每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 向江林    

◎每經(jīng)記者 向江林

2月16日，央行公布的1月社融規(guī)模增量和金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，受前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐漸落地的信貸需求刺激以及銀行普遍傾向于年初大量投放的季節(jié)性因素影響，年初貸款大幅上升，M1與M2“倒剪刀差”形態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大。交行金融研究中心指出，人民幣貸款大幅增加且主要集中于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款，以及企業(yè)債券融資等直接融資同比大幅增長(zhǎng)，都表明間接融資和直接融資支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度有所增強(qiáng)。而居民中長(zhǎng)期貸款的顯著提升，與樓市銷(xiāo)售有所回暖，以及房地產(chǎn)政策有所放松相關(guān)。

受貸款投放增加以及信貸需求刺激，1月廣義貨幣（M2）同比增速高達(dá)14%，達(dá)到近19個(gè)月來(lái)的最高值。

央行公布的數(shù)據(jù)顯示，M2增速與GDP和CPI之和的差已經(jīng)超過(guò)6%。盡管有債務(wù)置換等新變化，但是M2增速過(guò)高也與準(zhǔn)備金率下降、銀行信貸擴(kuò)張過(guò)快等因素有關(guān)。在此情況下，降準(zhǔn)是否會(huì)被押后又一次被推上了討論桌。

“目前仍需根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體情況以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要來(lái)制定有彈性且精準(zhǔn)的貨幣政策。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示，當(dāng)前降準(zhǔn)降息的條件受到了1月份數(shù)據(jù)的對(duì)沖，衡量流動(dòng)性的數(shù)據(jù)與之前相比已失去可比性。因此，今年上半年降準(zhǔn)降息可能會(huì)推遲，并不是太緊迫。

M2增速創(chuàng)19個(gè)月新高

根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，1月M2同比增長(zhǎng)14%，創(chuàng)近19個(gè)月以來(lái)新高，且分別比上月末和去年同期高0.7個(gè)和3.2個(gè)百分點(diǎn)，而預(yù)期值為13.5%，前值為13.3%；1月M1（狹義貨幣）同比增速再次向上突破至18.6%，增速分別比上月末和去年同期高3.4個(gè)和8.1個(gè)百分點(diǎn)，而預(yù)期值僅為14.7%，前值為15.2%。

對(duì)此，交通銀行金融研究中心認(rèn)為，在外匯占款持續(xù)顯著下降、財(cái)政存款增加的情況下，M2增速提高主要是因?yàn)樾刨J大幅增長(zhǎng)，進(jìn)而存款和貨幣創(chuàng)造較多。而M1形成顯著地向上突破主要是因?yàn)楫?dāng)月M0（流通中現(xiàn)金）大幅增加，當(dāng)月凈投放現(xiàn)金為9310億元。同時(shí)，去年上半年M1的低增速進(jìn)一步推高了今年1月M1的增幅。

董登新對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者解釋說(shuō)，雖然表面上流動(dòng)性增量進(jìn)一步增加，但并不代表其能夠帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的推動(dòng)通脹作用。這主要是因?yàn)楫?dāng)前大量流動(dòng)性沉淀在產(chǎn)能過(guò)剩領(lǐng)域，例如房地產(chǎn)的巨大庫(kù)存中，當(dāng)沉淀固化后，形成的是一種“無(wú)效的”或“鈍化的”流動(dòng)性。除此之外，這一數(shù)據(jù)對(duì)物價(jià)的沖擊相對(duì)比較乏力，不會(huì)帶來(lái)物價(jià)的明顯上漲。

值得注意的是，中國(guó)社科院數(shù)量經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)李雪松昨日（2月16日）在“2016年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)——聚焦：新常態(tài)、新改革、新發(fā)展”上表示，預(yù)計(jì)2016年我國(guó)投資仍會(huì)保持10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，房地產(chǎn)難以有明顯反轉(zhuǎn)。同時(shí)，消費(fèi)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，進(jìn)出口維持負(fù)增長(zhǎng)，物價(jià)CPI維持小幅正增長(zhǎng)，PPI可能有4%左右的負(fù)增長(zhǎng)，GDP平均指數(shù)維持負(fù)增長(zhǎng)，通貨緊縮在2016年會(huì)持續(xù)一段時(shí)期。

專(zhuān)家：降準(zhǔn)不太緊迫

值得注意的是，隨著當(dāng)前央行貨幣政策調(diào)控的工具搭配更趨靈活以及調(diào)控頻率的提高，市場(chǎng)上流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的控制日趨合理與及時(shí)。Wind數(shù)據(jù)顯示，1月央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)凈投放了1.07萬(wàn)億元流動(dòng)性；結(jié)構(gòu)性工具M(jìn)LF在1月的使用規(guī)模也幾乎等同于1次降準(zhǔn)的效果，達(dá)6125億元。

交通銀行金融研究中心分析央行1月的流動(dòng)性操作認(rèn)為，在期限搭配上，7天期和28天期的工具交叉使用，SLF、MLF和PSL相互配合，既應(yīng)對(duì)即期的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，又舒緩中期的流動(dòng)性壓力；在操作頻率上，公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)間窗口更寬；在工具使用規(guī)模上，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)業(yè)務(wù)向市場(chǎng)投放的流動(dòng)性規(guī)模有按需增加的趨勢(shì)。

在目前市場(chǎng)流動(dòng)性完備的情況下，對(duì)于目前M2增速過(guò)高是否會(huì)壓縮進(jìn)一步實(shí)施貨幣寬松的空間、延后降準(zhǔn)，董登新表示，由于央行在節(jié)前已采用一系列貨幣政策工具釋放中短期流動(dòng)性，同時(shí)中長(zhǎng)期貸款的增長(zhǎng)速度較快，整體來(lái)看是以新增銀行貸款為主的流動(dòng)性供給，因此市場(chǎng)上流動(dòng)性已足夠?qū)捤桑阋跃S持目前產(chǎn)能過(guò)?；蚍康禺a(chǎn)積壓的惡劣情況。

“所以我認(rèn)為今年上半年降準(zhǔn)降息可能會(huì)推遲，并不是太緊迫。”董登新進(jìn)一步解釋稱(chēng)，“可以說(shuō)是當(dāng)前降準(zhǔn)降息的條件受到了1月份數(shù)據(jù)的對(duì)沖。目前仍需根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的具體情況以及轉(zhuǎn)型升級(jí)的需要來(lái)制定有彈性又精準(zhǔn)的貨幣政策。因?yàn)楝F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行與產(chǎn)能過(guò)剩情況已經(jīng)達(dá)到一種極致，當(dāng)前衡量流動(dòng)性的數(shù)據(jù)與之前相比已失去可比性，不能單純地將1月份的數(shù)據(jù)直接與過(guò)去比較。”

不過(guò)，德國(guó)商業(yè)銀行則認(rèn)為，受大量政府債券即將發(fā)行的影響，中國(guó)流動(dòng)性會(huì)進(jìn)一步收緊，需要進(jìn)一步降準(zhǔn)。

（實(shí)習(xí)生姜詩(shī)薔對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

名詞解釋

M0、M1、M2、M3都是用來(lái)反映貨幣供應(yīng)量的重要指標(biāo)。M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力；M2同時(shí)反映現(xiàn)實(shí)和潛在購(gòu)買(mǎi)力。

我國(guó)對(duì)貨幣層次的劃分：

◎M0=流通中的現(xiàn)金

◎M1=M0+企業(yè)活期存款

◎M2=M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+其他存款）

◎M3=M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等