每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬(wàn)敏    

每經(jīng)記者 萬(wàn)敏

此前，央行論文明確提出探索建立“利率走廊”機(jī)制。2015年，已擴(kuò)展至全國(guó)人行分支機(jī)構(gòu)的常備借貸便利（Standing Lending Facility，SLF），則被認(rèn)為是我國(guó)建立“利率走廊”的部分雛形。然而，就我國(guó)當(dāng)前的實(shí)際情況來(lái)看，距離真正的“利率走廊”機(jī)制還有一段距離，仍有很多金融市場(chǎng)基礎(chǔ)建設(shè)需要完善。

針對(duì)建立“利率走廊”以及我國(guó)未來(lái)貨幣政策的相關(guān)問(wèn)題，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡(jiǎn)稱NBD）對(duì)聯(lián)訊證券研究總監(jiān)付立春博士進(jìn)行了專訪。

建立“利率走廊”提上日程

NBD：央行已明確表示要探索建立“利率走廊”機(jī)制，并探索常備借貸便利利率發(fā)揮“利率走廊”上限的作用。這是否意味著我國(guó)“利率走廊”機(jī)制已初現(xiàn)雛形？

付立春：首先，我們要清楚“利率走廊”的定義和背景。實(shí)際上，央行計(jì)劃采用一個(gè)更市場(chǎng)化的新基準(zhǔn)利率取代當(dāng)前起引導(dǎo)作用的利率，即一年期存款利率。為防止新基準(zhǔn)利率出現(xiàn)過(guò)大波動(dòng)，央行計(jì)劃為這一新基準(zhǔn)利率設(shè)定上限和下限。

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)一直是通過(guò)設(shè)定利率上限和下限的方式來(lái)穩(wěn)定金融系統(tǒng)，如今可能轉(zhuǎn)而采用“利率走廊”的操作模式。這一新舉措是政府提高金融系統(tǒng)市場(chǎng)化的最新努力之一。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，“利率走廊”機(jī)制的建立也被提上日程。雖然SLF作為利率走廊上限在2013年已開(kāi)始引入，但就目前的發(fā)展程度而言，說(shuō)“利率走廊”機(jī)制已形成雛形還為時(shí)尚早。

NBD：SLF作為“利率走廊”上限的運(yùn)作機(jī)制如何？央行如何控制數(shù)量？

付立春：實(shí)際上，SLF是全球大多數(shù)中央銀行都設(shè)立的貨幣政策工具，美聯(lián)儲(chǔ)將其叫做貼現(xiàn)窗口。銀行根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)SLF，與中央銀行“一對(duì)一”交易，期限一般為1~3個(gè)月，以抵押方式發(fā)放。簡(jiǎn)單理解，SLF是央行對(duì)商業(yè)銀行的短期抵押貸款，而SLF的利率水平也就構(gòu)成了商業(yè)銀行初始貸款利率。

在“利率走廊”機(jī)制下，銀行可直接以上限利率從央行貸款。將SLF利率設(shè)定為利率走廊上限后，資金相對(duì)稀缺時(shí)商業(yè)銀行向央行申請(qǐng)SFL，央行通過(guò)合理的貸款利率設(shè)定，提供更充足流動(dòng)性；相反，流動(dòng)性過(guò)高時(shí)，央行則以合理的利率提供SFL進(jìn)一步影響市場(chǎng)的總體貨幣量。

NBD：在利率市場(chǎng)化初期，探索建立“利率走廊”機(jī)制對(duì)金融市場(chǎng)有何意義？結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)來(lái)看，為什么在此時(shí)積極探索“利率走廊”機(jī)制？

付立春：“利率走廊”本身也是利率市場(chǎng)化的重要標(biāo)志和環(huán)節(jié)?！袄首呃取辈僮飨到y(tǒng)在控制短期利率波動(dòng)上具有優(yōu)越性，可以起到“自動(dòng)穩(wěn)定器”的作用，降低中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作頻率和幅度，有助于提高貨幣政策的透明度。此外，“利率走廊”還明顯降低了短期利率的波動(dòng)性，使商業(yè)銀行更有意愿以短期利率作為定價(jià)的基礎(chǔ)?！袄首呃取睓C(jī)制的完善，將會(huì)加速利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。

近年來(lái)，我國(guó)銀行體系短期流動(dòng)性供求的波動(dòng)性有所加大，尤其是當(dāng)多個(gè)因素相互疊加或市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化時(shí)，有可能出現(xiàn)市場(chǎng)短期資金供求缺口難以通過(guò)貨幣市場(chǎng)融資及時(shí)解決的情形，不僅加大了金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理難度，也不利于中央銀行調(diào)節(jié)流動(dòng)性總量。在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)加大的同時(shí)，中國(guó)的金融改革正在推進(jìn)，這個(gè)時(shí)點(diǎn)積極探索“利率走廊”機(jī)制很有必要。

