每經(jīng)記者余強(qiáng) 作為資本市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者，公募和券商在市場(chǎng)活動(dòng)中起著越來(lái)越重要的作用。在2015年A股市場(chǎng)的巨幅震蕩中，機(jī)構(gòu)的投資行為越來(lái)越多地展現(xiàn)在公眾面前。其中，公募基金抱團(tuán)炒作小盤股、推高各類概念股、最大老鼠倉(cāng)案改判等事件，都讓外界對(duì)機(jī)構(gòu)的風(fēng)控體系產(chǎn)生了質(zhì)疑。 2016年，隨著資本市場(chǎng)的重構(gòu)加速，券商、公募等機(jī)構(gòu)面臨的監(jiān)管必然會(huì)全面升級(jí)，而機(jī)構(gòu)自身的內(nèi)控體系，將受到重大考驗(yàn)。 市盈率作為投資者判斷股票投資價(jià)值的重要指標(biāo)，在牛市演繹到高潮時(shí)，已經(jīng)被直接無(wú)視。不少人戲稱高價(jià)股的估值已是市夢(mèng)率。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2015年以來(lái)，市場(chǎng)上高價(jià)股頻出，其中尤以中小創(chuàng)最為瘋狂，在其股價(jià)暴漲的背后，是資金的瘋狂涌入。隨著市場(chǎng)巨幅調(diào)整，這些高價(jià)股首當(dāng)其沖，被腰斬的不在少數(shù)。 券商搖旗基金控盤“市夢(mèng)率”夢(mèng)醒何處？ 上半年高價(jià)股頻出 2015年上半年，市場(chǎng)一大看點(diǎn)就是全通教育與安碩信息的第一高價(jià)股之爭(zhēng)。 全通教育于2014年1月21日登陸創(chuàng)業(yè)板，此后在多次并購(gòu)消息的“利好”刺激以及市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)教育的炒作之下，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，2015年3月24日首度突破300元（不復(fù)權(quán)），榮登兩市第一高價(jià)股寶座。緊接著，與全通教育同為2014年初上市的安碩信息在全通教育隨后的調(diào)整過(guò)程中一舉超過(guò)了全通教育，成為兩市第一高價(jià)股。僅2015年3月到4月期間，兩市第一高價(jià)股就易主多次。 高價(jià)股之爭(zhēng)的背后，是市場(chǎng)極度亢奮的非理性情緒，彼時(shí)無(wú)論是全通教育還是安碩信息，其市盈率已經(jīng)高達(dá)數(shù)百倍，價(jià)值明顯高估。不過(guò)，在此背景下，風(fēng)險(xiǎn)提示之聲卻是寥寥，甚至有業(yè)內(nèi)分析師賣力宣傳，不顧其中巨大風(fēng)險(xiǎn)。僅在3、4月份，國(guó)海證券、安信證券發(fā)布數(shù)篇研報(bào)，并給高價(jià)股以買入評(píng)級(jí)。 但是從當(dāng)時(shí)全通教育股價(jià)來(lái)看，明顯已經(jīng)背離其實(shí)際價(jià)值，股價(jià)已經(jīng)透支未來(lái)數(shù)年成長(zhǎng)性。隨后，全通教育跌下神壇，短短4個(gè)月內(nèi)股價(jià)最多跌去近八成。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，在上半年市場(chǎng)瘋狂上漲之際，各種“神”票大行其道，“神車”、“神船”等甚囂塵上。乘著國(guó)企改革春風(fēng)以及“一帶一路”概念熱炒，中國(guó)南車及中國(guó)北車股價(jià)在短短數(shù)月間翻了數(shù)倍，而其市盈率也真正變成了市夢(mèng)率，合計(jì)市值一度超過(guò)了航空巨頭波音、德國(guó)西門子等，達(dá)到了萬(wàn)億水平。期間，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，各券商出具的研究報(bào)告超過(guò)數(shù)十份，不少極力看好合并前景，卻鮮有提示風(fēng)險(xiǎn)。 不過(guò)，就在股價(jià)暴漲之際，不少妖股的業(yè)績(jī)卻給市場(chǎng)潑了一盆冷水。 2015年4月10日，全通教育披露2014年年報(bào)，當(dāng)年全通教育實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4487.74萬(wàn)元，僅同比增長(zhǎng)6.87%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比增長(zhǎng)11.80%。4月10日當(dāng)日，公司股價(jià)開(kāi)盤下跌，然而市場(chǎng)對(duì)其業(yè)績(jī)似乎毫不關(guān)心，股價(jià)短暫下跌后繼續(xù)上漲。