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◎每經(jīng)評論員 葉檀

日本正掉進負利率陷阱。

對沖基金的最大對頭是各國央行。繼瑞士央行2015年放棄歐元對瑞郎匯率下限的驚魂事件之后，2016年又輪到日本央行。日元作為避險貨幣的地位剛剛顯現(xiàn)，日本央行行長黑田東彥1月21日才表示“沒有考慮實現(xiàn)負利率”，然而一周之后的1月29日，日本央行卻宣布開啟負利率。

日元對美元應(yīng)聲急貶2%。北京時間1月31日下午3點，美元對日元為121.0600，日元不僅回吐了全部漲幅，還回到了12月中旬的位置。

為了避險，對沖基金把日元多頭布置到4年來的高位。據(jù)美國商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)，本周日元凈多頭期權(quán)與期貨合約數(shù)量較上周猛漲33%，由37653張合約飆升至50026張，創(chuàng)2012年2月以來新高。

日本央行的做法讓人聯(lián)想到另一種避險貨幣——瑞郎。2015年1月15日，瑞士央行宣布放棄維持歐元對瑞郎1.20的匯率下限，一舉打爆瑞郎空頭，2015年1月16日歐元對瑞郎出現(xiàn)史無前例大陰線，而后再次進入震蕩走勢。

央行的干預(yù)力度會非常大，甚至直接下場。加拿大帝國商業(yè)銀行（CIBC）1月28日的報告認為，預(yù)計瑞士2016年仍將維持低通脹水平且經(jīng)濟仍可能黯淡無光。瑞士央行在2016年的貨幣政策仍將十分寬松，如果歐元對瑞郎跌回1.07下方，瑞士央行進一步的行動也將是溫和的；但假如瑞郎的升值幅度超過這一水平，則瑞士央行的干預(yù)力度還將加大。

瑞士、日本央行直接下場，打爆多頭或者空頭是次要的，最重要的是做到兩條：一是通過不斷降息將匯率維持在低位，提升通脹、拉動出口；二是穩(wěn)定資本證券市場，防止價格失速下滑，出現(xiàn)資產(chǎn)負債表再次大幅衰退。

日本仍然把出口與旅游消費視為提升經(jīng)濟的引擎。為了使訪日外國旅客進一步增多，日本觀光廳在2016年度預(yù)算中計入了200億日元的相關(guān)經(jīng)費，這一金額是2015年度原始預(yù)算時的近兩倍。這部分預(yù)算將重點用于車站及機場配備WiFi等方面。

人民幣對日元大幅上升是從2012年開始的，此后不久中國到日本去旅游的人數(shù)增加，到2014年、2015年時大幅上升。而到了2015年6月，人民幣對日元大幅下行，如果趨勢延續(xù)，中國人將轉(zhuǎn)而到歐洲、加拿大、澳大利亞等地旅游、消費，對日本經(jīng)濟將是沉重打擊。

因此，無論日本民眾如何不喜歡中國游客，但日本政府心里非常清楚，中國游客大規(guī)模地到來是前所未有的好事，是對沖低迷的通脹和養(yǎng)老金缺口的最好辦法。

29日當天，日元對美元與人民幣大跌，日本央行通過負利率給自己尋找空間，把其他國家的消費集中到本國。

不僅如此，今年全球貨幣證券市場創(chuàng)出有史以來的最差開年紀錄。日本與我國的上海市場的關(guān)聯(lián)度極高，除了1月末的28日、29日外，但凡滬深股市大跌，日經(jīng)指數(shù)基本也都大跌，大跌的后果就是資產(chǎn)價格大幅下挫，使得隱性借貸成本大幅上升，資本支出進一步下降。日本央行經(jīng)歷了20多年資產(chǎn)負債表衰退，他們不能承受又一次衰退。

黑田東彥從達沃斯論壇返回日本時，日本央行官員已經(jīng)準備好提議引入負利率。路透社報道稱，黑田東彥在達沃斯與歐洲央行行長德拉吉以及一些企業(yè)高管進行了會談，這可能是促使他“扣下扳機”的原因。

有投行反對這一做法，日本央行僅以5：4的微弱優(yōu)勢通過了負利率決議。高盛指出，負利率不會拉動日本國內(nèi)資本支出，日本國內(nèi)債券收益率已經(jīng)非常低。

1月29日日本央行沒有降息前，下午2點日本30年期國債收益率為1.173，連續(xù)下跌后最低為1.058。很明確，現(xiàn)在并不是長期無風(fēng)險收益率過低，而是與風(fēng)險加劇的鄰國相比價格過高，央行直接出手就是為了抑制日元匯率的漲幅。