債券市場的"冷門"品種超長債，近期因為大漲而引發(fā)強(qiáng)烈關(guān)注。 所謂超長債，一般是指10年期以上的債券（不含10年期），且以國債為主，企業(yè)很少發(fā)20~30年期限債券。 上周，10年期國債收益率不斷走低，從2.82%一路跌至2.79%；屬于市場價值洼地的超長債收益率也呈現(xiàn)大幅下行趨勢。 超長債這波行情，除了帶來賣方分析師的多空對決外，買方機(jī)構(gòu)--基金公司對超長債也看法不一，部分基金經(jīng)理持觀望態(tài)度，也有基金經(jīng)理認(rèn)為少量資金參與并無大礙。 那么，超長債的火爆還能持續(xù)多久，又將如何影響債券市場？ 基金經(jīng)理稱少量參與超長債 上周，利率債收益率重歸下行方向。利率債主要是指國債、地方政府債券、政策性金融債和央行票據(jù)。 首先，各關(guān)鍵期限國債收益率出現(xiàn)大幅下行。上周，1年期國債下行5.58BP，3年期國債下行4.16BP，5年期國債下行8.53BP，10年期國債下行3.64BP。 其次，市場出現(xiàn)了對超長期利率債的追逐，收益率下行幅度顯著高于關(guān)鍵期限下行幅度。上周，15年國債、20年國債、30年國債和50年國債的收益率分別下行了12.99BP、10.71BP、9.44BP、10.98BP。 利率債一級市場發(fā)行也延續(xù)火爆態(tài)勢，除16國開10(增16)外，發(fā)行認(rèn)購倍數(shù)均在3以上。大多數(shù)利率債品種發(fā)行利率較前一日市場到期收益率，均出現(xiàn)了明顯下滑。 受債券市場整體行情回暖影響，最近一個月，債券基金凈值也全線飄紅。截至7月25日，800只債券基金（A/C份額分開計算）中，僅有10只債券基金一個月內(nèi)凈值漲幅告負(fù)，其余凈值漲幅在0.03%~3.95%不等。其中，民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選債券基金、南方永利1年定期開放債券基金和博時信用債券基金等8只基金，最近一個月漲幅超過3%。 一位華南大型基金公司基金經(jīng)理坦言，保險機(jī)構(gòu)負(fù)債期限長，超長債參與主體更多來自保險公司，自己近期曾少量參與超長債行情。"超長債流動性不好，加上機(jī)構(gòu)投資者對基金凈值波動幅度有要求，只用了10%的倉位買入超長債，按照近期超長債平均6%漲幅估算，對基金凈值貢獻(xiàn)度大約在0.6%的水平。不過，鑒于今年上半年債市行情低迷，對于純債基金來說，0.6%也算是不錯的階段性收益。" 上海另一位債券基金經(jīng)理則稱，超長債流動性差。不僅是開放式債券基金，即使是定期開放式債基，到了基金開放申購贖回日，也會面臨賣出難題，因此自己并沒有買入超長債。對他而言，盡管10年期利率債久期不如超長債長，但是流動性好，買入10年期利率債是更優(yōu)的選擇。 事實上，早在今年二季度末，部分債券基金就已加倉利率債。申萬宏源研究報告顯示，二季度部分債券基金小幅上調(diào)債券或存款和備付金倉位。券種配置上，債券基金普遍減持企業(yè)債倉位，利率債和可轉(zhuǎn)債倉位則上升。 利率債品種當(dāng)中，債券基金普遍上調(diào)金融債和國債倉位，且前者倉位上升幅度大于后者。一級債基的金融債占基金凈值比率增長幅度最大。而除保本債基外，其他債基的國債占基金凈值比率均微幅回升。 如果從基金重倉來看，重倉債券的集中度有所回升。大部分債券基金增加利率債和可轉(zhuǎn)債的重倉持倉，下調(diào)公司債和可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)闹貍}持倉。二季度重倉債券平均久期有所回升，從4.78年小幅升至4.87年。 超長債后市分歧 另一方面，對超長債的爭議熱度并不亞于它的火爆行情。 