◎每經(jīng)記者許自然李智王志福吳瞬 【專題報道】 熔斷十大疑問解答 熔斷機制衍生“磁吸效應(yīng)”？大盤“斷了”，股民恐慌“未斷” 年前加數(shù)千手空單廣發(fā)期貨成“熔斷行情”大贏家 A股2016交易首日迎暴跌歷史規(guī)律會否再現(xiàn)？ 私募看熔斷：新交易制度有待適應(yīng)一季度行情不悲觀 美韓共四次觸發(fā)熔斷次日反彈概率較大 葉檀：恐慌不是熔斷所致但熔斷不合理會助長恐慌 李奇霖：為何A股2016年首個交易日即觸發(fā)熔斷？ 蔣光祥：被熔斷的一個半小時不能浪費在笑過就忘的段子上 何志成：把防范風(fēng)險理解為風(fēng)險提示是對熔斷的誤判 向小田：不能簡單否定熔斷機制的實踐 2016年1月4日，股民們再一次見證歷史。開市第一天，熔斷機制實施的首個交易日，A股上演了巨資砸盤的大戲，并史無前例地提前一個半小時收盤。除了聽聽段子自我安慰，我們更想知道的是，殺跌的背后，是否隱藏著新的市場規(guī)律？經(jīng)歷暴跌之后，我們又該以怎樣的策略保衛(wèi)好自己的錢包？《每日經(jīng)濟新聞》今天推出特別報道，來全方位地分析熔斷機制對市場的影響。 1月4日，2016年A股首個交易日，也是熔斷機制實施的首個交易日。滬深300指數(shù)在午后連續(xù)達到下跌5%和7%的熔斷閾值，A股再現(xiàn)千股跌停的“砸盤大戲”，并提早一個半小時收市，遭遇“開門黑”。相較于2015年全年滬指9.41%的漲幅，昨天一個交易日就跌去6.86%。 《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，多家機構(gòu)方認為昨日暴跌是由財新PMI指數(shù)持續(xù)低迷、人民幣在岸市場和離岸市場雙雙大跌，以及股份減持禁令到期在即等多重因素共同導(dǎo)致。 值得注意的是，昨日首次熔斷恢復(fù)交易后，僅7分鐘后便觸發(fā)了第二次熔斷，此間成交量明顯放大，熔斷機制不僅沒有平抑股指的波動，反而助推了股指的異常波動。 消息面突發(fā)多則利空 昨日，上證指數(shù)開盤3536.59點，相比上個收盤價微跌2.59個點。隨后滬指最高僅上漲到3538.69點就掉頭向下，上午10點整，A股開始大跳水，速度遠遠超過前半個小時。僅僅16分鐘后，上證指數(shù)跌幅就已經(jīng)超過4%，3400點整數(shù)關(guān)口告破。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，消息面上先后突發(fā)兩則利空消息。首先，離岸人民幣匯率再度貶值，人民幣對美元跌破6.6大關(guān)。此后不久，上午9時45分，2015年12月財新PMI數(shù)據(jù)發(fā)布，其繼續(xù)在收縮區(qū)間徘徊，低迷走勢未見好轉(zhuǎn)。 具體來看，昨日公布2015年12月財新PMI為48.2，較11月回落0.4個百分點，連續(xù)10個月低于50的榮枯分界線。數(shù)據(jù)表明，目前我國制造業(yè)仍處于低谷，就業(yè)指數(shù)在收縮區(qū)間繼續(xù)下滑，情況不容樂觀。 財新智庫首席經(jīng)濟學(xué)家何帆表示，當(dāng)前我國經(jīng)濟繼續(xù)面臨較大下行壓力。隨著美聯(lián)儲進入加息周期，全球市場動蕩或進一步加劇，政府應(yīng)重視短期外部風(fēng)險，實施預(yù)調(diào)微調(diào)的宏觀經(jīng)濟政策組合，避免經(jīng)濟出現(xiàn)斷崖式下跌，同時繼續(xù)推進供給側(cè)改革，盡早釋放改革紅利。 此外，人民幣對美元中間價較前一交易日貶值96個基點，報6.5032，貶值0.15%。即期匯率同樣走低，6.5120的開盤價，較前一交易日的收盤價6.4936，大跌了184個基點。同時，離岸人民幣對美元早盤一度直線貶值至6.6080，較前一交易日6.5702的收盤價大跌了超過300個基點。 