4月18日，其2015年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)515.94萬(wàn)元~663.35萬(wàn)元，同比下降10%~30%。隨后一個(gè)交易日，全通教育跌停，經(jīng)過(guò)一天的調(diào)整后，又連續(xù)收獲兩個(gè)漲停。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上半年許多造成小票異常暴漲的原因，與公募基金的集中持股有著密切關(guān)聯(lián)。許多暴漲股被公募基金控盤，有些基金控制一只股票多達(dá)20%以上流通盤。安碩信息便是這樣一只個(gè)股。安碩信息一季報(bào)顯示，匯添富旗下6只基金產(chǎn)品持股合計(jì)達(dá)到597.43萬(wàn)股，占流通股比例高達(dá)24.73%。與之類似，光環(huán)新網(wǎng)的基金持股中，匯添富旗下有8只產(chǎn)品現(xiàn)身，合計(jì)1038.38萬(wàn)股，占流通股比例達(dá)到22.21%；京天利的基金持股中，華商基金3只產(chǎn)品合計(jì)持股也達(dá)470.61萬(wàn)股，占流通盤的比例達(dá)到23.53%。 注冊(cè)制帶來(lái)估值體系重構(gòu) 一只股票的暴漲，可能有很多原因。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的原理來(lái)講，最根本的原因應(yīng)在于供不應(yīng)求，即資金對(duì)于籌碼的追逐造成，只有出更高的價(jià)格才能收集籌碼。 如果以整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，則是資金追逐存量標(biāo)的。A股發(fā)展了二十余年，目前上市公司仍然不足3000家。2001年至今，A股市場(chǎng)開(kāi)戶數(shù)從6000萬(wàn)增長(zhǎng)到3億，GDP總量從11萬(wàn)億元增長(zhǎng)到近67萬(wàn)億元，然而兩市新增的上市公司數(shù)目不足2000家。還有大量企業(yè)徘徊在資本市場(chǎng)門外，難以登陸A股獲得融資。 值得注意的是，對(duì)比另一發(fā)展中國(guó)家印度，其前兩大交易所上市公司數(shù)量之和就已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)家，印度孟買指數(shù)自2009年以來(lái)穩(wěn)步上漲，與國(guó)內(nèi)急漲急跌的風(fēng)格迥異。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，上市公司資源的稀缺造成了資金博弈只能存在于少數(shù)標(biāo)的，相比于已經(jīng)上市的股票，新股以及次新股由于其高度的成長(zhǎng)性以及題材的稀缺性，更是受到了投資者的關(guān)注，資金不斷涌入，造成了股價(jià)迅速攀升，短期內(nèi)透支了其股價(jià)未來(lái)幾年，甚至數(shù)十年的成長(zhǎng)空間。從數(shù)據(jù)上可以看出，隨著市場(chǎng)一步步擴(kuò)容，A股整體估值也在不斷下行。此外，類比中國(guó)臺(tái)灣股市，可以很清晰的看到注冊(cè)制改革前后，行業(yè)整體的PE下降，從最高時(shí)的70倍下降到了20倍，并逐步走向穩(wěn)定。 有分析表示，資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資源配置的基礎(chǔ)，是“進(jìn)口”與“出口”制度，通俗來(lái)講就是IPO和退市制度。目前造成A股高估值的另一原因則是退市制度不完善，致使不少殼公司在并無(wú)實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)的情況下，仍能待價(jià)而沽，長(zhǎng)期存在。成熟市場(chǎng)的“進(jìn)出口”是由市場(chǎng)自我選擇，這本身就是“優(yōu)勝劣汰”的過(guò)程。以美國(guó)納斯達(dá)克為例，上世紀(jì)80年代后，每年納斯達(dá)克上市公司家數(shù)和退市家數(shù)相當(dāng)，1997年后，退市公司家數(shù)超過(guò)了新上市公司家數(shù)。1995年底，納斯達(dá)克上市公司數(shù)首破5000家，到1996年底，其上市公司數(shù)創(chuàng)下歷史最高記錄，達(dá)5556家。隨后，納斯達(dá)克上市公司數(shù)開(kāi)始逐年減少，至今一直穩(wěn)定在2800家左右。 國(guó)泰君安策略團(tuán)隊(duì)同樣表示，注冊(cè)制實(shí)施是落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，提高違法違規(guī)成本，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。特別重要的是，要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場(chǎng)。 