市場未來機會來源于估值差異回歸

2013-2015年經(jīng)典的成長股邏輯是通過資本運作和外延式并購做大估值，通過一二級市場聯(lián)動，是可以維持較高的估值差異的。高估值板塊并不懼怕宏觀經(jīng)濟的下滑，關(guān)鍵是要有改革和轉(zhuǎn)型的預(yù)期。

從估值差異的角度來看，創(chuàng)業(yè)板和中小板對比上證A股的估值差異已經(jīng)有了回落的趨勢。假設(shè)整體市場保持弱勢穩(wěn)定（即維持當(dāng)前上漲A股的估值水平），那么創(chuàng)業(yè)板和中小板的估值仍有15%-20%的收斂空間，一旦市場趨勢形成，市場情緒往往會放大這種調(diào)整幅度。

伴隨著當(dāng)前市場情緒的快速下降，市場局部的高估值變得越來越難以支撐，緩慢出清意味著市場需要經(jīng)歷較長時間的煎熬，而快速出清則可能意味著一些個股存在很大幅度的調(diào)整。當(dāng)然我們堅持認(rèn)為當(dāng)前的市場形勢下市場已經(jīng)沒有能力再將60倍的估值推升至90倍了，也許未來的機會就來源于此輪估值差異的回歸。

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聯(lián)儲縮表時機未到，加息仍是首選工具

5月18日，紐約聯(lián)儲宣布展開小規(guī)模國債及MBS公開出售；其中國債面值不超過2.5億美元，MBS總金額不超過1.5億美元。

我們認(rèn)為，紐約聯(lián)儲的“縮表”操作屬于計劃內(nèi)的技術(shù)層面測試，并不能代表美聯(lián)儲的貨幣政策立場；紐約聯(lián)儲在今年2月份也有過類似測試。美聯(lián)儲的貨幣政策重心仍在于短期利率的引導(dǎo)，美聯(lián)儲持有債券的公開銷售會直接影響長端利率。

我們預(yù)計美聯(lián)儲在確認(rèn)經(jīng)濟增長重回正軌之前對于加息仍相對謹(jǐn)慎，更不會貿(mào)然開啟資產(chǎn)負(fù)債表的縮減。盡管近期美聯(lián)儲加息預(yù)期有所升溫，仍然維持美聯(lián)儲6月份不會加息的判斷，預(yù)計美元指數(shù)在未來1個月難以有效突破97一線。