最惡劣的情況下，大宗商品將低迷十年左右的時間。

的確，從事傳統(tǒng)制造業(yè)的人無法樂觀。依照目前狀況，無論人民幣匯率是否有意下調(diào)，都不可能讓中國再次恢復(fù)到金融危機(jī)前的出口地位，原因很簡單——目前的中國制造業(yè)還不具備國際定價權(quán)，在全球貿(mào)易鏈條中，低端制造出口企業(yè)獲得的利潤，將被品牌商、技術(shù)供應(yīng)商所攫取。

走鋼絲需要多用幾根繩索保護(hù)自己。對于中國經(jīng)濟(jì)而言，重要的是中高端制造與信用提升。

從股票市場與消費(fèi)市場看，品牌企業(yè)的股權(quán)與信用商品遭遇哄搶，局部金融風(fēng)險上升，一些公司回到債券、A股尋求溫暖，在這種情況下，明年是貨幣不得不寬松、赤字不得不上升的一年。

對2016年的中國經(jīng)濟(jì)不能抱有不切實(shí)際的過高指望，但同樣也完全不用過度悲觀。政策的大力呵護(hù)，會讓宏觀經(jīng)濟(jì)、股市樓市保持平穩(wěn)，盡管會付出赤字、資金流出等代價，但只要能為改革和轉(zhuǎn)型換回時間，那就是值得的。