從預(yù)虧不少于4億元，到中報正式出爐虧損額達(dá)到5.66億元，作為國內(nèi)大型養(yǎng)殖企業(yè)，在奶價持續(xù)下跌、國內(nèi)乳制品消費(fèi)低迷的大環(huán)境下，現(xiàn)代牧業(yè)的巨虧是因?yàn)樾袠I(yè)大環(huán)境不景氣下的結(jié)果，還是企業(yè)自身造成的呢？

而股價跌至1.21港元/股的現(xiàn)代牧業(yè)未來將如何發(fā)展，成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)。

中報凈利潤虧損5.66億元

根據(jù)現(xiàn)代牧業(yè)發(fā)布的2016年業(yè)績中報顯示，在報告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.29億元，同比下降8.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤為-5.66億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

《證券日報》記者查閱現(xiàn)代牧業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，在報告期內(nèi)，公司的毛利率為32.5%，比去年同期下降3.9%；現(xiàn)金EBITDA（公平值變動減乳牛銷售成本產(chǎn)生的虧損、其他收益及損失前的EBITDA）上半年為6.49億元，去年同期為8.6億元，同比下降24.5%；乳牛公允價值變動損益為-4.99億元，而去年同期為-1.99億元，同比增長150.5%；衍生工具公允價值變動損益為-3.88億元，去年同期為1.47億元；匯兌損益為-425.6萬元，去年同期為285.5萬元；凈利潤為-5.89億元，而去年同期為5.07億元；公司核心凈利潤為3億元，去年同期為5.56億元，同比下降45.9%；每股基本收益為-10.66分，去年為9.88分。

現(xiàn)代牧業(yè)作為國內(nèi)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)，在國內(nèi)乳業(yè)相對低迷的大環(huán)境下，其業(yè)績巨虧還是引發(fā)業(yè)內(nèi)的高度關(guān)注。而現(xiàn)代牧業(yè)在過去的布局中，產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張也遠(yuǎn)超過其他國內(nèi)奶牛養(yǎng)殖企業(yè)的。為此，有業(yè)內(nèi)人士對于大牧場模式提出了質(zhì)疑。

乳業(yè)分析師對《證券日報》記者表示，現(xiàn)代牧業(yè)的虧損與乳業(yè)大環(huán)境低迷，奶價下跌有直接的關(guān)系。另外，現(xiàn)代牧業(yè)之前對賭失敗帶來的損失也是導(dǎo)致公司業(yè)績巨虧的主因。

對賭失敗補(bǔ)償損失3.88億元

值得注意的是，現(xiàn)代牧業(yè)的財(cái)報指標(biāo)中，衍生工具公允價值變動損益為-3.88億元，去年同期為1.47億元。

對于衍生工具公允價值變動帶來的3.88億元的虧損，現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)人士對《證券日報》記者表示，這部分損益是公司之前對賭協(xié)議補(bǔ)償后的損失。

據(jù)了解，去年7月6日，現(xiàn)代牧業(yè)公告稱，以4港元/股的價格向私募基金KKR及鼎暉投資定向增發(fā)約4.77億股，收購此前合資創(chuàng)辦的山東商河、濟(jì)南兩個合資牧場82%股權(quán)，收購總代價約為19.1億港元。根據(jù)當(dāng)時的協(xié)議，私募基金們有權(quán)在牧場產(chǎn)奶的第3年-第7年，隨時把牧場資產(chǎn)換成現(xiàn)代牧業(yè)的股票。但3年未到，私募基金們便提前行使了認(rèn)沽期權(quán)。

為了保證自己的收益，KKR與鼎暉在行使認(rèn)沽期權(quán)的同時，要求現(xiàn)代牧業(yè)承諾在股票三年的禁售期屆滿前45個交易日期間，如果他們所持有的現(xiàn)代牧業(yè)股票價值低于3.08億美元，現(xiàn)代牧業(yè)就必須補(bǔ)償價差。而如今，現(xiàn)代牧業(yè)的股價為1.21港元/股。

另外，在報告期內(nèi)，現(xiàn)代牧業(yè)生物資產(chǎn)的公平值變動產(chǎn)生的虧損額為1.99億元，今年同比增長150.5%。

乳業(yè)分析師宋亮對《證券日報》記者表示，公平值變動減乳牛銷售成本的虧損，一般情況下，原奶價格下降，導(dǎo)致還未產(chǎn)奶的生物資產(chǎn)估值隨之下降。另外，還有處理成乳牛帶來的損失等。