九州證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家鄧海清表示，人民幣海外匯率再次大幅貶值，引發(fā)資本外逃擔(dān)憂，從而導(dǎo)致股市有下跌壓力。盯著匯率炒股幾乎是2015年下半年后很多投資人的慣例性做法。 熔斷機制本身對市場產(chǎn)生影響 再回到熔斷機制本身，監(jiān)管層推出熔斷機制目的是為了防止出現(xiàn)股市大幅波動，通過機制安排在市場極端波動的情況下給予投資者更多冷靜時間，從而達到穩(wěn)定市場的作用。 但多家機構(gòu)認為，從昨日盤面上看，熔斷機制并沒有像監(jiān)管層所期望的那樣減緩股指的波動。 中金公司首席策略分析師王漢鋒表示，目前一級閾值幅度較低(根據(jù)歷史數(shù)據(jù)幾乎每25個交易日就有一個交易日波動幅度超過5%)，且二級閾值與一級閾值設(shè)置差距過小(僅2個百分點)，正常交易可能會比較頻繁地被中斷。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，目前美國指數(shù)熔斷機制的基準指數(shù)為標普500，閾值只有單項跌幅閾值，為7%/13%/20%。自最新規(guī)則(2012版)以來，美國尚未用到過熔斷機制。 國金證券分析師黃岑棟表示，熔斷的目的是為了平緩股指的波動，但實際上，熔斷機制并沒有像監(jiān)管層所期望的那樣減緩股指的波動，反而會在下跌4.5%之后對股指有向下的牽引作用。而一旦下跌5%熔斷之后，會放大市場恐慌情緒，復(fù)牌之后將瞬間跌向7%。從昨日分時圖中的成交量來看，也證明了這一點。 交銀國際董事總經(jīng)理兼首席策略師洪灝總結(jié)道，熔斷幅度太窄，當(dāng)負面消息如人民幣貶值、PMI疲弱等交錯，交易員一定比其他人賣得更早，因此形成踩踏。 “大股東減持禁令”將到期 對市場造成較大干擾的另一事件是：大股東及董監(jiān)高減持禁令將于1月7日到期，A股市場可能迎來史上最猛烈減持潮。中金公司日前發(fā)布的研報稱，測算1月份股東高管潛在解禁規(guī)模為1.1萬億元左右，占A股自由流通市值的5.2%；一季度大股東和高管的解禁規(guī)模接近1.5萬億元，占自由流通市值的7.1%。 從行業(yè)上看，銀行、地產(chǎn)、公用事業(yè)、機械以及電子等行業(yè)解禁規(guī)模的絕對值較高，均超過600億元。但從解禁規(guī)模和行業(yè)流通市值的占比來看，通信、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、電子和有色等行業(yè)面臨較大的解禁壓力。 國金證券策略分析師李立峰指出，考慮到接下來2月份的春節(jié)假期和三四月份的年報、一季報的披露窗口期（年報和季報前30日，快報和預(yù)報前10日禁止減持），如果監(jiān)管層沒有出臺相關(guān)管理文件緩沖此輪“減持大潮“，1月份二級市場資金面或?qū)⑹艿蕉唐跊_擊。 《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，新股改革辦法在節(jié)前最后一天頒布，2016年元旦起正式實施。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，元旦后第一周就會有新一輪IPO名單出爐。這無疑也將給兩市帶來心理層面的影響。 深交所：正核實“另行規(guī)定” 元旦節(jié)之前，當(dāng)匯金資管公司的成立消息傳來時，不少市場人士就預(yù)期，監(jiān)管層可能推出一些政策，來應(yīng)對可能出現(xiàn)的減持潮，維護市場的平穩(wěn)運行。畢竟在證監(jiān)會在2015年7月8日發(fā)布的“18號”文中有一個值得關(guān)注的細節(jié)，那就是“在6個月后減持本公司股份的具體辦法，另行規(guī)定”。 