每經(jīng)編輯 黃修眉    

每經(jīng)記者 黃修眉  

或許是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣，2016年全球資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。一向被視為最佳避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金，從年初漲到今年最高點(diǎn)1300美元，漲幅高達(dá)22%。黃金飆漲表象的背后，是投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的事實(shí)。至少?gòu)娜蛸Y本市場(chǎng)領(lǐng)頭羊美股來(lái)看，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，已然讓價(jià)值股與成長(zhǎng)股產(chǎn)生了明顯分化。彭博社在5月31日的一篇文章中，用“買到便宜好股的希望又來(lái)了”，形容美股價(jià)值股的即將復(fù)蘇。

美股回歸價(jià)值投資？

彭博社數(shù)據(jù)顯示，2016年前五個(gè)月，追蹤成長(zhǎng)股的ETF（交易所交易基金）獲得了超55億美元資金流入。與此形成對(duì)比的是，追蹤成長(zhǎng)股的ETF卻在同時(shí)期被投資者撤出了62億美元資金。而在去年，投資者對(duì)成長(zhǎng)股的青睞卻顯著超越價(jià)值股。過(guò)去一年，投資者用來(lái)購(gòu)買成長(zhǎng)股類ETF的資金高達(dá)150億美元，卻只用了90億美元來(lái)購(gòu)買價(jià)值股?？梢哉f(shuō)，在一個(gè)資金撤退的市場(chǎng)中，價(jià)值股今年表現(xiàn)顯得尤為突出。

事實(shí)上，投資者對(duì)某一類股票的青睞隨時(shí)機(jī)而變化，這本是資本市場(chǎng)的常事。過(guò)去十年間，以銀行、金融、能源為代表的價(jià)值股，長(zhǎng)期跑不贏以網(wǎng)絡(luò)科技股、生物醫(yī)療股為代表的成長(zhǎng)股，那么著名財(cái)經(jīng)雜志《巴倫周刊》文章提到的數(shù)據(jù)，可能會(huì)讓價(jià)值投資者振奮。

“過(guò)去幾個(gè)月是價(jià)值股的好日子。雖然很難說(shuō)市場(chǎng)已回歸價(jià)值周期，但我們希望它是”，秉持價(jià)值投資理念的美國(guó)彭澤納投資管理公司首席執(zhí)行官里奇·彭澤納這樣說(shuō)。的確，最近幾個(gè)月價(jià)值股表現(xiàn)靚麗。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，代表大盤股的羅素1000指數(shù)價(jià)值股上漲了4.2%，成長(zhǎng)股僅上漲1.1%；同時(shí)期標(biāo)普500指數(shù)中的成長(zhǎng)股也僅上漲2.6%。

“價(jià)值股過(guò)去十年的表現(xiàn)一直不好。同期成長(zhǎng)股表現(xiàn)出色，是我職業(yè)生涯中所見過(guò)的最長(zhǎng)的持續(xù)上漲期”，波士頓Delphi資產(chǎn)管理公司總裁、價(jià)值投資擁躉斯考特·布蘭克表示。

過(guò)去十年，價(jià)值股和成長(zhǎng)股表現(xiàn)截然相反。比如2015年，羅素1000成長(zhǎng)指數(shù)累計(jì)漲了5.7%，比羅素1000價(jià)值指數(shù)高出了9%，是兩者2009年以來(lái)的最大差距。在代表小盤股的羅素2000指數(shù)中，成長(zhǎng)股同期的表現(xiàn)也明顯好于價(jià)值股，領(lǐng)先后者6個(gè)百分點(diǎn)。

成長(zhǎng)股正處于極端溢價(jià)中

這樣的迥異表現(xiàn)，在管理著286億美元資金的波士頓GW&K 投資管理公司股票主管單·米勒看來(lái)，很可能意味著一個(gè)新周期循環(huán)的開始。過(guò)去十年來(lái)，價(jià)值股的表現(xiàn)實(shí)在無(wú)法令人滿意，現(xiàn)在投資者只需要多投注一些興趣與資金，就能追上甚至超越成長(zhǎng)股。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)從去年12月，開啟十年來(lái)首次加息進(jìn)程，是價(jià)值股中金融股表現(xiàn)突出的重要原因。丹·米勒說(shuō)，今年早些時(shí)候，美國(guó)銀行股的估值已跌到14年谷底，美聯(lián)儲(chǔ)的加息，大大提升了市場(chǎng)對(duì)銀行未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的預(yù)期。

去年上半年，全球資本市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)加息的問(wèn)題上爭(zhēng)論不休，美聯(lián)儲(chǔ)推遲加息的可能性讓銀行股損失了7000億美元市值。然而，美聯(lián)儲(chǔ)還是加息了。過(guò)去三個(gè)月（3月~5月），追蹤24家美國(guó)銀行股票表現(xiàn)的美國(guó)銀行指數(shù)（KBW Bank Index）上漲了18%，至5月31日?qǐng)?bào)70.87點(diǎn)。而今年上半年國(guó)際油價(jià)的猛烈反彈，成為諸多能源股走勢(shì)回暖的根本原因。