不過，令記者感到疑惑的是，現(xiàn)代牧業(yè)的牛群隊(duì)伍依然龐大。在報告期內(nèi)，公司的畜群規(guī)模22.493萬頭， 比去年底增長約2%。此外，上半年該公司平均每頭奶牛年產(chǎn)奶量9.4噸，按年增加百分之3%。另外，從成乳牛的結(jié)構(gòu)來看，截止到6月底，公司的成乳牛數(shù)量為11.46萬頭，去年同期為10.25萬頭。

不管是畜群數(shù)量還是成乳牛的結(jié)構(gòu)數(shù)量來看，現(xiàn)代牧業(yè)今年上半年與去年同期相比均出現(xiàn)同比增長，對于公司給出的4.99億元的虧損，具體指向是什么？

對此，現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者的解釋是，奶牛公允價值評估主要以當(dāng)期的奶價乘以未來產(chǎn)奶總量計(jì)算而得的收入減除未來的奶牛飼喂成本支出后的凈現(xiàn)金流入折現(xiàn)計(jì)算而得，因此當(dāng)期奶價的高低對奶牛資產(chǎn)公允價值評估具有極大的影響。

公司回應(yīng)資金鏈正常

事實(shí)上，面對原奶價格持續(xù)下降，加上蒙牛乳業(yè)減少收奶數(shù)量，在雙重壓力下，現(xiàn)代牧業(yè)向品牌奶方面開始發(fā)力。不過，從公司發(fā)布的半年報數(shù)據(jù)可以看出，公司品牌奶的表現(xiàn)一般。另外，從外銷原奶、內(nèi)銷原奶、品牌奶、毛利率等指標(biāo)來看，均呈現(xiàn)下滑的狀態(tài)。

根據(jù)公司公布的數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)代牧業(yè)銷售給蒙牛的原奶量同比出現(xiàn)減少，由去年同期的73.6%下降至69.5%，而對外銷售至其他公司的量在增加，由原來的26.4%增加至30.5%。液態(tài)奶產(chǎn)品業(yè)務(wù)的收入同比下降了16.99%，毛利更大幅減少46.48%。

值得關(guān)注的是，乳制品行業(yè)的低迷加劇了乳企間的競爭。而現(xiàn)代牧業(yè)轉(zhuǎn)型自有品牌，成績雖然有，但壓力依然較大。

數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)代牧業(yè)自有品牌的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，去年上半年為52天，而今年上半年為78天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)去年同期為60天，今年上半年則是84天；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的75天，到了今年上半年為116天。

對此，公司表示，自有品牌奶客戶賬期加長導(dǎo)致應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。而供應(yīng)商的付款信用期加長導(dǎo)致公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。

有業(yè)內(nèi)人士則對《證券日報》記者表示，現(xiàn)代牧業(yè)因?yàn)橘Y金鏈短缺導(dǎo)致公司員工工資只能發(fā)放半數(shù)。

不過，現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人對《證券日報》記者回應(yīng)稱，公司資金鏈正常，已做了多項(xiàng)融資計(jì)劃，目前也有授信額度60億元，可以隨時使用，負(fù)債率也在合理范圍；員工各項(xiàng)工資、福利等均正常發(fā)放。

而公司負(fù)債表顯示，在報告期內(nèi)，公司的總資產(chǎn)為177.97億元，總負(fù)債額為104.49億元，去年同期則為95.57億元，同比增加9.3%。公司今年上半年的負(fù)債率為48.4%，比去年同期增加3.9%。

另外，伴隨著公司中報業(yè)績的發(fā)布，現(xiàn)代牧業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)辭職的公告也同時發(fā)出。對于公司管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，現(xiàn)代牧業(yè)表示，財(cái)務(wù)總監(jiān)孫玉剛辭職的原因是因?yàn)榧依镉杏H戚創(chuàng)業(yè)成立了互聯(lián)網(wǎng)公司，兩年前就請他過去，但一直推辭；今年公司規(guī)模做大準(zhǔn)備上市，實(shí)在無法推辭，所以提出辭職。目前公司的管理團(tuán)隊(duì)很穩(wěn)定，中層管理人員的平均工齡都在7年以上。

對于公司未來的戰(zhàn)略，現(xiàn)代牧業(yè)表示，目前公司低溫奶的占比很小，大概在6%左右。未來會加大力度做低溫推廣，但是因?yàn)榈蜏乩滏溂笆袌鲂枨蟮脑颍瑫x擇30個重點(diǎn)城市逐步推廣，常溫純奶和常溫酸奶未來也有很大的提升空間。