◎蔣光祥

公募基金子公司相關(guān)監(jiān)管加強(qiáng)的消息近日已被官方證實(shí)，《基金子公司凈資本約束征求意見稿》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)指引》已在征求意見中，將會(huì)盡快發(fā)布實(shí)施。

其中對(duì)子公司凈資本的約束（含風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提相關(guān)規(guī)定）、禁止母子公司間的同業(yè)經(jīng)營(yíng)（母公司可以做的，不能拿到子公司做）、杠桿收緊（非標(biāo)、固收、期貨類杠桿至多3倍，其余更低）這三招可謂招招見血，專捏七寸，其中尤以凈資本約束殺傷力最大。

這說明監(jiān)管層對(duì)狂飆突進(jìn)的子公司管理規(guī)模下所暴露出的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已難以容忍，也意味著一直以來“資本金與資產(chǎn)規(guī)模不匹配，偏離本業(yè)，大量開展通道業(yè)務(wù)”的基金子公司即將迎來受限時(shí)代。

自2012年11月份第一批基金子公司誕生，基金子公司的管理規(guī)模從無到有，再到目前距十萬億元僅咫尺之遙不過三年有余，速度數(shù)倍領(lǐng)先于幾枯幾榮的信托業(yè)，“萬能神器”之稱逐步坐實(shí)。

但注冊(cè)資本偏低與資產(chǎn)管理規(guī)模過高之間的矛盾，一直讓人為公募基金子公司的發(fā)展捏了一把汗。針對(duì)現(xiàn)階段基金子公司業(yè)務(wù)開展得異常靈活，受限少，但相對(duì)風(fēng)控及投資管理人才不足的窘境，參考銀監(jiān)會(huì)對(duì)信托公司的管理，監(jiān)管層用凈資本約束等幾大措施來管理“不務(wù)正業(yè)”的基金子公司，可謂抓住了問題的核心。

雖然基金子公司管理規(guī)模的狂飆是得益于近幾年來我國(guó)泛資產(chǎn)管理市場(chǎng)快速發(fā)展壯大，但眾所周知，基金子公司管理規(guī)模大多來源于所謂通道業(yè)務(wù)，即通過出借自身牌照，將外部資產(chǎn)（銀行資產(chǎn)為主），以產(chǎn)品合同形式在公司內(nèi)履行一個(gè)流程，以實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的表外化?；鹱庸静⒉恢苯訁⑴c該業(yè)務(wù)的資產(chǎn)管理，也無需主動(dòng)、系統(tǒng)地進(jìn)行項(xiàng)目開發(fā)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及風(fēng)控安排。理論上不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，收益也相對(duì)微薄，但是架不住量大。

很顯然，基金子公司拓展這一模式受益于凈資本不受限，而同類型“競(jìng)品”則做不到。因而基金子公司通道模式得以乘數(shù)級(jí)放大，直至一騎絕塵。這也間接促成了前兩年信托人才的流失，甚至整個(gè)信托團(tuán)隊(duì)跳槽至基金子公司也并不鮮見。

但基金子公司規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)大多來源于監(jiān)管套利，終究令外人不快，往往也令自身無奈。既然靠簽一摞通道合同就可以掙錢，又有誰樂意去認(rèn)真思考自身的長(zhǎng)短處？行業(yè)內(nèi)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)、“價(jià)格戰(zhàn)”也必日趨激烈。

縱覽基金子公司監(jiān)管新政，資產(chǎn)證券化（ABS）業(yè)務(wù)對(duì)凈資本及風(fēng)險(xiǎn)資本的占用最少，因而基金子公司人士普遍認(rèn)為資產(chǎn)證券化是基金子公司去通道化、朝主動(dòng)管理方向發(fā)展的切入口。

雖然這一轉(zhuǎn)型并不易，但已經(jīng)說明部分基金子公司被新政倒逼著，開始對(duì)接下來的走向有一個(gè)戰(zhàn)略性思考。這很可能就是一個(gè)讓基金子公司從“價(jià)格戰(zhàn)”當(dāng)中脫身，去做自己原先最擅長(zhǎng)事情的契機(jī)。

同時(shí)，基金子公司監(jiān)管新政也是對(duì)母公司展業(yè)布局的一份考卷。從2014年“26號(hào)文”禁止基金子公司的“一對(duì)多”專戶通道業(yè)務(wù)，到后來因觸碰八條底線（違規(guī)設(shè)立資金池等），多家基金子公司被處罰，母公司應(yīng)當(dāng)對(duì)此有所預(yù)見。

監(jiān)管新政倒逼下，相當(dāng)于給基金子公司的軌道另扳了一記道岔，也使得基金子公司去通道化勢(shì)在必行。至于基金子公司會(huì)不會(huì)因此走上和信托公司一樣的發(fā)展路徑，包括沿襲不成文的剛性兌付舊習(xí)，倒是本文之外另一個(gè)令人頗為感興趣的問題。

（作者為公募基金從業(yè)人士）