這個“另行規(guī)定”究竟是什么？受到了市場各方密切關(guān)注。 盤后，一條消息開始在朋友圈瘋轉(zhuǎn)，這條消息是這樣的：“2015年7月8日，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司控股股東和大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員減持本公司股票相關(guān)事項公告》（以下簡稱“證監(jiān)會［2015］18號公告”），規(guī)定自7月8日起6個月內(nèi)，上市公司控股股東和持股5%以上股東（以下并稱大股東）及董事、監(jiān)事、高級管理人員不得通過二級市場減持本公司股份。上市公司大股東及董事、監(jiān)事、高級管理人員在6個月后減持本公司股份的具體辦法，另行規(guī)定。目前，另行規(guī)定尚未公布，敬請大家留意最新動態(tài)，在新規(guī)出臺前，相關(guān)股份仍不能減持。敬請注意！深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部王瀟漩”。 《每日經(jīng)濟新聞》記者查閱深交所官網(wǎng)，并沒有找到相關(guān)文件及相關(guān)表述。記者向深交所確認，“王瀟漩”的確在深交所任職，但針對網(wǎng)上傳言的署名為“深交所創(chuàng)業(yè)板公司管理部王瀟漩”發(fā)布的減持禁令“另有規(guī)定”的消息，深交所表示還在確認中。而對于是否有1月8日后仍不能減持的官方消息，深交所表示也在核實中。 深圳一家中小板上市公司董秘向記者表示，他在微信群里看到了這個消息，也有其他董秘回復(fù)表示收到了這個消息。這位董秘認為，深交所不太可能發(fā)布統(tǒng)一公告，后續(xù)應(yīng)該會有來自證監(jiān)會的相關(guān)配套文件發(fā)布。 深圳另外一家創(chuàng)業(yè)板公司董秘向記者表示：“目前沒有收到正式的文件，但是還是要照此辦理，董秘們都沒有收到相應(yīng)文件。如果有正式的文件，那早就傳開了，不能減持的禁令還是會延續(xù)下去，估計這兩天就會出新的東西?！? 然而，記者采訪的第二家創(chuàng)業(yè)板上市公司高管卻給記者一個不同的信息：“目前都是在圈子里面?zhèn)?，我收到消息也是朋友轉(zhuǎn)過來的，我們看到了這個消息，馬上詢問了深交所的監(jiān)管老師，但深交所監(jiān)管老師表示還沒有相關(guān)的消息，讓我們不要傳，等正式通知。7月份的減持禁令馬上就要到期，在1月8日之前肯定會有正式的東西出來?！? 世紀華通股東鎖倉一年 在這樣的情況下，上市公司世紀華通在昨日晚間發(fā)布的一則看似普通的公告，讓市場各方看到了另一種“可能”。 世紀華通發(fā)布公告稱，于1月4日收到控股股東浙江華通控股集團有限公司（以下簡稱華通控股）《關(guān)于不減持公司股份的承諾函》。 華通控股承諾自此前不減持承諾到期后一年內(nèi)（至2017年1月9日）不通過二級市場減持本公司股份。 一位資深市場人士表示，世紀華通本身有著一定的特殊性，但是公司股東在這個敏感時點主動延長限售承諾，確實引人關(guān)注。而接下來，可能會有更多上市公司股東主動延長限售承諾，屆時市場的擔(dān)憂情緒也將獲得極大的緩解。 名詞解釋 熔斷機制 在交易過程中，當(dāng)價格波動幅度達到某一限定目標時，交易將暫停一段時間，上證所、深交所和中金所以滬深300指數(shù)作為熔斷的基準指數(shù)，設(shè)置5%、7%兩檔閾值。觸發(fā)5%熔斷閾值時，暫停交易15分鐘；尾盤（14:45至15:00期間）觸發(fā)5%熔斷閾值，以及全天任何時段觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。