公募監(jiān)管從嚴(yán)倒逼風(fēng)控加強(qiáng)事業(yè)部制難再“大膽放養(yǎng)” 每經(jīng)記者宋雙 2015年對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)是“提心吊膽”的一年。管理層對(duì)于公募行業(yè)監(jiān)管升級(jí)，有“老鼠倉(cāng)”前科的基金公司被首開(kāi)罰單，例行檢查變突擊檢查，一切都讓基金公司的風(fēng)控系統(tǒng)備受考驗(yàn)。 2016年勢(shì)必將更加嚴(yán)峻?；鸸撅L(fēng)控體系會(huì)如何調(diào)整？而實(shí)行“獨(dú)立自主”的事業(yè)部制的基金公司又將如何應(yīng)對(duì)？ 基金公司開(kāi)展職業(yè)道德培訓(xùn) 2015年12月11日，最高法院宣布改判曾轟動(dòng)一時(shí)的全國(guó)最大“老鼠倉(cāng)”案，前博時(shí)基金經(jīng)理馬樂(lè)獲3年有期徒刑，并處罰金1913萬(wàn)元；而改判之前是有期徒刑3年、緩刑5年執(zhí)行。顯然，經(jīng)過(guò)權(quán)衡案件性質(zhì)之后，最高法院加重了量刑。 從2007年算起，已有19家基金公司旗下的28位基金經(jīng)理因?yàn)槔鲜髠}(cāng)被調(diào)查；6家基金公司旗下均不止一位基金經(jīng)理東窗事發(fā)。更重要的是，今后曝出“老鼠倉(cāng)”的基金公司再難撇清關(guān)系，即便基金經(jīng)理被捕時(shí)已經(jīng)離職，基金公司也將承擔(dān)應(yīng)有的責(zé)任。2015年初，管理層前所未有地對(duì)11家曾涉及老鼠倉(cāng)的基金公司進(jìn)行處罰，采取責(zé)令限期整改3到6個(gè)月不等的監(jiān)管措施，期間暫停新業(yè)務(wù)，暫停受理新產(chǎn)品注冊(cè)。 值得注意的是，2015年末公募基金業(yè)“捕鼠”傳聞不斷升級(jí)，甚至達(dá)到風(fēng)聲鶴唳的程度，許多公司均受到傳聞困擾。究竟是空穴來(lái)風(fēng)還是事出有因，尚不得而知，但管理層突擊檢查知名基金公司投研部也是事實(shí)。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，介于當(dāng)前的緊迫形式，現(xiàn)在已經(jīng)有基金公司行動(dòng)起來(lái)，將風(fēng)控提到前所未有的高度。 某大型基金公司稽核部高層向記者表示，“2015年公司全面梳理了各項(xiàng)業(yè)務(wù)制度，進(jìn)一步細(xì)化各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程，完善了風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控的信息系統(tǒng)建設(shè)。同時(shí)，公司還開(kāi)展了一系列法律法規(guī)及違法案例的專題學(xué)習(xí)活動(dòng)、員工職業(yè)道德培訓(xùn)活動(dòng)。教育員工要以違規(guī)違法者慘痛代價(jià)為戒，珍惜從業(yè)生涯，誠(chéng)信守法，以免重蹈覆轍”。 其感概稱，“自公司成立以來(lái)，經(jīng)過(guò)近十年跌宕起伏的發(fā)展，我們最大的感受就是要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的管理。只有不斷完善內(nèi)控制度，健全風(fēng)險(xiǎn)控制手段，強(qiáng)化員工風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，樹(shù)立良好的職業(yè)道德，公司才能健康發(fā)展，同時(shí)才能為推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，做出基金公司應(yīng)有的貢獻(xiàn)?！? 揭秘基金公司風(fēng)控體系 于是，經(jīng)過(guò)2014年的大數(shù)據(jù)“捕鼠”、2015年的金融監(jiān)管風(fēng)暴之后，2016年公募基金公司將更加緊繃，進(jìn)一步審視自己的風(fēng)控體系；其2016年年度敏感詞、同時(shí)也是關(guān)鍵詞，或許就是“風(fēng)控”。 而這究竟有多敏感？《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在采訪風(fēng)控相關(guān)問(wèn)題的過(guò)程中，絕大多數(shù)公司都選擇保持沉默。其向記者表示，“風(fēng)控這塊我們現(xiàn)在不能談，太高調(diào)了，誰(shuí)也不敢保證之后不出事，就算匿名也不能保證不躺槍。” 目前，基金公司的風(fēng)控體系主要基于投研流程管理，至于基金經(jīng)理的個(gè)人道德建設(shè)，各個(gè)公司情況不同。