證監(jiān)會日前發(fā)布了《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》，將2015年3月份由中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布實(shí)施的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)落實(shí)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“八條底線”禁止行為細(xì)則》升級為證監(jiān)會的規(guī)范性文件。這一被業(yè)界稱為升級版資管“八條底線”的《規(guī)定》，將自7月18日起實(shí)施。

深圳一家大型私募相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《規(guī)定》基本跟7月15日正式實(shí)施的私募新規(guī)差不多，私募募集更加嚴(yán)格，很多小型私募可能承受不了獨(dú)立發(fā)行的成本。同時(shí)，對做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品多的私募影響比較大，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品可能會繞道信托，對信托是利好。此外，《規(guī)定》直接影響結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行，將對銀行等機(jī)構(gòu)的優(yōu)先資金業(yè)務(wù)帶來直接沖擊，銀行投資券商、基金、期貨資管的規(guī)?？赡苁芟蕖?/p>

大型私募受影響不大

《規(guī)定》最顯著的變化是，大幅降低杠桿倍數(shù)。

《規(guī)定》稱，嚴(yán)控結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿風(fēng)險(xiǎn)，并限定：股票類和混合類杠桿不得超過1倍；固定收益類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過3倍，其他類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)不得超過2倍。

廣東華商律師事務(wù)所律師王曉君表示，《規(guī)定》加強(qiáng)了對私募資管業(yè)務(wù)的監(jiān)管，進(jìn)一步規(guī)范私募資管業(yè)務(wù)合法運(yùn)行，避免監(jiān)管套利，進(jìn)一步引導(dǎo)行業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)防控的水平?！兑?guī)定》重點(diǎn)加強(qiáng)對宣傳推介和銷售行為、結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品、委托第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議、開展或參與“資金池”業(yè)務(wù)等問題的規(guī)范。

多位接受證券時(shí)報(bào)記者采訪的私募負(fù)責(zé)人均表示，《規(guī)定》的影響較小。翼虎投資管理公司董事長兼投資總監(jiān)余定恒稱，公司一直規(guī)范運(yùn)作，影響不大。凱豐投資副總經(jīng)理光東斌表示，《規(guī)定》對規(guī)模相對較小的私募機(jī)構(gòu)影響較大，對他們基本沒影響。

深圳嘉理資產(chǎn)董事總經(jīng)理李建春認(rèn)為，監(jiān)管的規(guī)范對行業(yè)來說是好事，公司會嚴(yán)格按照監(jiān)管的要求去執(zhí)行。巨漳資本總裁葉亮認(rèn)為，《規(guī)定》對私募合規(guī)提出了更高的要求，同時(shí)明確了杠桿率，對私募行業(yè)今后規(guī)范健康發(fā)展有積極的作用。

過渡期“新老劃斷”

為做好新舊規(guī)則銜接，《規(guī)定》沒有采用“一刀切”的處理方式，而是依照“新老劃斷”的原則進(jìn)行過渡期安排。

具體來看，對存量的保本型私募產(chǎn)品、委托不符合條件的第三方機(jī)構(gòu)提供投資建議的私募產(chǎn)品，不要求立即清理，但合同到期前不得新增凈申購規(guī)模，合同期或保本周期到期后，轉(zhuǎn)換運(yùn)作方式或者自然清盤。

北京奧瀚投資總經(jīng)理趙元林認(rèn)為，未來私募產(chǎn)品發(fā)行要依次做足以下步驟：特定對象調(diào)查，投資者匹配，基金推介，基金風(fēng)險(xiǎn)揭示，合格投資者確認(rèn)，基金合同簽署，打款，投資者冷靜期，最終認(rèn)購確認(rèn)成功。

據(jù)記者了解，目前行業(yè)內(nèi)的杠桿水平已經(jīng)在平穩(wěn)下降，與新的要求差別并不大，所以《規(guī)定》的實(shí)施并不會對市場造成太大沖擊。

光東斌表示，8月1日前提交法律意見書和產(chǎn)品備案，這是未完成私募管理人資格登記的私募機(jī)構(gòu)的唯一選擇。這樣也許能爭取協(xié)會給一定期限的緩沖期，再慢慢修改，確保資格沒問題。

結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品影響大

“新規(guī)定對結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的影響較大，不單是基金子公司，證券期貨資管產(chǎn)品都在管理范圍之內(nèi)。”上海一位私募基金人士向記者稱，“這等于是產(chǎn)品層面進(jìn)行去杠桿，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品以后的發(fā)展空間會越來越小。”

由于采取了新老劃斷的辦法，《規(guī)定》對于存續(xù)期的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不會造成影響，但新發(fā)產(chǎn)品顯然將受到影響。上海一家小型私募基金相關(guān)負(fù)責(zé)人稱：“我們有一個(gè)小的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品之前合同都擬好了，上周五托管方要求重新調(diào)整。”

一家期貨公司資管部負(fù)責(zé)人表示，今年以來，市場對于高桿桿需求不大，實(shí)際發(fā)行的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品也非常少。“以期貨CTA為例，以前要求是1:3，現(xiàn)在是1:2。其實(shí)之前征求意見稿的時(shí)候，大家就都有心理準(zhǔn)備了，所以對管理人的影響有限，我們今年發(fā)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品都已經(jīng)按照1:2的比例要求。”

《規(guī)定》對于非結(jié)構(gòu)化的平層資管產(chǎn)品并不會造成影響。記者從多家大型私募基金了解發(fā)現(xiàn)，因?yàn)楣井a(chǎn)品以普通管理型為主，實(shí)際影響非常有限。此外，值得注意的是，在目前的監(jiān)管環(huán)境中，信托作為通道的選擇在很多領(lǐng)域可能更有優(yōu)勢。

一位業(yè)內(nèi)人士稱，高杠桿的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品現(xiàn)在看只能繞道信托，按照銀監(jiān)會規(guī)定還是可以操作的。但這部分需求全都去走信托，信托通道費(fèi)用可能會上漲。

近年來，銀行開始加大委外投資規(guī)模，其中不少是以優(yōu)先資金形式投放，《規(guī)定》直接影響結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行，對銀行等機(jī)構(gòu)的優(yōu)先資金業(yè)務(wù)將帶來直接沖擊。

申萬宏源研報(bào)稱，根據(jù)估算，2015年銀行全口徑委外規(guī)模為16.69萬億元，其中理財(cái)委外規(guī)模5.17萬億元。近年來，銀行開始加大委外投資規(guī)模，其中不少是以優(yōu)先資金形式投放，資管新規(guī)定直接影響結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行，對銀行等機(jī)構(gòu)的優(yōu)先資金業(yè)務(wù)將帶來直接沖擊。“新辦法對銀行的相關(guān)業(yè)務(wù)影響會很大，除了本身需求減少，對于投顧要求和限制更嚴(yán)，有些商業(yè)銀行今年才剛開始啟動這類業(yè)務(wù)，后面肯定面臨調(diào)整。結(jié)合可能出臺的銀行理財(cái)新規(guī)，銀行理財(cái)投資券商、基金、期貨資管可能受限。”上述期貨公司資管部負(fù)責(zé)人稱。