流動(dòng)性恐慌概率將降低

NBD：打造“利率走廊”，對(duì)于改善貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)不暢有哪些幫助？

付立春：原有利率機(jī)制下，政府設(shè)定的利率和貸款額度將資金推入金融系統(tǒng)，金融系統(tǒng)按照規(guī)定利率將資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)發(fā)放和回收。非市場(chǎng)化的利率機(jī)制，導(dǎo)致存貸款資金定價(jià)機(jī)制扭曲，資金配置嚴(yán)重失衡?！袄首呃取睓C(jī)制則為資本成本設(shè)定了一個(gè)區(qū)間。這將讓市場(chǎng)在決定利率處于區(qū)間中的哪個(gè)位置中發(fā)揮更大作用，降低不確定性，鼓勵(lì)銀行以更大的自主權(quán)根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況配置資金。

NBD：我國(guó)“利率走廊”機(jī)制的建設(shè)，還有哪些基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工作需要完善？

付立春：一是完善市場(chǎng)政策利率形成機(jī)制。中央銀行要確定合理的政策利率。我國(guó)央行應(yīng)結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)發(fā)育程度和利率走廊的上下限，合理選擇用作政策利率的指標(biāo)。

二是完善“利率走廊”的上下區(qū)間形成機(jī)制，進(jìn)一步完善SFL作為利率走廊上限的機(jī)制，并在更大程度上進(jìn)行推廣，同時(shí)，應(yīng)逐步構(gòu)建利率走廊的下限。目前，我國(guó)央行對(duì)超額存款準(zhǔn)備金支付的利率為0.72%，有學(xué)者提出以該利率為未來(lái)中國(guó)利率走廊的下限。但我國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)隔夜拆借利率近兩年波動(dòng)較為頻繁，通常保持在2%之上，這樣實(shí)際市場(chǎng)利率與走廊下限之間的寬度過(guò)大，不利于約束市場(chǎng)利率的波動(dòng)。我國(guó)央行可借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)設(shè)立存款便利，打造利率走廊的下限。

NBD：利率市場(chǎng)化和“利率走廊”機(jī)制建設(shè)帶來(lái)的貨幣政策操作上的變化，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)方式會(huì)帶來(lái)哪些改變？

付立春：相比目前單純依賴一般公開(kāi)市場(chǎng)操作的機(jī)制，“利率走廊”在穩(wěn)定貨幣市場(chǎng)預(yù)期和降低短期波動(dòng)性方面更有效?！袄首呃取睒?gòu)建的頂和底是基于銀行和央行之間的拆借。理論上，觸及利率頂部時(shí)，央行可以提供無(wú)限流動(dòng)性來(lái)降低短端利率突破頂部的可能性。在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)“下臺(tái)階”的背景下，貨幣政策維持寬松是大概率事件。一定程度上，“利率走廊”的出現(xiàn)使得在存貸利率自由浮動(dòng)的背景下，銀行對(duì)于負(fù)債端的不穩(wěn)定預(yù)期出現(xiàn)下降；銀行對(duì)于融資成本的頂部有預(yù)期，對(duì)于資金可得性的預(yù)期就會(huì)穩(wěn)定。利率市場(chǎng)化和“利率走廊”機(jī)制下，流動(dòng)性出現(xiàn)“擠兌”甚至恐慌的概率有所降低。

“利率走廊”機(jī)制下，銀行負(fù)債預(yù)期穩(wěn)定，配置行為就趨于穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)有所下降，會(huì)在一定程度上緩解資金期限短期化對(duì)銀行行為的影響，有利于銀行對(duì)低收益資產(chǎn)的配置，提高銀行對(duì)于長(zhǎng)期限投資的偏好。利率市場(chǎng)化將對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)模式產(chǎn)生重大影響。傳統(tǒng)規(guī)定存貸款利差將不復(fù)存在，存貸款利率將根據(jù)不同的對(duì)象出現(xiàn)巨大的差異。這首先對(duì)銀行的利率定價(jià)能力是個(gè)較大的挑戰(zhàn)，還提出了風(fēng)險(xiǎn)管理的大課題。如何真正地從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、從客戶的實(shí)際出發(fā)，提供高品質(zhì)的服務(wù)，成為商業(yè)銀行的核心任務(wù)。不同銀行在機(jī)制上的差異，會(huì)導(dǎo)致不同的發(fā)展路徑，存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)格局將會(huì)發(fā)生巨大改變。此外，商業(yè)銀行也會(huì)積極拓展中間業(yè)務(wù)，發(fā)展混業(yè)經(jīng)營(yíng)，利用原有優(yōu)勢(shì)力爭(zhēng)成為綜合型的金融集團(tuán)。