《巴倫周刊》文章稱，在十年的領(lǐng)跑生涯中，成長(zhǎng)股遠(yuǎn)超投資者的預(yù)期，股價(jià)太高；而價(jià)值股則過(guò)于便宜，都到了無(wú)法被忽視的地步了。“相比于價(jià)值股，成長(zhǎng)股正處于極端溢價(jià)當(dāng)中，如果不算互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫時(shí)期，價(jià)值股目前相對(duì)于成長(zhǎng)股的折讓是自1980年以來(lái)最大的”，摩根大通策略師Dubravko Lakos-Bujas上周在研報(bào)中這樣寫道。

摩根大通預(yù)測(cè)，雖然標(biāo)普500指數(shù)近期恐將遭遇大挫折，但是價(jià)值股卻仍將有較高的上漲和表現(xiàn)突出的概率。幾乎所有的投資者都表示，他們最喜歡的還是價(jià)值型股票，這樣的做法很容易獲利。

兩因素決定價(jià)值股回歸

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至目前，各大機(jī)構(gòu)與業(yè)內(nèi)專家對(duì)“價(jià)值股回歸”的看法較為謹(jǐn)慎，更多的人認(rèn)為現(xiàn)在美股處于風(fēng)格切換的風(fēng)口上。

“資金對(duì)成長(zhǎng)股的偏愛已長(zhǎng)達(dá)近十年之久，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了風(fēng)格切換的苗頭，紐約布朗兄弟哈里曼私人銀行首席投資官斯考特·克萊蒙認(rèn)為，如今大家所感受到的風(fēng)格切換，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后，投資者對(duì)股市信心增強(qiáng)的表現(xiàn)。斯考特·克萊蒙管理著267億美元的資產(chǎn)。

“現(xiàn)在宣布價(jià)值股的勝利還為時(shí)過(guò)早”，管理1480億資產(chǎn)的紐文資產(chǎn)管理公司股票主管大衛(wèi)·查魯普尼克表示。他說(shuō)，價(jià)值股更受青睞從側(cè)面反映出，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景持樂(lè)觀態(tài)度，這是資本市場(chǎng)興盛發(fā)展的基礎(chǔ)。成長(zhǎng)股在過(guò)去十年頗受歡迎的一大原因是，在美國(guó)GDP增長(zhǎng)不夠強(qiáng)勁時(shí)，成長(zhǎng)股能為投資者帶來(lái)更多收益。

在此前的周期循環(huán)中，價(jià)值股的回歸都伴隨著經(jīng)濟(jì)增速的好轉(zhuǎn)與收益率的提高。但目前為止，查魯普尼克并未看到這兩點(diǎn)。從目前來(lái)說(shuō)，美國(guó)第一季度的GDP增速僅為0.8%，相較去年年均2%的增速，這個(gè)數(shù)字無(wú)法令人滿意。

那么何時(shí)才是價(jià)值股真正回歸的時(shí)候？查魯普尼克稱，必須看到持續(xù)的全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如今全球經(jīng)濟(jì)緊密相連，如果僅僅是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)給全球其他經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)極大壓力，風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)決定美國(guó)不能獨(dú)善其身。否則，資金仍會(huì)持續(xù)流向Facebook、亞馬遜、谷歌等成長(zhǎng)股，因?yàn)檫@些成長(zhǎng)股雖然價(jià)高，但不論何種經(jīng)濟(jì)條件下，這些企業(yè)仍能保持一定的增長(zhǎng)。

特納投資合伙人公司分析師大衛(wèi)·科瓦克斯也表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大環(huán)境導(dǎo)致股市增長(zhǎng)模式改變。在短期利率寬松階段中，信貸增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)加速。此后以金融和制造業(yè)股為代表的價(jià)值股表現(xiàn)開始超越大盤。全球經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，對(duì)基礎(chǔ)金屬和能源的需求，帶動(dòng)大宗商品價(jià)格上漲，這反過(guò)來(lái)將讓生產(chǎn)和處理大宗商品的股票漲幅超越市場(chǎng)平均水平。

在經(jīng)濟(jì)下行期，央行貨幣政策的反應(yīng)通常滯后于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，直到通脹上升等可持續(xù)的復(fù)蘇信號(hào)出現(xiàn)。為對(duì)復(fù)蘇作出反應(yīng)，央行開始上調(diào)短期利率，收益率曲線出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，短期利率將持平或者高于長(zhǎng)期利率。值得注意的是，前期銀行對(duì)企業(yè)貸款活動(dòng)仍然疲軟，金融機(jī)構(gòu)利潤(rùn)下滑，導(dǎo)致金融股落后平均表現(xiàn)。但隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)，金融股等價(jià)值板塊股票盈利將加速增長(zhǎng)，通常它們將持續(xù)幾年跑贏大市。

大衛(wèi)·科瓦克斯用一句話總結(jié)：當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始加速時(shí)，價(jià)值股將超越大市。反過(guò)來(lái)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始收縮時(shí)，那些被認(rèn)為在疲軟經(jīng)濟(jì)環(huán)境下仍能獲得高利潤(rùn)的公司（成長(zhǎng)型股票）表現(xiàn)將超越大盤。

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美股正經(jīng)歷風(fēng)格切換 價(jià)值股失落十年迎回歸