7月11日，國泰君安證券發(fā)表報告《超長利率債，新價值洼地》；7月12日，申萬宏源發(fā)表報告《超長期利率債配置無價值，交易無空間》；同時，國信證券、中金公司紛紛看好超長期利率債。 國泰君安連發(fā)《超長利率債，新價值洼地》《重申超長債交易價值》《超長債！第三遍！》《超長債有些瘋狂，但機(jī)構(gòu)任然理性》4篇研報，力挺超長期利率債投資機(jī)會。國泰君安認(rèn)為，受到一級發(fā)行擴(kuò)容、二級市場流動性改善、收益率曲線超長端偏陡峭，債券牛市中有繼續(xù)平坦化的可能；增長和通脹邊際都在下降，機(jī)構(gòu)開始認(rèn)識到超長期利率債的投資價值，超期利率債是典型的價值洼地。 國信證券稱，目前來看國開債20-10Y的利差隨著這波凌厲的下行，已壓縮至43BP，達(dá)到歷史平均水平。但歷史上，超長期利率債流動性不佳，從20-10Y的角度來說，往往出現(xiàn)牛陡情況（主要是10年期下行）。所以，歷史平均的利差水平是在超長期品種流動性始終不好的情況下的水平。滾動發(fā)行制度后，超長期利率品種的擴(kuò)容使得超長期利率債的流動性增強(qiáng)，利差水平較歷史平均水平應(yīng)當(dāng)有更大幅度壓縮。 申萬宏源證券堅持提示超長期利率債的風(fēng)險，認(rèn)為從配置角度看，超長期利率債跨越幾個經(jīng)濟(jì)周期，一般只有當(dāng)絕對收益率在歷史均值之上的時候，才有配置價值。而目前超長期利率債利率處于歷史最低水平附近，很明顯，這樣的利率品并不具有長期配置的價值。從交易價值看，超長期利率債的回暖得益于前期10年利率債利率的下行。但是近幾個交易日看，10年品種已經(jīng)充分反映了市場對債市的樂觀預(yù)期，后期利率下行的空間非常小，甚至還會上行。 工行資管賴海濤則表示，市場關(guān)于超長期利率債的爭議其實是不存在的，或著力于預(yù)言收益率下行，或著力于提示投資價值和交易風(fēng)險。超長期利率債的流動性溢價收窄空間有限，但是期限利差在經(jīng)濟(jì)走弱、資金穩(wěn)定和配置需求強(qiáng)烈的推動，存在進(jìn)一步壓縮的可能。需要注意的是，超長期利率債的高久期杠桿、高市場風(fēng)險；參與機(jī)構(gòu)應(yīng)該客觀評估自身的風(fēng)險承受能力，相符則是最好的選擇，相悖則是最糟的選擇。 上述買入超長債的基金經(jīng)理認(rèn)為，超長債行情基本已告一段落，近期超長債收益率有所上行，但目前風(fēng)險并不大，他選擇繼續(xù)持有。 一位基金公司固定收益部總監(jiān)稱，有分歧才意味著機(jī)會，最擔(dān)心的反而是一致預(yù)期。債券是組合投資，如果只是少部分參與，流動性問題并不大。 華南一位基金經(jīng)理表示，投資超長債只是拉長投資組合平均久期的一種方式。該公司旗下部分債券基金持倉超長債，對于流動性不好的品種，應(yīng)該在行情結(jié)束之前及早賣出。 那么，超長債的火爆將如何影響整體的債券市場呢？"債券市場今年整體基調(diào)是震蕩市，若是超長債回調(diào)也會帶動債券市場整體回調(diào)"，一位固定收益首席分析師分析指出。 上述上海債券基金經(jīng)理認(rèn)為，今年最大的風(fēng)險點在于匯率風(fēng)險，這一風(fēng)險已經(jīng)得到很大程度釋放，目前債券市場沒有太大的風(fēng)險，不過投資機(jī)會也消耗得差不多了。而上述持有超長債的基金經(jīng)理看好債券市場三季度行情，他認(rèn)為行情沒有結(jié)束，"經(jīng)濟(jì)不好，通脹下行，新入場資金配置壓力很大。" 本文為〡理財不二牛buerniu5188〡原創(chuàng)精品 歡迎轉(zhuǎn)發(fā)、分享、點贊支持 或加入QQ群（群號：536986437）交流 未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載 如需授權(quán)轉(zhuǎn)載請移步后臺留言申請