但對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，基金公司的風(fēng)控體系確實(shí)是神秘的一部分，其究竟是如何搭建和運(yùn)行的？幸運(yùn)的是，仍有基金公司愿意向記者揭秘其風(fēng)控體系，其也是目前市場(chǎng)上為數(shù)不多實(shí)行事業(yè)部制的基金公司，業(yè)績(jī)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。那么其風(fēng)控體系究竟有何獨(dú)特之處呢？ 上述大型基金公司稽核部高層向記者表示，“我們公司目前建立了完善的合規(guī)運(yùn)作及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督控制體系管理體系。主要由合規(guī)審核與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)、公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、公司檢查稽核部和督察長(zhǎng)四部分組成”。 其介紹稱，“董事會(huì)下設(shè)的合規(guī)審核與風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理和基金投資業(yè)務(wù)進(jìn)行合規(guī)性控制，對(duì)公司內(nèi)部稽核審計(jì)工作結(jié)果進(jìn)行審查和監(jiān)督。而總經(jīng)理領(lǐng)導(dǎo)下的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)員會(huì)是公司風(fēng)險(xiǎn)管理的決策機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)公司整體運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和控制。監(jiān)察稽核部負(fù)責(zé)檢查公司內(nèi)部合規(guī)運(yùn)作管理制度的日常執(zhí)行情況，并對(duì)公司內(nèi)部合規(guī)管理制度的合理性、有效性進(jìn)行分析，提出改進(jìn)意見(jiàn)。而督察長(zhǎng)是在公司董事會(huì)下設(shè)的，全權(quán)負(fù)責(zé)監(jiān)察、稽核公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作合法合規(guī)性工作，公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制情況及指導(dǎo)公司監(jiān)察稽核工作，其履行職責(zé)的范圍涵蓋基金及公司運(yùn)作的所有業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)?！? 該公司稽核部高管表示，“目前我們?cè)趰徫辉O(shè)置上采取了嚴(yán)格的分離制度，實(shí)現(xiàn)了基金投資與交易，交易與清算，公司會(huì)計(jì)與基金會(huì)計(jì)等業(yè)務(wù)崗位的分離，形成了不同崗位之間的相互制衡機(jī)制，從崗位設(shè)置上減少和防范操作及操守風(fēng)險(xiǎn)”。 風(fēng)控“流程”首次曝光 一旦爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，基金公司將如何應(yīng)對(duì)？有的基金公司認(rèn)為，將問(wèn)題落實(shí)到人很重要。上述大型基金公司 稽核部高層就表示，“公司建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告?zhèn)鏖?、反饋和跟蹤檢查流程，能在第一時(shí)間將發(fā)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)反饋到責(zé)任人及相關(guān)負(fù)責(zé)人，從而能及時(shí)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)”。 其介紹稱，“目前公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告分為臨時(shí)報(bào)告和定期報(bào)告。