◎熊錦秋 最近股市大幅下跌，投資者最大的擔(dān)憂就是大股東、董監(jiān)高減持拋售。為此，近日證監(jiān)會(huì)以及滬深交易所推出減持新政，約束大股東、董監(jiān)高的減持行為。 筆者認(rèn)為，不僅要對(duì)減持行為作適當(dāng)限制，更應(yīng)從根本上反思目前的股票全流通制度。 從實(shí)際情況來看，實(shí)施全流通制度存在以下弊端：首先是會(huì)形成各類投資者不公平博弈的局面。大股東持股成本極低，有的僅是普通投資者的幾十分之一甚至幾百分之一，讓大股東擁有同樣的股票流通權(quán)利，普通投資者怎么和他們拼成本？加上上市公司分紅不多，投資者無所依托，在市場處于弱勢地位。 其次，股票全流通使得一些發(fā)行人推動(dòng)企業(yè)上市的主要目的就是將來可以高價(jià)減持套現(xiàn)。 有的發(fā)行人為上市過度包裝企業(yè)甚至造假，新股上市之初瘋狂炒作使股價(jià)暴漲，上市后即使業(yè)績下降，也由于新股上市時(shí)的爆炒導(dǎo)致股民持股成本極高，形成對(duì)股價(jià)反彈的牽引力。而到了大股東持股解禁時(shí)，公司往往發(fā)布種種利好消息，進(jìn)行所謂的市值管理，為大股東減持提供便利。一些民營大股東在股市進(jìn)行減持套取暴利，股市成為提款機(jī)，這種財(cái)富再分配極不公平。 第三，大股東拋售股票可能影響上市公司治理。有人認(rèn)為一股獨(dú)大容易產(chǎn)生一些問題，但筆者認(rèn)為，在目前A股市場環(huán)境下，大股東拋售股票后股權(quán)高度分散，同樣可能形成一些問題。大股東拋售后持股較少，對(duì)上市公司運(yùn)作就可能不會(huì)太在意，而其他股東又或許沒有掌握控股地位，這使得公司運(yùn)作失去核心主導(dǎo)者，大家都不愿意花過多精力參與公司治理。就算參與公司治理，由于股東間相互制約，也難以形成統(tǒng)一意志，影響公司較快形成和執(zhí)行決策。這種情況下可能導(dǎo)致股東的責(zé)任感缺失，股票更容易淪為投機(jī)籌碼。 第四，股票全流通對(duì)國有股東的意義并沒有想象的那么大。當(dāng)初推動(dòng)A股市場實(shí)現(xiàn)全流通，一個(gè)目的是方便國有資產(chǎn)進(jìn)行股權(quán)整合、優(yōu)化資源配置，但現(xiàn)在很多國有股根本就不敢減持，如此權(quán)利意義不大。 綜合來看，A股市場全流通并沒有帶來預(yù)想中的好處，有些大股東只想減持套現(xiàn)，根本無暇顧及其他。 港股市場沒有規(guī)定H股不可以全流通，但一些內(nèi)地在H股上市企業(yè)，發(fā)起人等持有的內(nèi)資股卻沒有在港股市場流通的權(quán)利，但這并沒有影響到內(nèi)資股在港股市場掛牌上市運(yùn)作。 當(dāng)然，有專家曾提出港股市場也應(yīng)搞全流通，賦予發(fā)起人等內(nèi)資股在H股上市流通的權(quán)利；早前香港監(jiān)管部門為確保全流通后H股股價(jià)不受過大壓力，曾提出一個(gè)方案，建議國企修訂公司章程，其中必須規(guī)定，每年可轉(zhuǎn)變?yōu)镠股的內(nèi)資股不能超過該公司全部已發(fā)行股本的20%；而且必須取得2/3股東同意，及得到H股股東大會(huì)半數(shù)票通過。 筆者認(rèn)為，A股市場一些大股東股票可以上市流通、一夜暴富，這顯然是存在巨大問題的，建議對(duì)大股東原始持股解禁設(shè)置限制條款。 一是業(yè)績達(dá)標(biāo)。公司上市后在某個(gè)連續(xù)三年凈資產(chǎn)收益率達(dá)到同期銀行存款一年期基準(zhǔn)利率的5倍以上。二是緩步解禁。大股東每年解禁股份不能超過該公司全部已發(fā)行股本的10%。三是社會(huì)公眾股東同意。大股東每次持股解禁，必須得到出席股東大會(huì)的社會(huì)公眾股東半數(shù)以上通過。只有大股東全心全意為公司創(chuàng)造價(jià)值、為公眾股東謀求利益，并且公眾股東認(rèn)為大股東解禁減持不會(huì)影響其利益，才會(huì)允許大股東持股解禁，由此大股東和社會(huì)公眾股東兩方面利益才能趨同。 如果企業(yè)上市后發(fā)起人持股不能隨隨便便在二級(jí)市場流通，相信眾多排隊(duì)上市企業(yè)的目的或許才會(huì)更純正。簡單減持套現(xiàn)之路被堵死，只有大股東利用資本市場做大做強(qiáng)企業(yè)，自身也才能獲得最大利益。