◎何志成

管理層推出熔斷機(jī)制，意在防范風(fēng)險(xiǎn)，但市場(chǎng)卻將其理解為風(fēng)險(xiǎn)提示——這恐怕是市場(chǎng)對(duì)熔斷的最大誤解。

熔斷機(jī)制原本的用意是提供更多時(shí)間讓市場(chǎng)恢復(fù)冷靜，讓上市公司或金融機(jī)構(gòu)公開(kāi)信息，這對(duì)防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、防止市場(chǎng)恐慌蔓延、穩(wěn)定市場(chǎng)情緒都有好處。

A股市場(chǎng)在2016年新年后開(kāi)市首日推出熔斷機(jī)制，這一時(shí)間點(diǎn)有些不趕巧，因?yàn)樵谶@一天同時(shí)還要推出人民幣匯率指數(shù)夜盤(pán)，這是人民幣加入SDR貨幣籃子以后第一次與國(guó)際市場(chǎng)嘗試接軌的動(dòng)作。兩項(xiàng)大的改革同時(shí)推出，而且是在市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率存在較強(qiáng)下跌預(yù)期的情況下，這就好比出門(mén)碰上個(gè)陰雨天。

另一個(gè)大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，證監(jiān)會(huì)曾在2015年7月8日出臺(tái)“大股東減持禁令”，限制大股東及董監(jiān)高的減持行為，要求從公告之日起6個(gè)月內(nèi)，大股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份，而這一禁令即將于1月8日到期，由此可能產(chǎn)生的解禁潮讓人有“風(fēng)聲鶴唳”之感。

如果有模型可以測(cè)試，應(yīng)該可以推演人民幣匯率會(huì)不會(huì)因?yàn)橥瞥鲆贡P(pán)而走跌，如果下跌又會(huì)不會(huì)影響股市；而股市面臨解禁盤(pán)壓力，二者之間會(huì)不會(huì)相互影響，兩項(xiàng)改革所導(dǎo)致恐慌情緒會(huì)不會(huì)相互傳染，會(huì)不會(huì)影響國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本判斷？

4日股市的開(kāi)門(mén)綠，有些出人意料但也在意料之中，在岸和離岸市場(chǎng)人民幣的大幅下挫與股市的大跌形成了“腳踏車(chē)”效應(yīng)，這或許也為今后改革舉措出臺(tái)提供了借鑒意義：即相互間可能存在影響的措施，最好不要同時(shí)推出，而是盡量為彼此留下一定的空間和余地。

美國(guó)股市實(shí)行T+0，同時(shí)沒(méi)有漲跌幅限制，而A股既有漲跌幅限制，又有熔斷機(jī)制，同時(shí)又是T+1的。這種制度組合是否具有合理性還值得商榷，也許存在著改進(jìn)的空間。

大跌以后，市場(chǎng)的確堆積了很多恐慌盤(pán)，但投資者對(duì)此恰恰不應(yīng)過(guò)度恐慌。為什么？因?yàn)檫@樣的大跌與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面無(wú)關(guān)，同時(shí)股市急跌暴露的風(fēng)險(xiǎn)隱患必然引起監(jiān)管層更高度的關(guān)注。從美國(guó)熔斷機(jī)制導(dǎo)致停盤(pán)后的表現(xiàn)看，第二天順勢(shì)下跌、隨后反彈的概率很大。

現(xiàn)在的關(guān)鍵是要找準(zhǔn)大跌的真正原因到底是什么。盡管前期一些個(gè)股的上漲幅度較大，尤其是創(chuàng)業(yè)板股票，但股市的急跌畢竟是違背中國(guó)深化改革基本面的，而且也有可能誘發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，因此不排除政策面會(huì)予以回?fù)?。而?duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這樣的時(shí)刻需要關(guān)注人民幣匯率夜盤(pán)走勢(shì)，需要關(guān)注中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，但不能恐慌，務(wù)必做到冷靜對(duì)待。

（作者為獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）