報(bào)告?zhèn)鏖喠鞒虨椋械娘L(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告均通過(guò)郵件或紙質(zhì)簽收形式傳遞給具體責(zé)任人、部門負(fù)責(zé)人和公司分管副總經(jīng)理，并且在每季度的風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)會(huì)議上進(jìn)行匯報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)處置反饋流程為，相關(guān)部門對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告中揭示的風(fēng)險(xiǎn)和不規(guī)范流程，都要進(jìn)行改正，監(jiān)察稽核部針對(duì)發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題進(jìn)行跟蹤檢查，并出具改進(jìn)情況報(bào)告”。 比較有特色的是，該公司還建立了《緊急情況處理措施》，對(duì)各類危機(jī)事件處理機(jī)制進(jìn)行了明確規(guī)范?！肮驹O(shè)立應(yīng)急處理領(lǐng)導(dǎo)小組，由公司各位副總及部門經(jīng)理組成，其中公司總經(jīng)理?yè)?dān)任領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)。應(yīng)急處理領(lǐng)導(dǎo)小組負(fù)責(zé)各類突發(fā)事件應(yīng)急策略、處理方案的制定以及相關(guān)工作的部署和安排?！毒o急情況處理制度》對(duì)各類危機(jī)制定了詳細(xì)的分類機(jī)處理方案（如：投資危機(jī)、人力資源危機(jī)、信息系統(tǒng)危機(jī)、信譽(yù)危機(jī)、自然災(zāi)害危機(jī)等）”。 事業(yè)部制有專門管理辦法 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者了解到，目前該基金公司對(duì)于事業(yè)部制風(fēng)控的管理還在完善之中。而業(yè)內(nèi)真正推行事業(yè)部制的基金公司數(shù)量并不多，但關(guān)注度頗高，也是很多基金公司發(fā)展的方向；不過(guò)由于事業(yè)部制“獨(dú)立自主”的特殊性，其風(fēng)控體系同樣備受矚目。 上述大型基金公司稽核部高管介紹稱，“為了進(jìn)一步強(qiáng)化公司投資業(yè)務(wù)管理，充分調(diào)動(dòng)投資管理人員工作積極性，促進(jìn)投資業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，激發(fā)業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力，完善公司激勵(lì)約束機(jī)制，公司2015年開(kāi)始成立事業(yè)部，將更多權(quán)力下放給基金經(jīng)理，如人事權(quán)方面，事業(yè)部可以自由組建團(tuán)隊(duì)；產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面，事業(yè)部可以根據(jù)自身的風(fēng)格設(shè)計(jì)。但是，公司對(duì)投資事業(yè)部是適當(dāng)‘放權(quán)’并不意味著‘放任’，對(duì)事業(yè)部投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理方面反而更加嚴(yán)厲和細(xì)化，制定了《投資事業(yè)部管理辦法》，規(guī)定了事業(yè)部的設(shè)立、撤銷與審批流程、投資管理、人員管理和風(fēng)險(xiǎn)控制管理細(xì)則”。 該高管表示，“2016年公司將對(duì)事業(yè)部的運(yùn)營(yíng)模式逐步完善管理機(jī)制，并針對(duì)事業(yè)部的各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)行專項(xiàng)檢查。除了派風(fēng)控專員直接進(jìn)駐事業(yè)部負(fù)責(zé)投資風(fēng)險(xiǎn)事前、事中和事后的風(fēng)險(xiǎn)管理外，還將針對(duì)事業(yè)部的風(fēng)格，進(jìn)一步完善各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系、獎(jiǎng)懲機(jī)制。目前公司投資交易風(fēng)控系統(tǒng)可以對(duì)基金投資交易行為進(jìn)行閥值控制和實(shí)時(shí)監(jiān)控。公司可以根據(jù)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的關(guān)于基金運(yùn)作各項(xiàng)法律法規(guī)要求，再結(jié)合各個(gè)基金產(chǎn)品的基金合同約定在風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)里設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)控制閥值及觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警參數(shù)，杜絕出現(xiàn)違規(guī)違法行為?！?