中國(guó)人民銀行3月1日正式下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是中國(guó)央行今年首次降準(zhǔn)，也是自2015年10月24日以來四個(gè)月內(nèi)首次降準(zhǔn)。

此舉表明，中國(guó)的貨幣政策正在“穩(wěn)健”的基調(diào)下略有放松，但仍處界限之內(nèi)的調(diào)整，絕非中國(guó)大規(guī)模強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)的先兆。

中國(guó)的貨幣政策繼2008年“從緊”和2009年、2010年“適度寬松”后，進(jìn)入“穩(wěn)健”狀態(tài)已是第六個(gè)年頭。中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川近日在央行上?？偛颗e行的記者會(huì)上表示，人民銀行的貨幣政策處于穩(wěn)健略偏寬松的狀態(tài)，還要不斷觀察適時(shí)動(dòng)態(tài)調(diào)整。

“穩(wěn)健略偏寬松”，這是央行首度提出的對(duì)貨幣政策狀態(tài)的全新看法。

關(guān)于貨幣政策的描述有五個(gè)大范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。這五個(gè)范疇覆蓋面都比較大。在每一個(gè)范疇里，向左向右都可以有靈活性調(diào)整，但是從一個(gè)提法換到另一個(gè)提法，需要邁過很高的門檻。

對(duì)貨幣政策的動(dòng)態(tài)調(diào)整，亦是去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求。穩(wěn)健的貨幣政策只有靈活適度，才能夠?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)。

中國(guó)不會(huì)大規(guī)模強(qiáng)刺激經(jīng)濟(jì)，這一判斷基于中國(guó)調(diào)控手段的“升級(jí)”，以及對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面考量后的“無需”。

一方面，對(duì)于可能的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)的“工具箱”仍有一定的貨幣政策空間。堅(jiān)持“區(qū)間調(diào)控”與“定向調(diào)控”的調(diào)控方式，已成為中國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)期常態(tài)化使用的宏觀管理創(chuàng)新方式，是有別于傳統(tǒng)宏觀調(diào)控思路的“巧調(diào)控”。

區(qū)間調(diào)控可以大致描述為，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?jié)摿彤?dāng)前實(shí)際狀況，科學(xué)確定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的合理區(qū)間，在不采取短期強(qiáng)刺激措施的情況下，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不突破保就業(yè)的“下限”，CPI不突破防通脹的“上限”。

定向調(diào)控則是指，在保持宏觀政策基本取向不動(dòng)搖的前提下，以這個(gè)“下限”和“上限”作為警戒線，兼顧當(dāng)前與長(zhǎng)遠(yuǎn)，采取預(yù)調(diào)微調(diào)措施，指向激發(fā)市場(chǎng)活力、增加公共產(chǎn)品有效供給、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期向好的基本面沒有變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍運(yùn)行在合理區(qū)間，符合6%-7%的潛在增長(zhǎng)率，盡管增速有所放緩，但新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式能保證中國(guó)經(jīng)濟(jì)更加健康穩(wěn)定地發(fā)展；而全球經(jīng)濟(jì)只是進(jìn)入低速發(fā)展的“新平庸”階段，并未出現(xiàn)大的動(dòng)蕩和危機(jī)的可能性，中國(guó)尚無必要以強(qiáng)刺激應(yīng)對(duì)。

中國(guó)國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)出席世界經(jīng)濟(jì)論壇2015年年會(huì)時(shí)明確表示，中國(guó)將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不會(huì)搞“大水漫灌”，而是更加注重預(yù)調(diào)微調(diào)，更好實(shí)行定向調(diào)控。

戰(zhàn)略定力，定在哪里定在穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)上。穩(wěn)，就是宏觀政策要“穩(wěn)”字當(dāng)頭，不搞強(qiáng)刺激；發(fā)展局面要基本平穩(wěn)，守住風(fēng)險(xiǎn)底線。進(jìn)，不是追求高增長(zhǎng)，而是追求提質(zhì)增效，追求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

在這一背景下，觀察2011年底以來的央行歷次降準(zhǔn)、降息，均不應(yīng)看做是重大貨幣“刺激政策”。尤其是“全面+定向”的降準(zhǔn)方式，一方面在宏觀調(diào)控方面實(shí)施預(yù)調(diào)，另一方面體現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性支持、定向調(diào)整的意圖，以增強(qiáng)對(duì)薄弱經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)的金融支持。這一套“組合拳”正是中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策的反映，沒有改變松緊適度的基本面。

央行稱，此次降準(zhǔn)旨在保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長(zhǎng)，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，此次降準(zhǔn)在預(yù)期之中，主要是對(duì)沖外匯占款下降的需要，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充裕的流動(dòng)性。

去年11月中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組首提供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)，為中國(guó)今年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展定調(diào)。

一個(gè)處于困境的企業(yè)，如果從傳統(tǒng)思路出發(fā)，或?qū)⒊掷m(xù)增加投資、擴(kuò)大規(guī)模甚至增加雇員，而越來越高昂的資本、土地和勞動(dòng)力成本，將侵占利潤(rùn)，生產(chǎn)越多虧損越多；而從供給側(cè)改革出發(fā)，則會(huì)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高資本效益，升級(jí)甚至創(chuàng)造新產(chǎn)品以刺激新需求。

目前，中國(guó)正在推進(jìn)供給側(cè)改革，積極放開市場(chǎng)準(zhǔn)入。推動(dòng)大眾創(chuàng)業(yè)和萬眾創(chuàng)新、高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，均需要適宜的貨幣金融環(huán)境予以支持。

從數(shù)據(jù)上來看，中國(guó)的信貸規(guī)模與五年前相比的確有所擴(kuò)大，但從迅速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和體量來看，信貸占比沒有太大變化，不應(yīng)做絕對(duì)值的簡(jiǎn)單比較。既然“穩(wěn)健的貨幣政策”總基調(diào)不變，那么松緊適度的貨幣流動(dòng)性調(diào)節(jié)方向亦不會(huì)變，貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模仍將保持平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

今年的基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資走勢(shì)呈現(xiàn)出由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì)。中國(guó)的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)，今年中國(guó)在投資減速的背景下，經(jīng)濟(jì)增速仍將面臨下行壓力，但下降幅度將有所減緩，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍將在6.5%-7%之間。